梁海明：三個(gè)理由支撐人民幣先跌后升

◎梁海明

歐洲央行增加量化寬松規(guī)模之后，人民幣對(duì)美元匯率日前曾一度跌至去年6月25日以來(lái)新低，引發(fā)外界憂慮今年人民幣貶值將成為趨勢(shì)。

人民幣對(duì)美元匯率近日大跌，一方面是由于量化寬松政策已經(jīng)成為多數(shù)中央銀行貨幣政策的 “顯學(xué)”，在多國(guó)貨幣競(jìng)相貶值后，中國(guó)人民銀行也有意識(shí)地向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，來(lái)緩和人民幣升值步伐，以保持中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。

人民幣貶值的另一個(gè)主要原因則是受美元指數(shù)上升的影響。歐洲擴(kuò)大歐版QE之后，歐元出現(xiàn)暴跌，由于歐元在美元指數(shù)的貨幣籃子中比重高達(dá)57%，歐元大跌導(dǎo)致美元大幅上揚(yáng)，加上數(shù)量龐大的套息交易資金近日從人民幣資產(chǎn)撤離，從而引發(fā)離岸市場(chǎng)美元購(gòu)匯盤(pán)增加，致使人民幣匯率大跌。

然而筆者認(rèn)為，人民幣貶值不會(huì)成為趨勢(shì)，人民幣匯率今年將呈現(xiàn)出先跌后升態(tài)勢(shì)，當(dāng)中至少包括以下幾個(gè)原因。

其一，人民幣國(guó)際化已到?jīng)_刺階段，人民幣匯率須保持穩(wěn)定。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程已步入第六個(gè)年頭。1月28日，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）公布報(bào)告顯示，人民幣已經(jīng)取代加拿大元和澳元，成為全球第五大支付貨幣。今年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）還將對(duì)特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣的構(gòu)成進(jìn)行五年一次的復(fù)核，預(yù)期人民幣很有可能將首次被納入貨幣籃子，屆時(shí)人民幣將由過(guò)去的結(jié)算貨幣、現(xiàn)在的投資貨幣，逐漸朝儲(chǔ)備貨幣蛻變。

人民幣要成為真正的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，關(guān)鍵是必須外國(guó)愿意大量持有人民幣，而人民幣緩慢升值，則是吸引外國(guó)增持人民幣、使用人民幣的主要誘因。

其二，在中國(guó)政府“一帶一路”的戰(zhàn)略部署之下，人民幣匯率保持穩(wěn)定是負(fù)責(zé)任大國(guó)的體現(xiàn)。

如果今年人民幣大幅貶值的話，并不符合中國(guó)的利益，也不利于“一帶一路”戰(zhàn)略的推行。早在1998年亞洲爆發(fā)金融危機(jī)的時(shí)候，雖然亞洲國(guó)家包括當(dāng)時(shí)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體日本，都先后主動(dòng)把本國(guó)的貨幣貶值，達(dá)到增加出口、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。但當(dāng)時(shí)的中國(guó)政府，卻堅(jiān)持固守人民幣匯率，沒(méi)有主動(dòng)讓人民幣貶值，以此來(lái)減輕亞洲國(guó)家所承受的壓力，結(jié)果不但贏得了亞洲國(guó)家乃至世界多數(shù)國(guó)家的認(rèn)同和尊重，同時(shí)也獲得了不少友誼。

如今中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已比1998年更加強(qiáng)大，而且當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)并無(wú)馬上爆發(fā)危機(jī)的趨勢(shì)，因此中國(guó)政府如能夠穩(wěn)住人民幣匯率，或者讓人民幣緩慢升值，這可以向國(guó)際社會(huì)表明，中國(guó)絕對(duì)不是危機(jī)的制造者，而是非常負(fù)責(zé)任的國(guó)際大國(guó)。只有如此，才能提升中國(guó)的國(guó)際形象和地位，為推行“一帶一路”這一戰(zhàn)略部署，掃除眾多障礙，消減沿線國(guó)家諸多顧慮。

人民幣如大幅貶值，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將遭受極大沖擊。因各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值實(shí)質(zhì)等同輸出衰退，各國(guó)屆時(shí)為抵御外來(lái)衰退，將實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義以求自保。造成上個(gè)世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條的最主要原因之一，就是由于當(dāng)時(shí)貿(mào)易保護(hù)主義盛行，因此才引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在此前車(chē)之鑒下，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，應(yīng)當(dāng)不會(huì)放縱人民幣大幅貶值，以免帶來(lái)引發(fā)另一場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)蕭條的風(fēng)險(xiǎn)。

其三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將支撐人民幣匯率穩(wěn)定。

所謂“打鐵需要自身硬”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況是影響人民幣匯率最主要的因素之一。一國(guó)的貨幣匯率，猶如一家上市公司的股票，如上市公司經(jīng)營(yíng)佳獲利豐，股價(jià)自然會(huì)上漲。相同道理，一國(guó)貨幣匯率也會(huì)因該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而上漲。

中國(guó)去年的GDP為7.4%，相信未來(lái)幾年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也會(huì)在7%或者以上，這個(gè)增長(zhǎng)速度雖然低于過(guò)去一些年份，但在全球范圍內(nèi)仍是一個(gè)中高速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，人民幣匯率也會(huì)保持平穩(wěn)。

由于美元如今已經(jīng)出現(xiàn)超升的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在美國(guó)薪酬增長(zhǎng)乏力、消費(fèi)不足以及強(qiáng)美元沖擊出口等影響之下，預(yù)計(jì)今年下半年美元強(qiáng)勢(shì)可能出現(xiàn)減弱。

在上述因素驅(qū)動(dòng)之下，筆者預(yù)料今年人民幣匯率雙向波動(dòng)雖會(huì)比過(guò)去擴(kuò)大，但不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲或下跌的情況，最大可能是一方面人民幣對(duì)美元輕微貶值，另一方面人民幣對(duì)非美元貨幣輕微升值。相信到今年底，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率仍將保持平穩(wěn)甚至出現(xiàn)0.5%到1%左右的小幅升值。對(duì)投資者而言，這意味著人民幣資產(chǎn)在2015年仍將保持平穩(wěn)甚至輕微升值。

（作者為香港經(jīng)濟(jì)學(xué)者、盤(pán)古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員）