A股暴跌真兇：黑天鵝引爆高杠桿恐慌

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

3000點的股市讓人心驚膽戰(zhàn)，稍有風吹草動便恐慌退縮。

雖然中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中證登）極力否認債市新規(guī)會對股市不利，但昨日（12月9日）午后以券商、銀行、保險為代表的權重股大跳水，使滬指暴跌5.43%或163.99點，創(chuàng)5年多以來的單日最大跌幅，收于2856.27點，兩市成交額也創(chuàng)出12665億元的新天量。

不過從根本上來看，債市黑天鵝只是股市下跌的導火索——近期漲幅巨大后的籌碼回吐才是主要原因，而目前市場過高的杠桿率也加速了回吐的速度。隨著債市“黑天鵝”疊加券商提高融資保證金，政策指導去杠桿化給股市上漲帶來的風險也正在上升。

昨日，以券商股為代表的權重板塊在連續(xù)上漲后迎來首次大跌，不過由于資金介入較深，大盤股行情或還將反復。但隨著滬指第四次在盤中出現(xiàn)大跳水，高位震蕩或將替代單邊上漲。

A股再破兩紀錄

12月8日，中證登在其官網(wǎng)上發(fā)布了《關于加強企業(yè)債券回購風險管理相關措施的通知》，大幅收緊企業(yè)債券質押回購融資門檻。雖然中證登就債市新規(guī)表示，本次通知針對新增入庫的控制不會對市場造成重大實質性影響；由于債券市場和股票市場相對隔離，股票市場應不會因此受到重大影響。但該通知一出，不少分析人士還是發(fā)文提醒，部分重倉城投債的機構可能會出現(xiàn)爆倉風險，而股市也或將在機構資金回補債市的情況下出現(xiàn)抽血下跌。

果不其然，在債市黑天鵝的影響下，昨日不少債券品種，特別是地方債品種出現(xiàn)大幅下跌，且創(chuàng)出了上市以來的最大跌幅。比如13臨國資 （124263）（臨滄市）下跌11.05%，12惠國投 （124329）（惠安縣 ） 下 跌9.52% ，14宣 國 資（124621）（宣城市）下跌7.58%。

相比債券市場，股市昨日更經(jīng)歷了驚心動魄的過山車式走勢。

早盤指數(shù)大幅低開，在券商股的帶領下，金融等權重板塊低開高走，再次展現(xiàn)出資金推動型牛市。午后開盤不久，大多數(shù)券商股都已經(jīng)出現(xiàn)漲停。而隨著“兩桶油”在午后的拉升，滬指再次大漲70點，創(chuàng)出3091.32點階段新高。

然而，13點22分之后，市場卻突然迎來了持續(xù)跳水。隨著招商證券 （600999，SH）等券商股打開漲停，指數(shù)猶如潑水般“直線”下跌。截至收盤，山西證券（002500，SZ）、國海證券（000750，SZ）等4只券商股跌停，中國太保（601601，SH）、中國人壽（601628，SH）兩只保險股跌停，而16只銀行股全部大幅下跌，平均跌幅高達8.88%。

在權重股的大幅殺跌下，滬指收盤暴跌5.43%或163.99點，創(chuàng)出5年多以來的單日最大跌幅；而深成指從盤中最大漲幅近5%到下跌逾4%，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也均下跌近4%。

值得注意的是，單日最大跌幅紀錄被刷新，A股市場的成交紀錄也再次被打破。昨日，滬市成交7934億元，深市成交4731億元，兩市合計成交12665億元，刷新了12月5日10740億元的紀錄，再創(chuàng)歷史天量。

去杠桿化趨勢明顯

由于金融股早盤延續(xù)強勢，不少市場人士認為，債市黑天鵝只是導致昨日下跌的導火索而已，關鍵還是前期權重股的大幅上漲積累了大量的獲利盤，大跌只是獲利了結因素使然。

