電改漸行漸近重塑電力產(chǎn)業(yè)鏈

電力體制改革將以“先試點(diǎn)再推開”的模式漸次推開，大用戶直供電的實(shí)施已經(jīng)打開了突破口。目前市場(chǎng)化的直供電電量比例約3%，未來(lái)大用戶雙邊交易規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。增量用戶和發(fā)電企業(yè)直接市場(chǎng)化，也將成為現(xiàn)實(shí)選擇。輸配電財(cái)務(wù)獨(dú)立核算試點(diǎn)擴(kuò)大，區(qū)域售電公司引入社會(huì)資本進(jìn)行試點(diǎn)，或成為短期主要舉措。電改帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)將貫穿未來(lái)2-3年。 火電行業(yè)影響：2012年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三期疊加”、GDP增長(zhǎng)中樞下沉，預(yù)示著未來(lái)能源和電力消費(fèi)總量增速將面臨逐步下滑趨勢(shì)。今年前三季度全社會(huì)用電量40975億度電，同比增長(zhǎng)3.9%，預(yù)計(jì)2014年電力需求同比增速下滑到3.8%左右?；痣娫陔娏φ{(diào)度順序上落后于水電、核電和可再生能源(風(fēng)電和光伏等)，如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)下滑較快，火電行業(yè)將受到上述清潔能源的擠壓。今年前9月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)3204小時(shí)(降5.2%)，其中水電2723小時(shí)(升3.2%)，火電3512小時(shí)(降4.9%)。市場(chǎng)化定價(jià)模式下，火電企業(yè)盈利受發(fā)電利用小時(shí)數(shù)影響，還受到交易電價(jià)影響，因此業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)也將加大。目前電力供求偏寬松環(huán)境對(duì)火電企業(yè)中期盈利偏負(fù)面(現(xiàn)有大用戶直接交易中實(shí)際上網(wǎng)電價(jià)降幅多在0.02~0.04元/度電)，改革進(jìn)程將成為重要影響因素，未來(lái)新建電廠可能率先市場(chǎng)化定價(jià)或降低部分新建機(jī)組的盈利預(yù)期；高參數(shù)、低煤耗及低成本公司將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。 水電行業(yè)影響：目前全國(guó)水電平均上網(wǎng)電價(jià)在0.29元/度電左右，而火電上網(wǎng)電價(jià)為0.38元/度電，水電明顯占有優(yōu)勢(shì)，且水電清潔、優(yōu)先調(diào)度特性使其不受經(jīng)濟(jì)周期影響。定價(jià)機(jī)制明確及增值稅返還等政策進(jìn)一步提高行業(yè)盈利能力，上市公司中的國(guó)投電力、川投能源、黔源電力、桂冠電力以及注入預(yù)期明朗的長(zhǎng)江電力等水電股將明顯受益。 核電、風(fēng)電、光伏和生物質(zhì)發(fā)電等新能源影響：國(guó)家對(duì)新能源發(fā)電實(shí)行優(yōu)先調(diào)度和標(biāo)桿電價(jià)政策，標(biāo)桿電價(jià)分別為：核電0.43元/度電，陸上風(fēng)電0.51-0.64元/度電，海上風(fēng)電0.75元/度電和0.85元/度電，光伏0.9-1元/度電，生物質(zhì)發(fā)電0.75元/度電。電力體制改革對(duì)新能源影響較小，將來(lái)隨著可再生能源配額制的推出，對(duì)風(fēng)電、光伏和生物質(zhì)發(fā)電形成利好。 電網(wǎng)行業(yè)影響：電力體制改革，打破(配)售電壟斷，對(duì)地方電網(wǎng)形成利好，地方電網(wǎng)公司外購(gòu)電成本下降，有利于提升業(yè)績(jī)。對(duì)外擴(kuò)張、異地拓展、資產(chǎn)注入等可能性均將大幅提高。后續(xù)售電業(yè)務(wù)準(zhǔn)入放開，意味著發(fā)電企業(yè)也有機(jī)會(huì)進(jìn)入電網(wǎng)領(lǐng)域從而延伸產(chǎn)業(yè)鏈，地方電網(wǎng)企業(yè)被并購(gòu)的可能性大幅提升。繼續(xù)看好未來(lái)2-3年電網(wǎng)板塊行情，上市公司中電網(wǎng)公司包括文山電力、涪陵電力、郴電國(guó)際、桂東電力、廣安愛眾、樂(lè)山電力、明星電力、岷江水電、西昌電力和天富能源10家公司，目前文山電力實(shí)際控制人為南方電網(wǎng)(持股比例29.6%)，國(guó)家電網(wǎng)實(shí)際控股樂(lè)山電力(持股15.7%)、明星電力(持股20.1%)、涪陵電力(持股51.6%)、岷江水電(持股23.9%)。電力體制改革，對(duì)國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)影響較大，削弱對(duì)電網(wǎng)控制力，現(xiàn)有電網(wǎng)“統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷”的模式將被打破，兩大電網(wǎng)盈利模式將由現(xiàn)在的購(gòu)銷差價(jià)轉(zhuǎn)向收取輸配通道費(fèi)用，輸配價(jià)由國(guó)家定價(jià)和監(jiān)管，從而影響兩大電網(wǎng)投資方向和力度。 電力設(shè)備行業(yè)影響：特高壓作為解決霧霾措施受政策支持，批準(zhǔn)明顯加速，兩大電網(wǎng)投資意愿較強(qiáng)，不受電力體制改革影響，未來(lái)2-3年將迎來(lái)建設(shè)高峰期?；痣娫O(shè)備主要受電源結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，電力體制改革將促使電力企業(yè)建設(shè)高參數(shù)、高效低排放、低煤耗機(jī)組。水電設(shè)備主要受新開工項(xiàng)目和水電開發(fā)潛力影響，核電主要受核電規(guī)劃影響，而風(fēng)電和光伏設(shè)備與國(guó)家補(bǔ)貼政策息息相關(guān)。如果輸配分離，對(duì)兩大電網(wǎng)業(yè)務(wù)影響較大，配網(wǎng)行業(yè)雖長(zhǎng)期看好，但輸配分離將可能影響全國(guó)配網(wǎng)改造進(jìn)度和資金支持力度，短期內(nèi)對(duì)配網(wǎng)上市公司形成一定利空。