以美國(guó)30年慢牛為例 市場(chǎng)如何造富于民

□ 簡(jiǎn)練

■美國(guó)資本市場(chǎng)1980年代最大的轉(zhuǎn)變，就是進(jìn)入“大慢牛”行情，由此成為美國(guó)國(guó)民財(cái)富不斷膨脹的基礎(chǔ)，也是各種伴生的經(jīng)濟(jì)、金融操作的基礎(chǔ)，甚至是美國(guó)主導(dǎo)的全球化得以啟動(dòng)并成功的基礎(chǔ)。

■美國(guó)在資本市場(chǎng)、金融體系上能成為牽動(dòng)全球的中心，其結(jié)構(gòu)是上世紀(jì)八、九十年代才逐漸成形的，期間在關(guān)鍵金融要素上的重大變化是實(shí)現(xiàn)上述結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。恰恰是這樣簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)變，奠定了美國(guó)30年慢牛的資本市場(chǎng)行為規(guī)則(牛市思維)，也為巴菲特、彼得林奇這些投資大師奠定了功成名就的基礎(chǔ)。

■在長(zhǎng)期慢牛中，美國(guó)代表性公司尤其是每個(gè)時(shí)期優(yōu)秀(增長(zhǎng)型)代表公司的市盈率并不低。美國(guó)資本市場(chǎng)財(cái)富的創(chuàng)造，主要靠的是股價(jià)持續(xù)上漲帶來(lái)的市值創(chuàng)造。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我們不宜對(duì)中國(guó)目前的上市公司尤其是已經(jīng)成熟的藍(lán)籌公司吹毛求疵，它們完全能滿足形成美國(guó)過(guò)去30年良性慢牛走勢(shì)對(duì)上市公司品質(zhì)的要求，我們對(duì)中國(guó)上市公司總體上要有信心。

■美國(guó)資本市場(chǎng)30年的“大慢牛”對(duì)全世界經(jīng)濟(jì)、社會(huì)結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了重大影響。這對(duì)中國(guó)有著深刻的啟示。如今中國(guó)面臨的很多問(wèn)題，如國(guó)際政治環(huán)境問(wèn)題、老齡化問(wèn)題、產(chǎn)業(yè)升級(jí)問(wèn)題、大型企業(yè)改革和發(fā)展戰(zhàn)略問(wèn)題，恰恰可以和上世紀(jì)八、九十年代美國(guó)經(jīng)歷的幾大變革聯(lián)系起來(lái)。因此，我們要抓住戰(zhàn)略機(jī)會(huì)，因勢(shì)利導(dǎo)，把資本市場(chǎng)帶動(dòng)的正面趨勢(shì)變成國(guó)民財(cái)富可持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)遇，乃至把資本市場(chǎng)的正向趨勢(shì)變成國(guó)際博弈中我方的氣勢(shì)。

美國(guó)資本市場(chǎng)，一直是中國(guó)資本市場(chǎng)組織者和參與者羨慕的對(duì)象。近十多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面突飛猛進(jìn)，規(guī)模趕超美國(guó)已不是夢(mèng)想。但是在資本市場(chǎng)及其帶動(dòng)的金融體系方面，我們顯然還沒(méi)有一個(gè)可以和美國(guó)相提并論的強(qiáng)大系統(tǒng)(這里暫且忽略當(dāng)前美國(guó)金融體系中相當(dāng)大比例業(yè)務(wù)屬于“金融自服務(wù)”等弊病)。其實(shí)，美國(guó)資本市場(chǎng)、金融體系上成為能牽動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)脈動(dòng)的中心，時(shí)間并不長(zhǎng)。這套結(jié)構(gòu)是上世紀(jì)八九十年代才逐漸成形的，其間，美國(guó)資本市場(chǎng)在關(guān)鍵金融要素上的重大變化是實(shí)現(xiàn)這套結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。美國(guó)資本市場(chǎng)自1980年代起最大的特點(diǎn)，就是進(jìn)入“大慢牛”行情。此后三十年，扣除中間少數(shù)波動(dòng)的年份(如1987年的股災(zāi)，1992-1995年的徘徊，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2008年全球金融風(fēng)暴)，總體而言一直是上升的。這一慢牛行情，尤其是2008年金融風(fēng)暴前的長(zhǎng)達(dá)近30年的慢牛行情，是美國(guó)國(guó)民財(cái)富不斷膨脹的基礎(chǔ)，是各種伴生的經(jīng)濟(jì)、金融操作的基礎(chǔ)(如兼并收購(gòu)、信息科技上的風(fēng)險(xiǎn)投資等)，甚至是美國(guó)主導(dǎo)的全球化得以啟動(dòng)并成功的基礎(chǔ)(美國(guó)主導(dǎo)的全球化萌芽于1980年代，全面啟動(dòng)于1990年代)。

