傳導(dǎo)效果待觀察 創(chuàng)新貨幣工具能否成常態(tài)引關(guān)注

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

從2013年下半年開始，央行在流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具創(chuàng)新上有很多嘗試，創(chuàng)設(shè)了SLO和SLF；2014年又推出了PSL和MLF，并前所未有地多次使用定向降準(zhǔn)和再貸款、再貼現(xiàn)。

目前來看，上述工具可以引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，但對(duì)銀行等資金供給方所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)攀升，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的效果尚不明確。隨著央行打開降息通道，2015年的調(diào)控或呈現(xiàn)總量與定向，各期限調(diào)節(jié)工具交替出現(xiàn)的局面。

長期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具缺位

2014年一季度以來，單月外匯占款規(guī)模一度出現(xiàn)少增甚至減少，這在客觀上降低了央行動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率工具來調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣投放的動(dòng)力。也正是因?yàn)橥鈪R占款的低位增長，為貨幣政策贏得了更多主動(dòng)操作的空間，具體體現(xiàn)在央行通過新創(chuàng)的中期、短期工具來階段性調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，指導(dǎo)利率，引導(dǎo)信貸投向。

“現(xiàn)有創(chuàng)新工具已經(jīng)較為完備，覆蓋了短端和中端，唯長端略顯單薄，不排除推出期限更遠(yuǎn)的創(chuàng)新工具，但總體改動(dòng)空間已經(jīng)不大。要從根本上增加貨幣投放及促進(jìn)信貸投放，需要數(shù)量型、價(jià)格型貨幣工具的綜合運(yùn)用?！闭猩蹄y行金融市場部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，2015年可能會(huì)創(chuàng)設(shè)出長期借貸 便 利 （Long-term LendingFacility，LLF）。當(dāng)然，如果2015年外匯占款出現(xiàn)趨勢(shì)性收縮，那么采取降準(zhǔn)就是不二之選，并預(yù)計(jì)2015年會(huì)降準(zhǔn)兩次。

金融對(duì)接實(shí)體仍有待到位

從2014年的貨幣政策執(zhí)行效果來看，這一套調(diào)節(jié)工具的組合拳打下來，前11個(gè)月的銀行資金流動(dòng)性基本保持了適度偏寬松的局面，央行“去杠桿”的努力初見成效。無奈經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革尚未到位，“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”這句話已經(jīng)被監(jiān)管層和金融機(jī)構(gòu)喊得聲嘶力竭，活水多解渴卻難。

“金融體系改革滯后，貨幣政策有效性受到很大影響。央行基準(zhǔn)利率與市場實(shí)際利率的差距依然很大，金融脫媒嚴(yán)重，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用有限?！备叩琴Y本 （中國）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付立春對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

劉東亮認(rèn)為，預(yù)計(jì)2015年的經(jīng)濟(jì)增速落在7%左右的可能性較大，這并不是信貸投放不能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，而是投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的邊際拉動(dòng)效應(yīng)正在遞減。同時(shí)，隨著企業(yè)債務(wù)鏈條收緊，信貸中票據(jù)和短期貸款占比上升，這部分信貸主要用于解決企業(yè)短期的流動(dòng)性問題，而非生產(chǎn)經(jīng)營，因此也無助于經(jīng)濟(jì)增長。

2014年11月，金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸超預(yù)期的增長了8527億元，市場傳言央行調(diào)整了合意貸款規(guī)模，并有意將全年信貸增長目標(biāo)拉至10萬億。盡管央行并未就此進(jìn)行回應(yīng)，但2014年最后兩月的信貸投放量很可能超出往年的平均水平，有效穩(wěn)定了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

利率市場化猜測(cè)

存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)出爐，存款利率市場化還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

隨著國務(wù)院法制辦公布 《存款保險(xiǎn)制度（征求意見稿）》，這項(xiàng)歷經(jīng)波折的金融市場基礎(chǔ)建設(shè)工作或?qū)⒑芸爝M(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。多家民營銀行成立在即，互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮兇猛而至，越來越激烈的競爭也在增強(qiáng)商業(yè)銀行存款利率放開的需求。

存款利率浮動(dòng)區(qū)間已經(jīng)走出了兩小步，溫彬認(rèn)為，存款利率上限放開不會(huì)一步到位，可能的策略是2015年上浮上限擴(kuò)大到30%，并進(jìn)一步簡化存款的期限種類。2014年11月的存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大后，多家銀行迅速將存款利率上浮到頂，反映出存款競爭的激烈程度。

盡管市場一度傳言監(jiān)管層將增強(qiáng)存貸比指標(biāo)的彈性，但并未獲得官方的回應(yīng)。在存貸比指標(biāo)考核發(fā)生變化之前，存款仍然是制約銀行放貸能力的重要因素。

“當(dāng)存款保險(xiǎn)制度正式建立起來之后，完全放開存款利率上限就成為一種可能，但肯定給商業(yè)銀行適應(yīng)的時(shí)間。2015年未必會(huì)有如此神速進(jìn)展，一方面在經(jīng)濟(jì)下行周期，需要調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行放貸的積極性，過度壓縮利差反而不利于企業(yè)獲得融資，”劉東亮表示，此外，CD（可轉(zhuǎn)讓的定期存單）市場的建設(shè)剛剛起步，面向企業(yè)和個(gè)人的大額CD尚未成型，在完全放開利率上限前，仍有很多工作需要夯實(shí)。