杠桿沒有被放大 兩融不是“野蠻人”

目前市場(chǎng)上融資投資者的杠桿比例整體處于合理水平，個(gè)人資產(chǎn)及債務(wù)具有相當(dāng)厚度的安全墊，從資金進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏來看，融資投資者把握趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的能力領(lǐng)先于市場(chǎng)。與此同時(shí)，在階段性牛市趨勢(shì)逐漸明朗后，以個(gè)人投資者為主的融資客群體對(duì)于行情的影響力也正在下降。

昨日，受證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)券商兩融業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查的消息影響，市場(chǎng)早盤一度承壓，滬指一度跌破2900點(diǎn)。但尾盤券商股集體拉升，又帶動(dòng)大盤企穩(wěn)回升，最終上證綜指報(bào)收于2953.42點(diǎn)，漲幅0.52%。“瘋牛”之后，兩融業(yè)務(wù)何去何從？正成為左右市場(chǎng)多空情緒的重要砝碼。

據(jù)上海證券報(bào)綜合分析數(shù)據(jù)及多方信息顯示，目前市場(chǎng)上融資投資者的杠桿比例整體處于合理水平，個(gè)人資產(chǎn)及債務(wù)具有相當(dāng)厚度的安全墊，從資金進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏來看，融資投資者把握趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的能力領(lǐng)先于市場(chǎng)。與此同時(shí)，在階段性牛市趨勢(shì)逐漸明朗后，以個(gè)人投資者為主的融資客群體對(duì)于行情的影響力也正在下降。

毋庸諱言，兩融余額在倍增過程中可能會(huì)出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，目前證監(jiān)會(huì)已就此展開常規(guī)檢查。但與此同時(shí)，多家上市券商已公告提高融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模。中長(zhǎng)期看，A股兩融規(guī)模仍在健康成長(zhǎng)的軌道上。

融資資金趕上牛市“早班車”

從7月1日行情啟動(dòng)至本輪行情最高點(diǎn)3091.32點(diǎn)，滬指上漲逾千點(diǎn)。在這輪波瀾壯闊的行情中，融資資金進(jìn)出時(shí)點(diǎn)可謂占盡先機(jī)。

數(shù)據(jù)分析顯示，融資資金加速進(jìn)場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)早于行情向上啟動(dòng)約1個(gè)月時(shí)間。以兩市單日融資資金凈流入五日均值與兩市成交量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，今年4、5月間，滬指在2000點(diǎn)震蕩，市場(chǎng)交易極度清淡。融資資金也呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)。而在6月初，融資資金凈流入與成交比進(jìn)入快速上升通道，并在6月中旬出現(xiàn)階段性峰值。此后不久，大盤自2000點(diǎn)出發(fā)穩(wěn)步向上。

隨后，融資凈流入占成交比趨勢(shì)性向上，并在10月初達(dá)到年內(nèi)最大值2.6%，完成了本輪行情中最為集中的融資加倉過程。彼時(shí)滬指達(dá)到2300點(diǎn)并開始平臺(tái)整理，融資流入速度則迅速放慢。

10月底至11月中旬，滬指上攻后再陷盤整，2500點(diǎn)幾度反復(fù)，在此期間，融資凈流入占成交比經(jīng)過快速拉升后回落，以極快的速度完成了年內(nèi)第二次融資加倉過程。而在11月下旬開始的“瘋牛”行情中，融資資金凈流入的絕對(duì)規(guī)模與在成交中占比都已明顯回落。

事實(shí)上，12月以來兩市成交量成倍增長(zhǎng)，盡管融資余額年內(nèi)總量增幅可觀，但在動(dòng)輒萬億的兩市成交面前，目前融資資金的影響力已經(jīng)明顯下降。以上周數(shù)據(jù)為例，融資凈流入在兩市成交中的占比多在1%以下，最低僅為0.32%。

“安全墊”不減反增

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在經(jīng)歷指數(shù)急拉之后，短期內(nèi)大盤已高處不勝寒，帶杠桿的融資資金則風(fēng)險(xiǎn)更大。但事實(shí)上，權(quán)威數(shù)據(jù)的變化并不能支持這一觀點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，目前兩市維持擔(dān)保比例為244.12%。而在7月1日和11月11日，該項(xiàng)指標(biāo)分別為231%及234%。這意味著目前兩市融資融券整體上看較滬指在2000點(diǎn)及2500點(diǎn)時(shí)更為安全。