從經(jīng)驗(yàn)上看，有兩類國(guó)家需要金融財(cái)富增值以實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富的創(chuàng)造，一種是深受老齡化問(wèn)題困擾的國(guó)家，比如日本；一種是在全球意義上物資產(chǎn)品的消費(fèi)比重高于其生產(chǎn)比重的國(guó)家，比如美國(guó)。中國(guó)人口老齡化問(wèn)題已經(jīng)很嚴(yán)重，迫切需要實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富增值的良性循環(huán)，也迫切需要找到國(guó)民財(cái)富的可靠載體。最合適的載體是什么？自然是本國(guó)的資本市場(chǎng)——本國(guó)的資本市場(chǎng)尤其是其核心藍(lán)籌股表現(xiàn)好了，本國(guó)其他金融市場(chǎng)比如債券市場(chǎng)的國(guó)際影響力就大。此時(shí)，國(guó)際上的貨幣供給，尤其是那些向本國(guó)出口產(chǎn)品獲得以本國(guó)貨幣的外國(guó)生產(chǎn)者，就愿意以其手中的剩余本國(guó)貨幣認(rèn)購(gòu)本國(guó)的股票和債券，本國(guó)的資本市場(chǎng)-金融體系就能成為世界金融的中心——這樣，既實(shí)現(xiàn)了本國(guó)金融資產(chǎn)的穩(wěn)定和增值，又獲得了對(duì)外的購(gòu)買(mǎi)力。美國(guó)近20年來(lái)實(shí)現(xiàn)的就是這個(gè)格局。但以此標(biāo)準(zhǔn)觀察中國(guó)，中國(guó)資本市場(chǎng)2007年以后，尤其是2011年以后陷入藍(lán)籌股長(zhǎng)期低迷落寞的漫漫熊市，不由得讓人懷疑它是否具有這樣的資質(zhì)。近些年來(lái)針對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)落寞、邊緣化的問(wèn)題，很多人士提出了改革的方法，什么樣的改革才能夠使得它承當(dāng)人口老化趨勢(shì)背景下的歷史任務(wù)呢？中國(guó)的未來(lái)十年可否再現(xiàn)美國(guó)的上世紀(jì)八九十年代的正面經(jīng)驗(yàn)?zāi)?？弄?980年代以來(lái)美國(guó)資本市場(chǎng)和金融系統(tǒng)的演變，并與中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、金融、資本市場(chǎng)變化趨勢(shì)進(jìn)行類比，對(duì)弄明白中國(guó)資本市場(chǎng)如何才能成為國(guó)民財(cái)富載體有著重大意義。

美國(guó)資本市場(chǎng)30年“大慢牛”是其國(guó)民財(cái)富良性循環(huán)的基礎(chǔ)

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展二十多年來(lái)，無(wú)論是散戶還是基金經(jīng)理，無(wú)不崇拜美國(guó)的一些股神，比如巴菲特、彼得林奇等。這些投資家的勤奮鉆研與過(guò)人定力當(dāng)然是他們成功的重要元素，但如果沒(méi)有美國(guó)慢牛行情的大背景，是不可能有如此輝煌戰(zhàn)績(jī)的。我們?nèi)绻麑?duì)比美國(guó)19世紀(jì)末-20世紀(jì)初與20世紀(jì)80年代以來(lái)這兩段歷史時(shí)期(這兩段歷史時(shí)期中間的時(shí)代，即1930年代-1970年代，以羅斯福新政為代表，資本市場(chǎng)總體被壓抑，不是可比較的時(shí)期，但此時(shí)啟動(dòng)了大型公司所有權(quán)公眾化的現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)革命，為1980年代以后的演變埋下伏筆)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)后一時(shí)期比前一時(shí)期依靠資本市場(chǎng)成名成家者多得多。

