葉檀：鐵路融資市場化需實現(xiàn)責(zé)權(quán)利共享共擔(dān)

每經(jīng)評論員 葉檀

進入軌道交通時代的中國，面臨的最大瓶頸是資金。

以前建設(shè)資金由政府負責(zé)，來源于財政預(yù)算、稅收、地方政府投資等，規(guī)劃由政府制訂，發(fā)改委審批通過。《財經(jīng)》雜志援引原鐵道部經(jīng)濟規(guī)劃研究院研究員楊瑛的數(shù)據(jù)，從2004年到2013年，全國鐵路基本建設(shè)投資共計36352.34億元，其中鐵道部門投資28959.81億元，占79.66%，地方政府和企業(yè)投資7392.53億元，占到20.34%。不過，地方政府和企業(yè)對鐵路的投資正呈逐年上升態(tài)勢。

無論是政府投資還是中鐵投資，本質(zhì)上都是向銀行借貸加杠桿的過程。政府正在通過吸引民間資金的方式加快鐵路建設(shè)。

2014年9月26日，中鐵總公司發(fā)起設(shè)立了中國鐵路發(fā)展基金股份有限公司。普通股股東中國鐵路總公司投入的是總額不超過750億元的中央財政性資金。這筆錢主要來自鐵路建設(shè)基金、中央預(yù)算內(nèi)投資、車輛購置稅。首輪募集時，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、興業(yè)銀行下屬公司作為優(yōu)先股股東，共投資約82億元，可享受年收益5.5%的穩(wěn)定回報，不參與基金公司經(jīng)營管理，在基金公司董事會中沒有相應(yīng)席位。

這種融資方式并沒有真正市場化，很有可能只是銀行的資金換了一種方式進入鐵路。

鐵路發(fā)展基金是魚餌，希望獲得更多的資金?；饘⒆鳛殍F路市場化投融資主體，進一步吸引社會資本投資，持續(xù)為鐵路建設(shè)和發(fā)展籌措資金，重點保障中西部地區(qū)鐵路建設(shè)資金來源。按照鐵路部門設(shè)想，該基金將進行四輪募集行動，兩年間計劃籌資4000億元至6000億元，相當(dāng)于一年投資量8000億元左右的50%到75%。

基金的管理模式是否能夠市場化，只能存疑。社會投資人作為優(yōu)先股股東，不直接參與鐵路發(fā)展基金經(jīng)營管理。銀行優(yōu)先股股東作為財務(wù)投資者，不參與基金管理，在董事會中也沒有相應(yīng)席位。吸納社會投資人作為優(yōu)先股股東，地位不會比銀行下屬公司更高，擁有出資權(quán)與收益權(quán)，而無管理權(quán)。

基金管理人還是中鐵總公司，今年7月8日，國家發(fā)改委正式印發(fā)《鐵路發(fā)展基金管理辦法》，規(guī)定由中國鐵路總公司作為基金的主發(fā)起人，存續(xù)期15~20年。中鐵公司接受基金公司委托，作為鐵路建設(shè)項目的投資管理人，行使相應(yīng)的權(quán)利，承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。同時，由中鐵公司與社會投資人簽訂出資人協(xié)議，確定雙方的權(quán)利、責(zé)任、義務(wù)，管理基金公司，保證社會投資人按約定取得穩(wěn)定回報。

以目前的模式，只能說基金的融資方式、資金運作有市場化的一點影子。在基金投資方面有了一定自主空間，規(guī)定基金中不低于70%的資金用于充當(dāng)國家鐵路項目資本金，其余資金將投資于土地綜合開發(fā)等經(jīng)營性項目。

地方鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金如法炮制，由地方大型企業(yè)出資參與地方鐵路建設(shè)，較為激進的安徽，鐵路建設(shè)投資基金可通過參與省內(nèi)企業(yè)IPO、定向增發(fā)、礦產(chǎn)資源整合開發(fā)和高成長性項目投資等方式實現(xiàn)增值，基金收益全部用于鐵路建設(shè)。這是拴在地方上市公司身上的瓜，寄希望于在股票市場增值套現(xiàn)，但股票市場能夠有長期穩(wěn)定收益嗎？

鐵路融資的市場化不僅僅需要基金這種吸納社會資金的方式，更需要在規(guī)劃、管理、收益等方面，真正實現(xiàn)責(zé)權(quán)利的共享共擔(dān)。