維持擔(dān)保比例是券商衡量融資融券資產(chǎn)安全水平的重要指標(biāo)，也是風(fēng)控體系圍繞展開的核心指標(biāo)。當(dāng)具體投資者的維持擔(dān)保比例下降到150%時(shí)，券商將發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)警示，當(dāng)維持擔(dān)保比例下降到130%時(shí)，券商將要求投資者在兩個(gè)交易日內(nèi)增加保證金 ，否則就將強(qiáng)制平倉。

簡(jiǎn)單測(cè)算就能發(fā)現(xiàn)，要讓維持擔(dān)保比例從244%下降到130%的警戒水平，需要資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)跌停5個(gè)交易日以上。即使對(duì)于具體個(gè)股 ，發(fā)生這樣的極端情況的概率也是非常低的。對(duì)于兩融市場(chǎng)整體而言概率則更低。

之所以會(huì)出現(xiàn)指數(shù)越漲、兩融資產(chǎn)越安全的現(xiàn)象，是因?yàn)殡S著市場(chǎng)走高，兩融投資者用來作為擔(dān)保品的證券市值也在增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，目前兩融投資者為9000多億融資余額提供可充抵保證金的證券市值高達(dá)2.36萬億元。

面對(duì)杠桿不能退避三舍

對(duì)于任何成熟資本市場(chǎng)而言，杠桿都是不可或缺的金融工具。誠(chéng)然，杠桿可能會(huì)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，但這并不等于“杠桿就是風(fēng)險(xiǎn)”。面對(duì)杠桿，市場(chǎng)需要的不是退避三舍，而是更加有力的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。

根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自7月以來，A股市場(chǎng)新增91萬名融資融券投資者，目前A股共有兩融投資者約279萬名。在這新增的91萬名兩融投資者中，有63萬名投資者于11月11日前，即滬指首次觸及2500點(diǎn)之前便開設(shè)了信用賬戶，占新增兩融投資者的三分之二強(qiáng)。而在彼時(shí)，A股上漲行情的可持續(xù)性尚未在市場(chǎng)上形成共識(shí)。

事實(shí)上，新增兩融投資者并非融資余額增量的主要來源。自7月以來，兩市融資余額增長(zhǎng)131%，兩融投資者人數(shù)增長(zhǎng)48%。兩者顯然并不匹配。融資資金余額的增長(zhǎng)更多來自原本就有信用賬戶的老投資者。

某大型券商信用交易部門負(fù)責(zé)人就表示，過去幾個(gè)月來，信用賬戶中有效戶的比例明顯提升，原本交易量極小的很多信用交易賬戶轉(zhuǎn)化為有效戶，此前的有效戶也加大了投入，導(dǎo)致人均融資量大幅提升。

本輪牛市來勢(shì)洶洶，大盤急漲之余，“退潮后才會(huì)發(fā)現(xiàn)裸泳者”的股諺讓人不斷提起。融資融券作為近年來興起的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，經(jīng)受市場(chǎng)各方的審視目光在情理之中。證監(jiān)會(huì)也在上周五表示，按照今年證券公司現(xiàn)場(chǎng)檢查工作的統(tǒng)一安排，將啟動(dòng)第四季度現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，對(duì)部分券商融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查。

與此同時(shí)，融資融券在中長(zhǎng)期內(nèi)，尤其是券商新一輪凈資本擴(kuò)充完成后，將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上周末廣發(fā)證券就發(fā)布董事會(huì)決議公告，稱董事會(huì)同意公司開展融資融券業(yè)務(wù)的總規(guī)模由“不超過700億元人民幣”提高至“不超過1000億元人民幣”。

對(duì)于任何成熟資本市場(chǎng)而言，杠桿都是不可或缺的金融工具。誠(chéng)然，有杠桿可能就會(huì)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，但這并不等于“杠桿就是風(fēng)險(xiǎn)”。面對(duì)杠桿，市場(chǎng)需要的不是退避三舍，而是更加有力的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，只有這樣，才能更好地發(fā)揮金融市場(chǎng)資源再配置的功能，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

同時(shí)，也毋庸諱言，相對(duì)于成熟市場(chǎng)，目前A股市場(chǎng)仍以中小散戶投資者為主，這些投資者風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)承受力較為薄弱。有關(guān)機(jī)構(gòu)在開展各類杠桿業(yè)務(wù)的過程應(yīng)該格外嚴(yán)格地遵守各項(xiàng)風(fēng)控規(guī)章，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有義務(wù)進(jìn)行常態(tài)化監(jiān)管，保證市場(chǎng)中的各類杠桿合理有序，進(jìn)而保護(hù)投資者、尤其是中小投資者的利益。