不過，這次債市新規(guī)被市場解讀為具有一種導向意義，那就是新一輪去杠桿化。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)和媒體報道，本輪大牛市的一大特點是融資融券、傘形信托等杠桿化資金大幅入市。這一點從不斷攀升的融資余額可見一斑。截至12月8日，兩市融資余額高達9080億元，其中中信證券、中國平安（601318，SH）、興業(yè)銀行（601166，SH）、浦發(fā)銀行（600000，SH）等4家上市公司的融資余額均超過百億元。而除此之外，不少公司融資余額占自由流通市值比例已經(jīng)很高。有統(tǒng)計顯示，融資余額占自由流通市值比例超過20%的公司已經(jīng)達到了26家，超過10%不足20%的公司有443家，二者加總超過了融資標的總數(shù)的50%。

近段時間，多家券商明確提高了信用賬戶融資保證金比例。12月8日，中信證券將信用賬戶融資保證金比例由0.6上調至0.7；方正證券（601901，SH）將信用賬戶融資保證金比例由此前的0.5~0.55統(tǒng)一調高至0.6；中信建投證券將不再執(zhí)行0.6以下的融資保證金比例，最高比例已提升至0.7。顯然，隨著成交額不斷創(chuàng)出新高，券商也看到了其中的風險。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上一次監(jiān)管層去杠桿化舉措曾導致市場暴跌，這或許是市場談杠桿化色變的主要原因。

20013年6月，央行“放任”銀行間市場利率的飆升的行為就是典型的去杠桿化，只不過當時針對的是影子銀行風險。如今，監(jiān)管層對信用融資的杠桿化風險和債券市場風險的收緊，對債市和股市的影響不容小覷。

中原證券研究所所長袁緒亞指出，新政明顯利空債市，代表監(jiān)管層的一種去杠桿化的動向，投資者擔憂股市也會有去杠桿化方面的政策跟進，這是引起尾盤大跌的一個重要原因。

市場分歧加大引震蕩

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，昨日券商股大幅跳水之際，不少資金還在“抄底”券商股。比如中信證券在盤中下跌5%的情況下，收盤時拉高至漲幅4%。由此可見，場外資金依舊看好券商股行情。

不過，從漲停到大幅下跌，昨日不少券商股的振幅達到了20%。統(tǒng)計顯示，昨日券商股總成交額高達1932億元，除去上漲的4家券商股，昨日大概有1000億元買入券商股的資金被套，且不少資金被套幅度超過10%。

有分析人士指出，當前的行情與2006年5月行情極為相像。

首先，2006年5月那波行情也是突破前期高點的加速上漲；其次，當時7個交易日指數(shù)漲了約18%，但一半的股票跑輸大盤；再者，當時量能也是大幅攀升，從此前70億元放到追高530億元；最后，2006年5月11日，5月16日曾出現(xiàn)兩次大盤大幅沖高回落，和這兩天的走勢很像。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從12月份算起，當前行情已經(jīng)出現(xiàn)過4次盤中大幅跳水。即12月1日的午后跳水，12月3日中午左右的跳水，12月5日的早盤跳水，以及昨日的尾盤跳水。只不過，前幾次跳水后指數(shù)都又收了回來，并站在了5日線上方，而昨日的跳水后，指數(shù)跌破5日均線。

“券商股是本輪行情的龍頭，如果10日不能陽包陰，后市行情將會進入高位震蕩。”一位私募基金經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，由于指數(shù)已經(jīng)多次在盤中出現(xiàn)大幅跳水，這表明市場分歧越來越大，昨日的下跌應該是指數(shù)短期內結束單邊上漲的信號。不過從整體來看，由于場內資金介入較深以及場外資金依舊活躍，以券商為代表的權重板塊并不會很快出現(xiàn)連續(xù)大跌，他們將帶領指數(shù)圍繞著2900點左右寬幅震蕩，箱體下軌在2780點一線，上軌在3090點一線。

該私募認為，由于不少小盤股、題材股在大盤上漲階段已經(jīng)大幅調整，隨著指數(shù)橫盤整理，小盤股有望開始活躍。