葉檀：降息之后 中小企業(yè)能得到好處嗎？

每經(jīng)評論員 葉檀

降息不等同于企業(yè)融資成本下降。

匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌最近表示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)回報率僅5%，利潤增長速度大幅回落至1%，出廠價格指數(shù)31個月為負，小企業(yè)更慘。但銀行貸款利率仍為7%以上，人民幣在三季度對美元升值1%，對一攬子貨幣更狂升5%。如果錯失降息，匯率靈活調整和減稅的良機，經(jīng)濟失速和通縮風險可能會在明年顯現(xiàn)。

匯豐采購經(jīng)理人指數(shù)等數(shù)據(jù)，使屈宏斌對中國實體企業(yè)的困境有深刻的了解，但開出降息的藥方是錯誤的。

利率不僅是資金的價格，還是出資人對未來風險與收益的判斷。降息并不能讓多數(shù)實體企業(yè)獲得廉價資金。

中國開出降息的藥方，只有兩類企業(yè)可能獲得低息融資，一是大型企業(yè)，二是有政府背書的企業(yè)，并不是因為這些企業(yè)的效率有多高，前者是因為大到不能倒、會產(chǎn)生系統(tǒng)性風險，后者是因為企業(yè)沾光政府信用，與政府緊密相連，就像地方平臺債間接被視作了地方債，風險高但發(fā)行價格也較高。

貸款者之所以愿意低息出借，看中的是企業(yè)背后的大樹。即使這樣，這些企業(yè)仍然難以為繼。

一個典型的案例是，債券市場第一單本息違約的11超日債的剛性兌付。中國長城資產(chǎn)管理公司和上海久陽投資管理中心通過出具保函的方式承諾為11超日債提供連帶責任擔保，草案通過將全額受償。11超日債于2013年7月8日暫停上市，前一天收盤價為65.15元，重整通過獲得全額本息受償111.6元，如果在暫停上市前買入，簡單估算其持有期收益率高達71.4%。垃圾債尚且如此，其他可想而知。普通債權人的風險事實上也不大。

研究機構安邦指出，目前來看，受行政干預影響，超日債可能將以涉嫌違規(guī)的方式被兜底。這固然符合中國金融市場發(fā)展的潛規(guī)則，也有諸多先例可循，也顯示出依法治國（市）依然道阻且長。

中小企業(yè)依然處于融資難、融資貴的怪圈中，這并不僅僅因為中小企業(yè)未能得到陽光雨露的滋潤，更是因為中小企業(yè)是最市場化的一個群體，風險、收益透明而公開。

今年6月，為了緩解中小企業(yè)與三農(nóng)貸款難題，央行開始定向降準，這項被譽為定向滴灌的制度，沒有起到應有的作用，中小企業(yè)依然是一貸難求?！吨袊C券報》7月5日的報道指出，定向降準跑偏了，中小企業(yè)即便能從銀行融到資，年化利率也要高達10%至15%。利潤率不到1%的企業(yè)以10%的成本融資，理智的做法不是擴大生產(chǎn)，而是進入利潤最高的行業(yè)，如高利貸與房地產(chǎn)。

銀行也有自己的苦衷，都是企業(yè)，都要盈利，明明知道中小企業(yè)風險急劇上升，有些行業(yè)甚至整體倒閉，民營老板跑路，難道還要讓銀行強行貸款給這些行業(yè)嗎？銀行又不是活雷鋒。

降息解決不了產(chǎn)能過剩，解決不了中間環(huán)節(jié)成本高等一系列問題。要解決問題也有一招，全面發(fā)鈔。但最好的辦法是改革，以此減少政府與市場企業(yè)的邊界。信用不能混淆，政府是政府，企業(yè)是企業(yè)，這樣才能準確地給企業(yè)進行風險定價。

同時，以互聯(lián)網(wǎng)的方式用最快的速度為企業(yè)進行風險評級，金融中介環(huán)節(jié)多，因此互聯(lián)網(wǎng)機會大。馬云一句話讓人印象深刻，阿里巴巴上市后，馬云現(xiàn)身克林頓全球倡議年會，與克林頓一家及美國商界大佬暢談上市感想時說，阿里巴巴之所以成功，是因為中國的貿(mào)易結構給了阿里機會。而美國的貿(mào)易基礎結構太好，因此在美國，電商就是一道甜點，但在中國，電商卻是一道主菜。

對于中國的金融風險體制，互聯(lián)網(wǎng)金融是改變基因的有力方法，可惜，有關方面卻沒有推出準確的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，反而允許P2P中很少一部分騙子敗壞市場，斷了中國互聯(lián)網(wǎng)金融的整體信用。鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融，必須趕走金融騙子。

中國需要先改革，后降息，而不是以降息掩蓋改革的滯后。