再細(xì)化一些，如果仔細(xì)看一下巴菲特、彼得林奇的投資操作，便可發(fā)現(xiàn)他們拿的很多都是傳統(tǒng)行業(yè)的藍(lán)籌股。以中國(guó)資本市場(chǎng)這幾年“買(mǎi)小盤(pán)避大盤(pán)”、“經(jīng)常要變換小盤(pán)題材”的操作思路看，這顯得不可思議，甚至讓人發(fā)出“美國(guó)股市賺錢(qián)也太容易了”的感慨。但如果結(jié)合美國(guó)資本市場(chǎng)的變化，尤其是1980年代發(fā)生的根本性結(jié)構(gòu)變化，就能理解他們的成功：以彼得林奇1980年代持有的重要品種之一銀行股為例，整個(gè)1980年代，美國(guó)大批銀行的每股凈利潤(rùn)(名義值，沒(méi)有扣除通貨膨脹)增長(zhǎng)了150%(即1990年是1981年的2.5倍)，但估值倍數(shù)從1980年代初的5倍增長(zhǎng)到1990年代初的20倍上下，增長(zhǎng)為原來(lái)的4倍，疊加起來(lái)股價(jià)就翻了10倍。因此，大量銀行股都成了“10倍成長(zhǎng)股”(這是彼得林奇發(fā)明的盛行于資本市場(chǎng)的大牛股代稱)。1980年代美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大的技術(shù)創(chuàng)新也不是特別多，銀行是一個(gè)很成熟很傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，因?yàn)榻鹑谝?guī)制放松，利潤(rùn)增長(zhǎng)快一些——但也沒(méi)有快到哪里去。其他傳統(tǒng)行業(yè)，只要不像五大湖地區(qū)的鋼鐵行業(yè)那樣整體衰敗的，大部分每股收益能增長(zhǎng)50%-100%(考慮通貨膨脹率這樣的名義增長(zhǎng)其實(shí)很一般)，而它們的估值從4-5倍變成普遍15倍，這樣一疊加，也成了“5倍股”、“8倍股”。

恰恰是這樣簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)變，奠定了美國(guó)30年慢牛的資本市場(chǎng)行為規(guī)則(牛市思維)，也為這些投資大師奠定了功成名就的基礎(chǔ)。美國(guó)的數(shù)十年慢牛行情的啟動(dòng)，早于后來(lái)被廣泛渲染的“信息技術(shù)-互聯(lián)網(wǎng)革命”，起決定性作用的是“資本市場(chǎng)規(guī)則”的變化，而1980年代正是實(shí)現(xiàn)“規(guī)則變化”的十年。

要理解這一規(guī)則變化對(duì)美國(guó)金融乃至投資家個(gè)人生涯的深刻影響，不妨拿1980年代以后的美國(guó)資本市場(chǎng)與19世紀(jì)末到20年代初的美國(guó)資本市場(chǎng)相比。在19世紀(jì)末-20世紀(jì)初，美國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)革命，生產(chǎn)力成百倍的增長(zhǎng)，但大部分資本市場(chǎng)成名成家者多為技術(shù)派。原因正是那時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)全無(wú)管制，波動(dòng)極大，而資本市場(chǎng)更是放大版的波動(dòng)型市場(chǎng)。在上下波動(dòng)的市場(chǎng)里，出身草根、“直覺(jué)靈敏”的技術(shù)派就有天然的優(yōu)勢(shì)，所以，最出名的人就是如利弗莫爾這樣的“股票作手”。同時(shí)，由于股票市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)時(shí)間的向上趨勢(shì)，很難成批量的產(chǎn)生投資名家。即便如利弗莫爾這樣的高手，也數(shù)次失手到一無(wú)所有。資本市場(chǎng)長(zhǎng)期和投機(jī)聯(lián)系在一起，蜷縮在一小群有能力投資的人群中間，很難把資本市場(chǎng)長(zhǎng)期創(chuàng)造財(cái)富的理念深入民間，形成正向循環(huán)。

資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)高手鳳毛麟角，資本市場(chǎng)趨勢(shì)性向上批量制造投資名家，這只是最表層的因果關(guān)系。什么樣的機(jī)理導(dǎo)致資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)？又是什么樣的要素制造資本市場(chǎng)趨勢(shì)性向上？最關(guān)鍵的因素有兩點(diǎn)：貨幣和名義利率。牛市的產(chǎn)生需要充盈而源源不斷新增的貨幣和保持低位的利息。20世紀(jì)之交，美國(guó)是金本位下的無(wú)管制經(jīng)濟(jì)。金本位意味著基礎(chǔ)貨幣是剛性的，無(wú)法被執(zhí)政者調(diào)整，無(wú)管制意味著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)很大，而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依靠的貨幣其實(shí)是信貸創(chuàng)造出來(lái)的，經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)銀行主動(dòng)抽貸，進(jìn)一步壓縮社會(huì)貨幣量，自發(fā)運(yùn)行的信用金融體系更加顛簸——一個(gè)可作參考的指標(biāo)是消費(fèi)者指數(shù)CPI，美國(guó)當(dāng)時(shí)的CPI可以從25%在不長(zhǎng)的時(shí)間跳到-15%。而資本市場(chǎng)又是社會(huì)閑散資金匯聚的地方，沖擊來(lái)到時(shí)資金首先干涸，通過(guò)經(jīng)濟(jì)、信貸貨幣、資本市場(chǎng)三重放大，股市必然上躥下跳。反之，1980年代以來(lái)，在里根赤字財(cái)政的大背景下，美國(guó)不僅貨幣總體上日趨充盈，而且在資本市場(chǎng)中周轉(zhuǎn)的貨幣占貨幣總量的比重還增加了。同時(shí)，在1980年代初的美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾的強(qiáng)力打擊下，美國(guó)1970年代中后期長(zhǎng)期滯漲的局面終于得到了改觀，通貨膨脹率下行且名義利率也逐漸下行。于是，美國(guó)1980年代“大慢牛”隆隆啟動(dòng)。

