醫(yī)療器械行業(yè)最大并購(gòu)落地 10股或走熱（名單）

新華醫(yī)療：加快血透領(lǐng)域布局，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展

類(lèi)別：公司 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：季序我，呂學(xué)龍 日期：2014-12-03

公司規(guī)劃血液透析業(yè)務(wù)未來(lái)收入規(guī)模達(dá)到10億元以上

媒體報(bào)道公司董事長(zhǎng)趙毅新稱(chēng)，公司于14年建立10家血液透析中心，15年建立20家血透中心，16年再建30家血透中心，至2020年公司血透業(yè)務(wù)收入規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)10億元。公司近期通過(guò)并購(gòu)3家具備血透業(yè)務(wù)的醫(yī)院和1家血液透析設(shè)備與耗材銷(xiāo)售公司，我們認(rèn)為公司未來(lái)將繼續(xù)通過(guò)自建和并購(gòu)的方式加快對(duì)血透業(yè)務(wù)的布局。

從設(shè)備到服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，血透業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)

公司的血透業(yè)務(wù)是從血透機(jī)到血透服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，我們綜合測(cè)算其毛利率水平將達(dá)到40-50%，目前公司綜合毛利率23%，血透業(yè)務(wù)有望顯著提升其盈利能力。目前我國(guó)腎臟疾病患者數(shù)目劇增，現(xiàn)有約200萬(wàn)終末期腎病患者，預(yù)計(jì)2030年需要透析的患者將達(dá)到315萬(wàn)，理論市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1700億元，但供給嚴(yán)重不足，我們認(rèn)為現(xiàn)在是布局血透業(yè)務(wù)的最佳時(shí)機(jī)：醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)額度提升；民營(yíng)資本準(zhǔn)入門(mén)檻降低；政府扶持力度大，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

公司戰(zhàn)略明晰，看好長(zhǎng)期發(fā)展

根據(jù)公告，公司業(yè)務(wù)將主要圍繞“醫(yī)療服務(wù)+醫(yī)療器械+制藥裝備”三大板塊：未來(lái)公司通過(guò)外延并購(gòu)方式繼續(xù)擴(kuò)充醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)。公司醫(yī)療服務(wù)板塊通過(guò)并購(gòu)骨科、腫瘤等專(zhuān)科醫(yī)院形成100家醫(yī)院規(guī)模的醫(yī)療管理集團(tuán)；醫(yī)療器械的擴(kuò)張方向主要為體外診斷和醫(yī)院用耗材等業(yè)務(wù)。此外公司有望成為山東國(guó)資委下屬的混合所有制改革的單位，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。

估值：目標(biāo)價(jià)52.5元，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們根據(jù)瑞銀VCAM工具通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)(WACC6.9%)得到目標(biāo)價(jià)52.5元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15年P(guān)E27倍(近三年來(lái)平均估值53倍)，醫(yī)藥板塊醫(yī)療器械子板塊平均估值約64倍，我們認(rèn)為公司估值極具吸引力，重申買(mǎi)入。