管清友 李奇霖：中國去產(chǎn)能的困境與出路

◎管清友 李奇霖

中國正經(jīng)歷著產(chǎn)能過剩之痛。從2012年3月起，PPI至今已32個(gè)月為負(fù)。結(jié)構(gòu)上看，輕工業(yè)品PPI在零值附近波動(dòng)，供求基本平衡，與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈息息相關(guān)的重工業(yè)品PPI持續(xù)為負(fù)，重工業(yè)產(chǎn)能過剩更為嚴(yán)重。

產(chǎn)能過剩問題備受關(guān)注。李克強(qiáng)總理曾表示：產(chǎn)能過剩越來越成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題，要堅(jiān)定不移地化解產(chǎn)能矛盾，按照既利當(dāng)前又利長遠(yuǎn)的原則抑制盲目擴(kuò)張。

中國去產(chǎn)能之困

經(jīng)歷了十年產(chǎn)能擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)繁榮周期之后，即使現(xiàn)在總需求下降，出現(xiàn)產(chǎn)能供過于求的局面，中國政府也很難“真正”下決心去產(chǎn)能。

首先，地方政府所得稅稅源來源于營業(yè)收入，而非利潤，只要工廠生產(chǎn)，哪怕虧損，地方政府也有利可圖。產(chǎn)能過剩企業(yè)或是當(dāng)?shù)刈畲蠊I(yè)企業(yè)，貢獻(xiàn)了當(dāng)?shù)鼐薮蟮腉DP和稅收，也解決了就業(yè)壓力，各地方政府均有維系甚至擴(kuò)大產(chǎn)能的意愿。

其次，中央政府雖然致力于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速觸及底線，中央政府同樣也有穩(wěn)增長維系產(chǎn)能的意愿。從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，去產(chǎn)能需要緊貨幣，但當(dāng)貨幣收緊到對存量產(chǎn)能構(gòu)成威脅的時(shí)候，貨幣寬松和穩(wěn)增長會(huì)悄然而至。

再次，由于存在穩(wěn)增長和就業(yè)底線預(yù)期，企業(yè)虧損并不會(huì)導(dǎo)致主動(dòng)去產(chǎn)能。雖然企業(yè)主動(dòng)去產(chǎn)能利好整個(gè)行業(yè)，但經(jīng)濟(jì)一旦企穩(wěn)，總需求恢復(fù)，去產(chǎn)能就意味著自己失去了潛在的市場份額，最后博弈均衡的結(jié)果就是誰都不愿意去產(chǎn)能。

最后，產(chǎn)能過剩行業(yè)集中于重工業(yè)，龐大的信貸規(guī)模卷入其中。穩(wěn)增長的預(yù)期保證了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)出現(xiàn)大幅收縮，為維系存量產(chǎn)能和通過信貸展期來消化壞賬創(chuàng)造了時(shí)間和空間，但延緩了產(chǎn)能去化。

產(chǎn)能過剩已成為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。首先，重工業(yè)產(chǎn)能過剩是霧霾形成的重要原因。其次，產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)利潤增速持續(xù)下移，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。最后，產(chǎn)能過剩行業(yè)占據(jù)了大量的土地、人力和信貸資源，擠壓了其他有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型行業(yè)的生長空間，抑制了經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率的提高。

去產(chǎn)能的美國經(jīng)驗(yàn)

根據(jù)國內(nèi)外去產(chǎn)能的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)總需求再難擴(kuò)張，一般而言，若要成功實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能，需經(jīng)歷以下幾步：

首先，收緊貨幣的源頭，容忍短期經(jīng)濟(jì)下行和失業(yè)率上升。必要時(shí)刻也可采取行政手段，以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性的過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè)出清。這時(shí)可采取一些主題性的寬財(cái)政措施以防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

其次，產(chǎn)能的崩塌會(huì)伴隨著銀行不良貸款飆升，為了防止信用內(nèi)生性收縮和債務(wù)通縮產(chǎn)生的惡性循環(huán)效應(yīng)，政府應(yīng)積極注資購置銀行不良貸款。這時(shí)會(huì)伴隨匯率貶值、無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下降和失業(yè)率上升。

最后，銀行壞賬被新增資金置換，利率、匯率和大規(guī)模失業(yè)為新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)騰挪出了廣闊空間。如果政府對科技創(chuàng)新和其他有利于全要素生產(chǎn)率提高的行業(yè)輔之以政策紅利，新經(jīng)濟(jì)就能夠快速成長，企業(yè)盈利趨勢性向上的拐點(diǎn)形成。在企業(yè)盈利、居民財(cái)富快速增長和預(yù)期不斷改善的過程中，靜待新一輪產(chǎn)能周期的擴(kuò)張。

