機(jī)構(gòu)集中調(diào)研智能家居行業(yè) 10股迎機(jī)遇（名單）

北京君正:政策扶持,可穿戴領(lǐng)域帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：段迎晟 日期：2014-07-03

可穿戴設(shè)備是公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域布局的重點(diǎn)。目前來(lái)看,包括智能手機(jī)和平板電腦在內(nèi)的智能終端市場(chǎng)滲透率已經(jīng)較高且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定,前期ARM架構(gòu)在這一市場(chǎng)中處于統(tǒng)治地位。在全球產(chǎn)業(yè)格局變化后帶來(lái)的現(xiàn)狀,公司在過(guò)去幾年的時(shí)間里曾試圖用各種方式做突破或繞行,但事實(shí)證明軟件生態(tài)環(huán)境大格局已難憑一己之力去改變。且作為已經(jīng)普及化程度已相當(dāng)高的產(chǎn)品形態(tài),再花大力氣投入也將所獲甚微。而作為方興未艾的可穿戴設(shè)備市場(chǎng)來(lái)說(shuō),是消費(fèi)電子領(lǐng)域的下一個(gè)熱點(diǎn)所在,也是公司目前布局的重點(diǎn)。

MIPS在可穿戴設(shè)備領(lǐng)域?qū)⒄紦?jù)一席之地。從已有的可穿戴設(shè)備產(chǎn)品來(lái)看,軟件生態(tài)環(huán)境仍處在競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài),目前尚未形成某架構(gòu)獨(dú)大的現(xiàn)象,軟件兼容性問(wèn)題未凸顯,這也將成為MIPS在新產(chǎn)品形態(tài)發(fā)展過(guò)程中的新機(jī)遇。同時(shí),從26日剛剛舉行的Google I/O大會(huì)上發(fā)布的Android Wear產(chǎn)品合作伙伴中有Imagination,即MIPS。這意味著谷歌對(duì)MIPS架構(gòu)采取較為開(kāi)放的態(tài)度,MIPS在可穿戴設(shè)備這個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中可能將成為并存的多種架構(gòu)之一,這也意味著將為公司帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

公司在可穿戴設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)、市場(chǎng)均提前介入,均有較深積累。公司在可穿戴設(shè)備發(fā)展初期就開(kāi)始關(guān)注并準(zhǔn)備。技術(shù)方面,不斷開(kāi)發(fā)該類(lèi)產(chǎn)品需要的低功耗類(lèi)型產(chǎn)品,從芯片的大小和功耗方面入手,不斷提高產(chǎn)品的各項(xiàng)性能要求指標(biāo)。公司也因?yàn)檩^早地介入該市場(chǎng),到現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)發(fā)并積累了國(guó)內(nèi)一系列客戶(hù),如果殼等。但由于可穿戴設(shè)備從產(chǎn)品特性和開(kāi)發(fā)難度等多個(gè)方面來(lái)看都存在和移動(dòng)智能終端不同的特性,產(chǎn)品目前較為功能較為單一,設(shè)計(jì)也沒(méi)有標(biāo)桿產(chǎn)品讓較大消費(fèi)群體所接納并形成使用習(xí)慣,公司仍需開(kāi)發(fā)更多客戶(hù)以確保該項(xiàng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。 教育電子業(yè)務(wù)考慮投入產(chǎn)出比壓縮高端產(chǎn)品。步步高是公司的大客戶(hù)之一,公司在教育電子業(yè)務(wù)上也曾經(jīng)涵蓋步步高的絕大系列產(chǎn)品。隨著消費(fèi)電子高端產(chǎn)品與平板電腦在部分功能上的趨同,公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定消極影響。大客戶(hù)對(duì)高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研發(fā)投入較大而獲得收益較少?？蛻?hù)因而在該業(yè)務(wù)高端產(chǎn)品上更多使用了其他產(chǎn)品,從而使公司該部分收入出現(xiàn)下滑。

行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)較為穩(wěn)定,公司重視更多元化領(lǐng)域開(kāi)發(fā)。雖然公司在教育電子這個(gè)行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)上表現(xiàn)有所下滑,但作為增長(zhǎng)穩(wěn)定、客戶(hù)關(guān)系也較為穩(wěn)固的行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域相比競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)電子來(lái)說(shuō)有其優(yōu)勢(shì)所在,公司也因此重視該類(lèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓,尤其旨在尋找行業(yè)中的穩(wěn)定客戶(hù)。除此之外,公司對(duì)物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等新興領(lǐng)域?qū)π酒男枨笠惨恢狈e極關(guān)注,試圖抓住這些領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)。其他消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品如WIFI音箱、智能網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒等也有開(kāi)拓空間。

推出的Newton開(kāi)發(fā)平臺(tái)客戶(hù)滿(mǎn)意度較高。公司新推出的Newton開(kāi)發(fā)平臺(tái)具有較好的集成度,將可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的客戶(hù)可能用在所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品上的元器件都集成在平臺(tái)上了,從而能方便客戶(hù),縮短開(kāi)發(fā)時(shí)間。同時(shí)產(chǎn)品面積小、功耗低,性能優(yōu)化。在我們推出該平臺(tái)之前,英特爾推出了Edison平臺(tái),平臺(tái)功耗較大,公司產(chǎn)品與之相比有較大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前第一批已經(jīng)售完,第二批將在短期內(nèi)推出市場(chǎng)。公司推出該平臺(tái)的主要目的在于平臺(tái)本身加載公司芯片產(chǎn)品,用戶(hù)通過(guò)平臺(tái)使用體驗(yàn)到芯片產(chǎn)品的優(yōu)良表現(xiàn),從而為公司開(kāi)拓更多潛在客戶(hù)提供了來(lái)源,公司也能據(jù)此提供更好的服務(wù)。

投資建議及盈利預(yù)測(cè) .

公司是國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上屈指可數(shù)的幾家芯片設(shè)計(jì)公司之一,芯片設(shè)計(jì)的技術(shù)積累一直是其主要優(yōu)勢(shì)。再加上國(guó)家剛剛出臺(tái)集成電路扶持政策,以公司過(guò)往承擔(dān)過(guò)政府項(xiàng)目的先例來(lái)看,公司受益該政策的確定性相當(dāng)高,未來(lái)資金上的支持也將助力公司其他業(yè)務(wù)的開(kāi)拓和運(yùn)作。從這個(gè)時(shí)點(diǎn)往后幾年內(nèi)也將是我國(guó)集成電路行業(yè)蓬勃發(fā)展的開(kāi)始。公司上市后幾年內(nèi)業(yè)績(jī)始終低于市場(chǎng)預(yù)期,究其根本還是在移動(dòng)智能終端市場(chǎng)上未能把握住機(jī)會(huì),現(xiàn)在開(kāi)始的可穿戴設(shè)備和其他新興產(chǎn)品領(lǐng)域我們有理由相信公司將獲得新的成長(zhǎng)空間。我們因此預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS分別為0.25元、0.36元和0.44元,對(duì)應(yīng)PE分別為131、91和75倍,由于芯片設(shè)計(jì)類(lèi)公司業(yè)績(jī)彈性較大,估值水平相對(duì)較高屬于正?，F(xiàn)象,并不影響公司未來(lái)成長(zhǎng)和發(fā)展,因此仍給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 .

客戶(hù)市場(chǎng)表現(xiàn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),終端市場(chǎng)需求不及預(yù)期。