滬港通助力 參股券商概念或爆發(fā)（附股）

中國(guó)遠(yuǎn)洋:主營(yíng)改善疊加補(bǔ)貼落實(shí),全年盈利概率大增

中國(guó)遠(yuǎn)洋 601919 公路港口航運(yùn)行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：姜明 撰寫(xiě)日期：2014-11-03

事件:公司披露三季報(bào):報(bào)告期集裝箱貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)8.8%,散貨運(yùn)量同比減少17.46%,總收入同比增加2.9%至474億,凈利虧損6.5億元,較去年同期20.3億虧損額大幅收窄,略超市場(chǎng)預(yù)期。

點(diǎn)評(píng):市場(chǎng)反彈疊加油價(jià)下行,主營(yíng)毛利率顯著提升:報(bào)告期公司收入同比增長(zhǎng)2.9%,營(yíng)業(yè)成本同比下滑4.7%,毛利率較去年提升7.3個(gè)百分點(diǎn)至7.9%,實(shí)現(xiàn)毛利37.7億元,同比大增1296%,公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流44億元,較去年-32億大幅好轉(zhuǎn),我們分析改善主要源于:散貨部分:海岬船約占公司散貨船隊(duì)比重約45%,影響權(quán)重最大,前3季度干散貨綜指BDI均值和海岬船指數(shù)BCI同比增長(zhǎng)9%,CLARKSON數(shù)據(jù)顯示巴西、澳洲、南非到中國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)海岬船租金均值同比增長(zhǎng)23%、10%和21%,公司散貨板塊同比大幅改善,運(yùn)量方面同比下滑17.5%主要由于報(bào)告期公司大規(guī)模淘汰老舊運(yùn)力所致,3季報(bào)顯示公司散貨總運(yùn)力為2380萬(wàn)載重噸,較去年同期下滑15%。

集裝箱部分:報(bào)告期公司5艘13000TEU+船舶陸續(xù)交付,運(yùn)力同比增長(zhǎng)約8%,運(yùn)輸箱量和板塊收入分別同比增長(zhǎng)8.8%、10.5%,收入增速快過(guò)箱量同樣源自運(yùn)費(fèi)的大幅改善,歷史上看歐美線箱量約占板塊收入比重超過(guò)50%,由于美線長(zhǎng)期合約較多,歐線即期市場(chǎng)對(duì)公司影響更大,獲益于歐洲需求邊際改善,報(bào)告期北歐和地中海線平均運(yùn)費(fèi)同比分別增長(zhǎng)16%、28%,很大程度提升了集運(yùn)板塊的盈利。

3)燃油成本的節(jié)省:獲益于原油價(jià)格下跌,報(bào)告期新加坡380船用燃油均價(jià)約為594美金/噸,同比下降3.3%,再加上公司陸續(xù)交付燃油性價(jià)比更高的新型船舶、退租低效效的老舊船,我們認(rèn)為公司燃油成本的大幅下滑是主營(yíng)改善的另一個(gè)重要原因。

拆船補(bǔ)貼及資產(chǎn)處置收益大增,虧損收窄使得全年保平概率大增:報(bào)告期公司大幅淘汰老舊船舶,因交通部前期承諾給予1500元/總噸(分拆和造兩次支付)的補(bǔ)貼,前3季度公司共獲得13.8億元的船舶補(bǔ)貼額,這導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外凈收入同比增長(zhǎng)9.5億,這是主營(yíng)改善外,公司凈虧損大幅收窄至6.5億元的另一重要原因。目前,公司已公告處置遠(yuǎn)洋賓館、中遠(yuǎn)船務(wù)股權(quán),預(yù)計(jì)年內(nèi)將帶給上市公司6.13億的收益。目前看,四季度油價(jià)的大幅下滑會(huì)給公司大量的燃油成本節(jié)約,BDI很可能會(huì)繼續(xù)上漲,而且公司極有可能在年內(nèi)確認(rèn)其它資產(chǎn)處置收益和拆船補(bǔ)貼,我們判斷上市公司全年實(shí)現(xiàn)盈利將是大概率事件。

淡水河谷的合作將中長(zhǎng)期改善公司散貨經(jīng)營(yíng):從前期中散和淡水河谷簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議來(lái)看,公司將負(fù)責(zé)14條VLOC的運(yùn)營(yíng),運(yùn)費(fèi)將通過(guò)COA合同長(zhǎng)期鎖定,如果我們根據(jù)LNG的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),假設(shè)雙方鎖定12%左右ROE,我們推算每艘船每年能實(shí)現(xiàn)450萬(wàn)美金左右的利潤(rùn),這樣14條船的收益將達(dá)到6300萬(wàn)美金/年,約合4億元凈利,但值得進(jìn)一步思考的是14條船(假定都是40萬(wàn)噸級(jí)的VALEMAX)的年運(yùn)輸量?jī)H為2240萬(wàn)噸,僅占到VALE銷售至中國(guó)總量的1/7(算上VALE控制的其它30艘VALEMAX,也僅能滿足7000萬(wàn)噸的運(yùn)輸量),也就是說(shuō)未來(lái)的合作量有可能進(jìn)一步增加,那么中遠(yuǎn)散貨的盈利能力會(huì)進(jìn)一步飛躍。

3Q集運(yùn)干散貨有望同步改善,公司虧損額環(huán)比繼續(xù)收窄,但長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)壓力依舊嚴(yán)峻:3季度集運(yùn)船公司有望依托旺季行情大幅提價(jià),集運(yùn)板塊有望環(huán)比改善。散貨方面,我們認(rèn)為礦石替代效應(yīng)以及季節(jié)性因素很大可能都會(huì)推動(dòng)BDI上漲,散貨板塊的虧損也有望收窄。長(zhǎng)期來(lái)看,集運(yùn)供給較為旺盛,行業(yè)難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì),散貨方面則受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降影響,長(zhǎng)期不確定性因素依舊較大。

中遠(yuǎn)泛亞航運(yùn)電商提速,不排除進(jìn)一步擁抱互聯(lián)網(wǎng)企業(yè):公司集運(yùn)電商平臺(tái)-泛亞電商早前主要經(jīng)營(yíng)內(nèi)貿(mào)航線,3季度中遠(yuǎn)集運(yùn)陸續(xù)將一部分外貿(mào)艙位放到網(wǎng)上促銷,我們認(rèn)為中遠(yuǎn)的電商平臺(tái)從本質(zhì)上來(lái)講是一種新的營(yíng)銷方式,其主要客戶群體依舊為貨代,渠道下沉能力較中海+阿里的模式較弱,終端貨主客戶被吸引到泛亞電商的難度較大。考慮到中海和阿里模式可能會(huì)給公司造成潛在威脅,我們判斷公司未來(lái)不排除也會(huì)接觸一些代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司,通過(guò)相互合作、學(xué)習(xí)來(lái)探索互聯(lián)網(wǎng)下的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)期2014-2016年公司EPS分別為0.003、0.01和0.05元,預(yù)計(jì)4季度干散貨指數(shù)有進(jìn)一步上沖的空間,同時(shí)集運(yùn)有望在11月份大幅障礙,而中海+阿里的后續(xù)合作事宜很可能演繹成整個(gè)航運(yùn)板塊的催化劑,我們認(rèn)為股價(jià)較10月31日收盤(pán)價(jià)4.11元存在30%的上漲空間,給予目標(biāo)價(jià)5.4元,對(duì)應(yīng)3季報(bào)2.3倍PB,維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、油價(jià)非理性上漲