去常態(tài)化干預(yù) 人民幣匯改下一步如何落子？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

2014年1月中旬，人民幣即期匯率轉(zhuǎn)升為貶，日內(nèi)波幅逐漸擴(kuò)大。隨后，央行宣布自2014年3月17日起，即期外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元交易價(jià)的浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。自此，即期匯率開啟了這一年波瀾壯闊的“雙向波動(dòng)”，成為整個(gè)2014年人民幣匯率走勢(shì)最為明顯的特征。與此同時(shí)，央行基本退出了“常態(tài)化”干預(yù)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程也在2014年明顯加速。

此外，回顧2014年，國(guó)際金融市場(chǎng)上還有一個(gè)不得不提的“大事件”，那就是美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出了量化寬松政策（QE）。業(yè)內(nèi)人士指出，這直接導(dǎo)致了2014年下半年美元指數(shù)的持續(xù)上漲，全球范圍內(nèi)的非美貨幣全線走低。市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)還將于2015年的某個(gè)時(shí)候開始步入加息通道，美元或?qū)⑼黄贫嗄甑撞?，持續(xù)大幅上漲，大量國(guó)際資本將逐漸回流美國(guó)。在這種情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家資金外流、貨幣貶值的壓力將普遍加大。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，未來(lái)央行的匯改重點(diǎn)將是更靈活的匯率形成機(jī)制，而非單邊升值或貶值。具體來(lái)看，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，逐步改革中間價(jià)形成機(jī)制，擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)參與主體和豐富外匯市場(chǎng)交易品種等幾個(gè)方面將是下一步匯改的方向。

匯率形成明顯雙向波動(dòng)區(qū)間

2014年1月初，人民幣對(duì)美元匯率延續(xù)2013年升勢(shì)，向6.0的歷史性關(guān)口步步緊逼。2014年1月14日，銀行間市場(chǎng)人民幣對(duì)美元即期匯率（詢價(jià)）最高升至6.0406，創(chuàng)2005年匯改以來(lái)的最高水平。此時(shí)，市場(chǎng)輿論普遍認(rèn)為，即期匯率“破6”指日可待，即將邁向“5時(shí)代”。然而，讓所有人始料未及的是，經(jīng)過(guò)近一個(gè)月的盤整之后，即期匯率轉(zhuǎn)升為貶，開啟了為期3個(gè)月的貶值。

2014年3月14日，央行發(fā)布公告宣布 “自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%”。隨后，人民幣的貶值幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，并于4月30日刷新2012年10月以來(lái)的新低，至6.2676。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，自2014年1月15日至4月30日，人民幣對(duì)美元即期匯率（詢價(jià)）累計(jì)貶值3.61%。

此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，以及美國(guó)加息預(yù)期的增強(qiáng)，美元指數(shù)自2014年7月份開始加速上漲。不過(guò)，盡管美元指數(shù)逐步上漲，主流非美貨幣全線下跌，但人民幣對(duì)美元即期匯率則在2014年5月末至10月末的5個(gè)月時(shí)間里震蕩走強(qiáng)，累計(jì)升值2.16%。但自11月初起，人民幣開始迎來(lái)一波快速貶值。截至12月19日，人民幣兌美元即期匯率（詢價(jià)）累計(jì)貶值超過(guò)1.77%。

多位市場(chǎng)分析人士表示，從2014年的實(shí)際波動(dòng)來(lái)看，即期匯率已經(jīng)形成了明顯的雙向波動(dòng)區(qū)間。

改革下一站：中間價(jià)？

實(shí)際上，人民幣形成“雙向波動(dòng)”的背景，除了匯價(jià)浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，還有匯率市場(chǎng)化改革的加快推進(jìn)和央行 “常態(tài)化”干預(yù)的退出。2014年3月18日，央行新聞發(fā)言人就明確指出，將根據(jù)外匯市場(chǎng)發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。

值得一提的是，2014年，人民幣對(duì)美元即期匯率和中間價(jià)波動(dòng)出現(xiàn)“背離”的現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)。

對(duì)此，招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，人民幣兌美元即期匯率與中間價(jià)的走勢(shì)不完全一致，本身就說(shuō)明了央行已經(jīng)逐步退出了對(duì)外匯市場(chǎng)的常態(tài)化干預(yù)，現(xiàn)在人民幣匯率的走勢(shì)，很大程度上是由市場(chǎng)來(lái)決定的。

“在擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間、淡出常態(tài)化干預(yù)的情況下，未來(lái)匯率改革的重點(diǎn)將是更靈活的中間價(jià)形成機(jī)制，而非單邊升值或貶值?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)記者表示，具體來(lái)看，進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，逐步改革中間價(jià)形成機(jī)制，擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)參與主體和豐富外匯市場(chǎng)交易品種等幾個(gè)方面將是下一步匯改的方向。

實(shí)際上，決策層推進(jìn)人民幣匯率改革與人民幣國(guó)際化的進(jìn)程已然加快。宋清輝告訴記者，央行致力于在兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，支持人民幣雙邊互換的國(guó)家也在增多。這顯示中國(guó)正在沿著匯率市場(chǎng)化、利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放以及人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)等四個(gè)方向加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

專家：雙向波動(dòng)將成主要趨勢(shì)

記者注意到，當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式為：中國(guó)外匯交易中心于每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。

然而，上述“權(quán)重”從未公布，成為中間價(jià)形成機(jī)制中最不透明的部分?！爱?dāng)前，中間價(jià)的走勢(shì)實(shí)際上體現(xiàn)了央行匯率管理的意圖，并不能及時(shí)反映市場(chǎng)供求的變化。因此，定價(jià)機(jī)制是中間價(jià)改革的重中之重。”宋清輝表示，應(yīng)逐步提高中間價(jià)形成機(jī)制的透明度，并降低美元在貨幣籃子中的權(quán)重。

對(duì)于人民幣未來(lái)的走勢(shì)，宋清輝指出，在美元強(qiáng)勢(shì)的大背景下，人民幣短期仍面臨貶值壓力?！拔磥?lái)半年出現(xiàn)小幅貶值是大概率事件，但在可以預(yù)見的將來(lái)，人民幣的雙向波動(dòng)將成為主要趨勢(shì)?！彼吻遢x表示。

值得注意的是，近期俄羅斯盧布出現(xiàn)了“斷崖式”暴跌，最多單日貶值接近20%。有分析人士擔(dān)心，盧布的“崩盤”會(huì)引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣擴(kuò)大跌幅，并進(jìn)一步影響到未來(lái)人民幣的走勢(shì)。但多位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及資本回流美國(guó)的情況下，盡管中期內(nèi)人民幣很難獨(dú)善其身，但短期內(nèi)的貶值壓力不會(huì)很大。

興業(yè)銀行外匯專家項(xiàng)楚就指出，短期而言，人民幣可能仍有小幅升值動(dòng)力，但如果美元開始加息，人民幣2015年下半年就可能很難獨(dú)善其身。實(shí)際上，央行可能會(huì)處于一種兩難境地，即在其他貨幣都貶值的情況下，人民幣不加入其中就會(huì)影響出口；如果加入其中，又可能不利于人民幣國(guó)際化和造成資金外流。央行的匯率政策目標(biāo)應(yīng)該是想保持人民幣在一個(gè)大的區(qū)間之內(nèi)波動(dòng)，比如在6.0~6.3之間。