美國(guó)資本市場(chǎng)30年“大慢牛”的形成歷程

要充分認(rèn)識(shí)美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展史，為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提煉思路，就有必要回顧“大慢牛”前后的演變歷程。1929年股市崩盤(pán)之后，為了遏制過(guò)度投機(jī)和欺詐，羅斯福新政很長(zhǎng)時(shí)間傾向于壓制資本市場(chǎng)。但是，羅斯福新政鼓勵(lì)的另一個(gè)政策，不可避免地需要資本市場(chǎng)的發(fā)展。那就是此前已經(jīng)出現(xiàn)端倪，羅斯福執(zhí)政后繼續(xù)擴(kuò)大的公司所有權(quán)社會(huì)化趨勢(shì)——1930年代以后出現(xiàn)的共同基金和養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者，不斷用新增資金購(gòu)買(mǎi)大型上市公司股權(quán)。美國(guó)資本市場(chǎng)在二戰(zhàn)后開(kāi)始逐漸活躍，五六十年代的資本主義黃金時(shí)代使社會(huì)承平日久，百姓財(cái)富積累，樂(lè)意購(gòu)買(mǎi)股票，大眾參與度不斷加深，機(jī)構(gòu)投資者模式方興未艾，他們也需要具有流動(dòng)性的資本市場(chǎng)。于是，曲折向上，美國(guó)股市在1960年代到1970年代初享受了一波大牛市(1972年道瓊斯指數(shù)突破1000點(diǎn))。然而，這個(gè)歡欣鼓舞的局面在1973年石油危機(jī)爆發(fā)后終結(jié)。

那么，美國(guó)1980年代初開(kāi)啟的大慢牛是如何擺脫十年陰霾的呢？決定資本市場(chǎng)的兩個(gè)重要金融要素：一個(gè)是利率，一個(gè)是貨幣(貨幣沒(méi)有特別增長(zhǎng)時(shí)，進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金供給增加也能起同樣作用)。這兩個(gè)因素在1980年代出現(xiàn)了決定性轉(zhuǎn)折。從利率上來(lái)看，1979年8月，沃克爾就任新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，此時(shí)美國(guó)的通貨膨脹率在13%，聯(lián)邦資金利率(美國(guó)的名義基準(zhǔn)利率)在10-11%，擠壓了企業(yè)經(jīng)營(yíng)又壓低了估值。沃克爾起初實(shí)行了貨幣主義試驗(yàn)，試圖穩(wěn)定貨幣增速，以增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)、加劇經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)，使得通貨膨脹率從1981年冬起進(jìn)入個(gè)位數(shù)狀態(tài)。經(jīng)過(guò)一些反彈波動(dòng)后，從1983年起每月的年化通脹率都維持在2%-5%之間。而聯(lián)邦資金利率從1982年10月起進(jìn)入個(gè)位數(shù)狀態(tài)，經(jīng)過(guò)反復(fù)，逐漸下行，1986年進(jìn)一步降低到6%-7%。這奠定了三十年大慢牛的低利率基調(diào)。此后20多年，除了1980年代末一度提高以外，長(zhǎng)期停留在6%以下的水平，在1990年代初和21世紀(jì)初低到3%或以下，2008年危機(jī)爆發(fā)以后直接降低到零利率。