1980年美國經(jīng)濟(jì)遭遇石油危機(jī)重創(chuàng)，通貨膨脹率高達(dá)12%，失業(yè)率達(dá)6.3%，而實(shí)際GDP增長不足1.3%，個(gè)人消費(fèi)能力受到較大侵蝕；鋼鐵等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，在國際市場上毫無競爭力；同時(shí)，1970年代貨幣寬松，銀行大量放貸，擴(kuò)大了對南美等國政府和國內(nèi)州、市政府的信貸敞口，這些業(yè)務(wù)大多不能為銀行創(chuàng)造積極的利潤，而銀行也被債務(wù)人綁架，不停進(jìn)行貸款展期和債務(wù)重組，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本居高不下。

面對內(nèi)憂外患的美國經(jīng)濟(jì)，里根政府開出的藥方是財(cái)政寬松和貨幣緊縮的宏觀政策組合：利用大幅減稅增加供給；增加政府主題性投資擴(kuò)大總需求；同時(shí)利用高利率壓制通脹和不合理的融資需求，降低市政債券的發(fā)行熱情，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

寬財(cái)政擴(kuò)大總需求托底經(jīng)濟(jì)。首先，里根政府開啟了大規(guī)模減稅措施，減稅前美國邊際稅率達(dá)到70%，兩年后邊際稅率降至50%，減稅會(huì)增加消費(fèi)；其次，里根政府采用了“加速成本回收制度”，允許公司快速攤銷資產(chǎn)成本，加速淘汰落后產(chǎn)能，刺激了產(chǎn)能過剩行業(yè)加快更新的步伐。最后，里根政府增加了軍費(fèi)開支，帶動(dòng)了科技和生產(chǎn)力的進(jìn)步。

加息和貨幣供應(yīng)收縮對抗通脹導(dǎo)致投資縮減，引發(fā)過剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)破產(chǎn)或重組，但里根政府容忍了大規(guī)模失業(yè)。據(jù)1982年4月23日 《財(cái)富》雜志記載：1982年初至9月底，有17000多家企業(yè)倒閉，失業(yè)率由1981年的7.5%，上升到了1982年的9.6%，失業(yè)人數(shù)突破了1100萬。

從微觀角度看，利率上升導(dǎo)致貸款量出現(xiàn)分化：資金回報(bào)率高的行業(yè)會(huì)獲得更多的資金配置，資金回報(bào)率低的行業(yè)將因?yàn)槌惺懿涣烁呃识芙^貸款，最終走向去產(chǎn)能。從這個(gè)角度看，提高利率是逆向產(chǎn)業(yè)政策，幫助美國迅速從工業(yè)制造國邁入信息高科技制造國。但這樣的去產(chǎn)能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，去產(chǎn)能必然伴隨著資產(chǎn)賣出，若形成踩踏效應(yīng)，可能會(huì)引發(fā)資產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

在國際大寬松背景下，全球資本市場沉積了大量的套利資金。所以當(dāng)沃克爾收縮貨幣供給并在兩年內(nèi)把名義利率提高至12%的時(shí)候，造就了強(qiáng)勢美元。于是，國際資金開始涌入美國市場，這些行為本身就會(huì)推高匯率，從而更增強(qiáng)了投資者對美元的升值預(yù)期，形成正向的反身性，資金加速流入美國。

流入美國金融市場的國際資本在1981~1982年的去產(chǎn)能中起到了托住資產(chǎn)價(jià)格的作用，由于他們的介入，資產(chǎn)市場勉強(qiáng)保持了適度下跌的形勢，而那些進(jìn)入了銀行存款賬戶的國際資本，則幫助美國的大銀行抵御了國外政府與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的一系列違約事件。

在整個(gè)過程中，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從滯脹到衰退，從衰退到繁榮的過程。大量全要素生產(chǎn)率低下且占用人力、資本的產(chǎn)能過剩行業(yè)在滯脹到衰退的過程中幾乎消失殆盡，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本得到系統(tǒng)性下降，高科技制造業(yè)和服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退的過程中崛起，并成為美國經(jīng)濟(jì)走出困境，開啟繁榮的中堅(jiān)力量。

（作者管清友為民生證券研究院執(zhí)行院長，李奇霖為研究員）