大摩華鑫：股價(jià)上漲三大驅(qū)動(dòng)力

做股票投資，扎實(shí)的基本面研究和上市公司調(diào)研是最基礎(chǔ)的工作。但投資是一個(gè)復(fù)雜的過程，我們還需要觀察影響股票市場和公司股價(jià)的各種因素，以此來指導(dǎo)我們把握投資時(shí)機(jī)。

因此，我們?cè)谶x擇投資品種時(shí)需要分析股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力來自于哪些因素，我會(huì)采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方法，重點(diǎn)考察三大驅(qū)動(dòng)力，即政策驅(qū)動(dòng)、成長驅(qū)動(dòng)和資本驅(qū)動(dòng)。

首先是政策驅(qū)動(dòng)。A股一向有政策市之說，足見政策驅(qū)動(dòng)的重要性。分析某項(xiàng)政策對(duì)股市影響大小，可重點(diǎn)考察政策新度、戰(zhàn)略高度、持續(xù)久度、執(zhí)行力度等標(biāo)準(zhǔn)，即政策的提法是否具有創(chuàng)新性，國務(wù)院是否有正式文件或中央高層有明確講話或動(dòng)作，各部委及地方政府是否出臺(tái)相關(guān)政策，政策目標(biāo)是否清晰，以及可執(zhí)行性等。例如，今年的新能源汽車板塊行情的高度和久度明顯強(qiáng)于2010年那波新能源汽車行情，正是因?yàn)檫@兩輪的新能源汽車政策在以上“四度”的標(biāo)準(zhǔn)上有顯著不同。

其次是成長驅(qū)動(dòng)。費(fèi)雪是20世紀(jì)50至60年代成長起來的投資大師，1955年他買進(jìn)的德州儀器到1962年漲了14倍，隨后雖暴跌80%，但幾年后比1962年的高點(diǎn)高出一倍以上；上世紀(jì)60年代中后期，費(fèi)雪開始投資摩托羅拉，持有21年，股價(jià)上升19倍。巴菲特自稱流淌著85%格雷厄姆和15%費(fèi)雪的血液。他在1970年至1980年因?yàn)槌晒ν顿Y消費(fèi)類股票被稱作股神。1973年巴菲特買入華盛頓郵報(bào)，隨后幾年里公司利潤年均增長35%，10年之后他投入的1000萬美元升值為2億美元。1980年，他用1.2億美元買進(jìn)可口可樂7%的股份，到1985年翻了5倍。以比爾米勒為代表的基金經(jīng)理，在上世紀(jì)90年代投資科技和網(wǎng)絡(luò)股而功成名就。對(duì)戴爾的堅(jiān)持和重倉，給比爾米勒帶來豐厚回報(bào)，戴爾也成為上世紀(jì)90年代表現(xiàn)最好的股票之一。

從投資大師的成名股看，成長股選擇具有很強(qiáng)的時(shí)代背景。快速成長的企業(yè)一定符合當(dāng)時(shí)的社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)。選擇成長股的核心就是把握未來大趨勢(shì)。成長股應(yīng)能跟上時(shí)代潮流，與社會(huì)變遷方向相適應(yīng)，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向相吻合；應(yīng)符合技術(shù)進(jìn)步，掌握核心技術(shù)，與時(shí)俱進(jìn)；其商業(yè)模式獨(dú)特，能整合各方資源，使競爭對(duì)手難以模仿。當(dāng)前，成長驅(qū)動(dòng)的主要方向包括人口周期變化所帶來的老齡化和人工替代主題，居民收入增長所帶來的品牌性消費(fèi)和服務(wù)性消費(fèi)主題，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來的清潔化和智能化主題等。在具體操作層面，成長股的選擇主要看滲透率和市銷率。

第三是資本驅(qū)動(dòng)。資本驅(qū)動(dòng)包括海外資本市場的動(dòng)向、國內(nèi)行業(yè)并購以及國有股權(quán)改革。例如，2013年下半年，Google連續(xù)收購了9家機(jī)器人公司。 2014年上半年，Google又先后斥資32億美元和4億美元收購了兩家智能家居企業(yè)。國際資本市場的這種動(dòng)向，成為國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的引領(lǐng)者。

自下而上方面，我們需要從上市公司層面進(jìn)行研究，要看上市公司是否有積極舉措，包括業(yè)績加速、定向增發(fā)、重要股東增持、股權(quán)激勵(lì)、解禁訴求等。以股權(quán)激勵(lì)為例，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司向市場發(fā)出積極信息，短期效應(yīng)能改變投資者預(yù)期，更重要的是股權(quán)激勵(lì)將大大增加上市公司業(yè)績?cè)鲩L的確定性和持續(xù)性。此外，如果業(yè)績條件較高，為達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)，公司采取并購重組外延式擴(kuò)張的可能性較高，因此能夠不斷吸引長線資金的關(guān)注。