葉檀：滬港通能否改變A股交易模式

每經(jīng)評(píng)論員葉檀 滬港通不是短期政策，而是人民幣國際化過程中的長期政策，從理論上來說，是抬升中資藍(lán)籌股價(jià)格的工具。 中資藍(lán)籌股價(jià)格上升基本到位。炒短期價(jià)差者可以熄火，滬股對(duì)港股之間已無價(jià)格鴻溝。香港恒生指數(shù)推出的AH溢價(jià)指數(shù)，11月12日收盤于102.04，自7月以來，該指數(shù)上漲逾14%，A＋H上市公司股價(jià)從A股低于H股變?yōu)楦哂贖股，未來即使A股繼續(xù)上升，空間也有限。 渣打銀行財(cái)富管理部最新報(bào)告認(rèn)為，證券公司及銀行業(yè)的A股股份將有機(jī)會(huì)成為未來兩地差價(jià)擴(kuò)闊（A股較H股貴）的受惠者，只在香港上市的內(nèi)地上市公司股票將因其對(duì)內(nèi)地投資者的稀有價(jià)值而走高。由于AH股價(jià)格水位基本持平，具有優(yōu)勢的可能并不是大家耳熟能詳?shù)腁＋H股，而是只在A股上市或者香港市場上市的具有市場壟斷優(yōu)勢、有較高分紅的企業(yè)。正因?yàn)檫@些公司價(jià)差還存在，因此具有特殊優(yōu)勢。 滬港通之后股價(jià)未必大幅上升，略有上升而后回歸常態(tài)的可能性較大。 香港市場與國際接軌。2011年中以后，香港恒生指數(shù)追隨美股行情基本處于上升過程之中，但波動(dòng)幅度非常大。美國道瓊斯指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)從2009年開始就一路向上，屢創(chuàng)歷史新高。 目前美國等市場的股市風(fēng)險(xiǎn)在上升。最近，美國股市一改之前小步上升的走勢，而是進(jìn)入“高位敏感期”，大起大落，說明基金在換倉，美歐股市可能調(diào)整。近期MSCI新興市場指數(shù)動(dòng)蕩下行，上投摩根全球新興市場股票基金凈值從6月高位回落，10月上升，11月回落，如坐過山車。機(jī)構(gòu)在利好消息出臺(tái)之前囤一些貨，到利好見光時(shí)高位出一些貨，是現(xiàn)實(shí)選擇。 滬港通被對(duì)沖基金利用，成為攻擊人民幣與境內(nèi)金融市場的工具，這樣的概率同樣不大。 由于總額度控制，北上資金多南下資金少，A股市場會(huì)有嚴(yán)格的做空限制，并且成本極其高昂。 由于滬港通的額度限制，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言并不方便。機(jī)構(gòu)投資者買賣分為三種：第一種是對(duì)留，額度控制下，無法實(shí)施對(duì)留交易；第二種是均價(jià)下單，很多機(jī)構(gòu)都采取每小時(shí)平均價(jià)分散落單的做法。有總額度限制，無法隨時(shí)下單，亦不會(huì)幫襯滬港通。這兩種情況，機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)棄用QFII、RQFII渠道，轉(zhuǎn)搭滬港直通車。第三種隨意下單，在升市，這些基金會(huì)先用滬港通交易，從而節(jié)省自己的QFII或RQFII額度，賺取更多收益。 滬港通不會(huì)改變A股散戶交易主導(dǎo)的模式，因?yàn)闇弁?、因?yàn)轭A(yù)期A股被納入MSCI新興市場指數(shù)，而帶來數(shù)萬億人民幣資金，美妙前景在想象之中。從QFII的資金使用量，從港澳臺(tái)居民的股票購買量，可以看出投資者的理智與審慎。 滬港通對(duì)人民幣國際化是真實(shí)利好。11月12日，香港金管局正式發(fā)布公告，香港居民同城進(jìn)行人民幣兌換將不受2萬元限制，這相當(dāng)于對(duì)香港居民全面放開人民幣限額。為了應(yīng)對(duì)人民幣需求上升，近期香港各家銀行進(jìn)行人民幣攬儲(chǔ)，導(dǎo)致人民幣存款利率上升：1年期存款利率是在3%-3.3%，而今年初時(shí)香港1年期的存款利率僅為0.8%~1%左右。 對(duì)于內(nèi)地投資者而言，投資港股需要兩次兌換，面臨極大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，加上融資融券成本高昂，交易成本高過香港投資者。目前港股通只是塊試驗(yàn)田，還不適合大規(guī)模播種。好消息是，財(cái)政部11月14日公布的最新政策，暫免征收內(nèi)地交易者投資港股3年個(gè)人所得稅，對(duì)香港市場投資者（包括企業(yè)和個(gè)人）買賣A股的差價(jià)暫免征收所得稅，對(duì)QFII、RQFII取得股票等權(quán)益性投資資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得暫免征收所得稅。 滬港通是連接香港與內(nèi)地金融中心的重要步驟，可以擴(kuò)大境外投資者的投資標(biāo)的，是人民幣國際化諸多環(huán)節(jié)中的一環(huán)，至于A股市場制度會(huì)因?yàn)闇弁ㄑ杆僮兓?，這樣的預(yù)期并不現(xiàn)實(shí)。