PPI、CPI持續(xù)下行 防通縮成2015年重大考驗(yàn)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)攔路虎是日漸增加的通縮壓力。

12月中旬公布的匯豐12月PMI初值為49.5，創(chuàng)6月以來新低。尤需關(guān)注的是，其中的價(jià)格指標(biāo)大幅下行，通縮效應(yīng)再度加深。投入價(jià)格和產(chǎn)出價(jià)格分別下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)和1.8個(gè)百分點(diǎn)。

中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，中國此時(shí)出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)的根源，是過去一段時(shí)期內(nèi)需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積作用的結(jié)果，需要更多采用貨幣和其他總量性擴(kuò)張措施主動(dòng)治理。要遏制當(dāng)前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本。

中國經(jīng)濟(jì)通縮之憂

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的11月份CPI、PPI數(shù)據(jù)顯示：前11個(gè)月平均通脹2.0%，遠(yuǎn)低于同比上升3.5%的年度預(yù)期。11月CPI環(huán)比下降0.2%，創(chuàng)5年來新低；PPI環(huán)比下降0.5%，為18個(gè)月來最大跌幅。

瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，能源和大宗商品價(jià)格下跌幅度較大，而PPI當(dāng)中的生活資料價(jià)格也轉(zhuǎn)為同比下跌。

從數(shù)據(jù)來看，11月生產(chǎn)資料價(jià)格同比下跌3.5%，其中采掘工業(yè)價(jià)格同比下跌10.7%、原材料工業(yè)價(jià)格同比下跌4.7%。購進(jìn)成本較低，再加上內(nèi)需疲弱，又拖累了加工工業(yè)和生活資料價(jià)格下滑。

在此背景下，中國通縮壓力日漸上升。

毫無疑問，通貨緊縮持續(xù)下去會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)投資收益下降，消費(fèi)者消極消費(fèi)，國家經(jīng)濟(jì)可能陷入價(jià)格下降與經(jīng)濟(jì)衰退相互影響、惡性循環(huán)的嚴(yán)峻局面。

考慮到近期國際原油價(jià)格大幅下跌，瑞銀下調(diào)了我國2014~2015年通脹預(yù)測。汪濤團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2014年四季度CPI將小幅放緩至1.5%左右，并將全年CPI預(yù)測從2.2%下調(diào)至2%、2015年CPI預(yù)測從1.8%下調(diào)至1.5%。

汪濤還認(rèn)為，2014年四季度PPI將平均下跌2.6%，2015年P(guān)PI預(yù)測也需要從-1.7%下調(diào)至-2.6%。

華創(chuàng)證券也持類似觀點(diǎn)，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2015年全年CPI翹尾因素僅0.4個(gè)百分點(diǎn)左右，而2014年為0.9個(gè)百分點(diǎn)，2015年CPI或?qū)⑦~入 “1時(shí)代”；國際大宗商品尚有較大下行空間、國內(nèi)中上游企業(yè)還在緩慢去產(chǎn)能階段，PPI將繼續(xù)全年負(fù)增長。其報(bào)告稱，低通脹乃至通縮的環(huán)境并不利于存量債務(wù)的化解。

低物價(jià)時(shí)期是價(jià)改良機(jī)，但中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，2015年公共事業(yè)價(jià)格將有所提速，整體對CPI影響不大，在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

他說，價(jià)格改革并不意味著就是“漲價(jià)”，而是為了切實(shí)形成一種由市場需求定價(jià)、“有升有降”的合理價(jià)格機(jī)制。

從當(dāng)前實(shí)際情況看，鐵路運(yùn)價(jià)調(diào)整對居民端影響較小，部分省份的階梯價(jià)改將推動(dòng)水和燃?xì)鈨r(jià)格進(jìn)一步上行，而居民電價(jià)調(diào)整的可能性較小，藥品價(jià)格還有下調(diào)空間，整體對CPI的影響不大，在0.2個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。

中信證券還分析說，PPI方面，天然氣價(jià)格將繼續(xù)上漲，非居民電價(jià)還有下調(diào)空間，整體影響偏負(fù)面。

貨幣政策或積極應(yīng)對

2014年，中國物價(jià)水平長期低于3.5%的控制線，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本又始終偏高，貨幣政策也終于在四季度迎來大動(dòng)作。

2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長滕泰告訴記者 “降息是正確且必要的舉措。中國經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)十幾個(gè)季度下行，物價(jià)也出現(xiàn)通縮趨勢。近幾年，高融資成本是經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)重要原因?！?/p>

他還表示，中國將進(jìn)入降息周期，降息將降低企業(yè)的融資成本，對制造業(yè)回暖有利，而地方債的融資成本也將下降，對基建、房地產(chǎn)行業(yè)形成利好；同時(shí)也將極大提振消費(fèi)，促進(jìn)2015年的經(jīng)濟(jì)增長。

展望2015年，貨幣政策比2014年會(huì)更加積極。

“通貨膨脹在任何時(shí)空條件下都是一種貨幣現(xiàn)象”，貨幣學(xué)派代表人物、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼的這句名言得到了很多人的認(rèn)同。

針對中國面臨的“通縮”壓力，申萬研報(bào)稱，貨幣政策“再也不能夠無為而治”，央行 “將果斷進(jìn)行對沖”。申萬預(yù)計(jì)，未來12個(gè)月央行最多可以有3次降息6次降準(zhǔn)。

汪濤也認(rèn)為，通縮壓力快速積累會(huì)推高實(shí)際利率，決策層有必要再次降息，預(yù)計(jì)2015年底前央行將再降息兩次、共降低基準(zhǔn)貸款利率50個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性支持以降低貨幣市場利率。

瑞銀預(yù)計(jì)，下一次降息時(shí)點(diǎn)可能在2015年春節(jié)之后，3月至4月初。

目前降準(zhǔn)也在人們預(yù)期之中。2014年11月廣義貨幣（M2）同比增長12%，但同期外匯占款余額僅增長4%。如果沒有2014年貨幣政策的一系列舉措，如定向降準(zhǔn)/PSL/MLF等，則M2增速僅為4%。

中金公司認(rèn)為，2015年外匯占款乏力，銀行惜貸等因素仍將存在，如果不采取進(jìn)一步的措施，12%的M2增速近乎天方夜譚。未來3個(gè)月或見到大規(guī)模再貸款、降準(zhǔn)、取消貸存比監(jiān)管等措施。

不過，汪濤說，降準(zhǔn)措施可能要與調(diào)整貸存比等監(jiān)管指標(biāo)聯(lián)系起來判斷，“這是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為降準(zhǔn)將會(huì)是在外匯儲(chǔ)備增速放緩、監(jiān)管條件變化導(dǎo)致流動(dòng)性收緊的背景下采用的對沖性流動(dòng)性管理工具?！?/p>