第二個(gè)因素是資本市場(chǎng)的資金供給量增大，這是一個(gè)正向循環(huán)增強(qiáng)的過(guò)程。首先，美國(guó)二戰(zhàn)后嬰兒潮一代在1980年代進(jìn)入壯年期，儲(chǔ)蓄-投資意愿增加，而美國(guó)401(k)為代表的養(yǎng)老金計(jì)劃又開(kāi)始在法規(guī)指引下系統(tǒng)性地投入股市。同時(shí)，在1970年代之前已經(jīng)成氣候的共同基金進(jìn)一步深化發(fā)展。這些因素都與股市上升互相正向激勵(lì)：越買(mǎi)越漲，越漲就有越多機(jī)構(gòu)資金系統(tǒng)地把資產(chǎn)配置于資本市場(chǎng)。

美國(guó)資本市場(chǎng)在1980年代在形成長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)上取得決定性勝利，而其中估值水平的提升對(duì)股指上升的貢獻(xiàn)很大。1980年代是美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)變動(dòng)的時(shí)代，相比1990年代，新技術(shù)變革是比較少的(如今眾所周知的信息技術(shù)革命當(dāng)時(shí)剛剛進(jìn)入微型/家用電腦時(shí)代)，而傳統(tǒng)行業(yè)由于產(chǎn)業(yè)飽和或受到彼時(shí)日本、德國(guó)企業(yè)沖擊，經(jīng)營(yíng)得并不好，只是有的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始呼應(yīng)信用卡消費(fèi)等新社會(huì)潮流及初顯端倪的全球化(外包到亞洲)趨勢(shì)經(jīng)營(yíng)得較好。但無(wú)論產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)好還是壞，股價(jià)總體都有相當(dāng)大的增長(zhǎng)，這主要靠的正是資本市場(chǎng)市盈率中樞的提高：從1980年代初流行利率高達(dá)20%時(shí)只有4-5倍，提高到1990年代初的15-20倍(經(jīng)營(yíng)較好的增長(zhǎng)型公司達(dá)到40倍也很正常)，加上很多公司每股盈利在1980年代增長(zhǎng)了100-150%(通貨膨脹率每年尚且還有3-5%)，如此疊加產(chǎn)生了“戴維斯雙擊”。于是，1980年代出現(xiàn)了“人人是股神”的局面。在這種大環(huán)境下，巴菲特、彼得林奇、索羅斯等操作策略并不相同的人，都獲得了豐厚回報(bào)。而對(duì)沖基金這種東西也正是此時(shí)開(kāi)始孕育(索羅斯是第一個(gè)出名的宏觀對(duì)沖操作者，1980年代末名氣漸漸散開(kāi))。證券投資界批量產(chǎn)生明星的時(shí)代到來(lái)了，“買(mǎi)股票長(zhǎng)期收益最高”這種后來(lái)寫(xiě)進(jìn)金融學(xué)、投資學(xué)教科書(shū)上的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律也正是此時(shí)生成——其依據(jù)正是美國(guó)1980年代以后的主要金融資產(chǎn)品種的走勢(shì)。

在1980年代轉(zhuǎn)折之后，美國(guó)股市開(kāi)始不斷受到正面因素刺激，形成了若干階段性的較快牛市。把30年歷史展開(kāi)，可以發(fā)現(xiàn)股市的上漲和新刺激因素的出現(xiàn)如此匹配，以至于期間少量資本市場(chǎng)低迷的年份恰是缺乏刺激因素的時(shí)段。

需要指出的是，在長(zhǎng)期慢牛中，美國(guó)代表性公司，尤其是每個(gè)時(shí)期優(yōu)秀(增長(zhǎng)型)代表公司的市盈率并不低。近幾年，在中國(guó)的熊市背景下，出現(xiàn)了一種要整體否定中國(guó)資本市場(chǎng)的扭曲性理論。這類觀點(diǎn)極度夸大了美國(guó)資本市場(chǎng)上的上市公司的能力，把美國(guó)資本市場(chǎng)說(shuō)成是一個(gè)充滿著低市盈率的高成長(zhǎng)優(yōu)秀公司，分紅還很高的地方，而把中國(guó)當(dāng)前一些分紅率已經(jīng)很不錯(cuò)的藍(lán)籌股，說(shuō)成是“自由現(xiàn)金流”上的“負(fù)凈值公司”，故而不值一投(這種說(shuō)法利用學(xué)術(shù)界對(duì)于“自由現(xiàn)金流”概念模糊不清的空子，把自由現(xiàn)金流說(shuō)成是經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流扣減投資凈現(xiàn)金支出的現(xiàn)金流，只有自由現(xiàn)金流為正的公司方值得投資——如照搬此教條，則現(xiàn)實(shí)世界幾乎無(wú)公司值得投)。又要成長(zhǎng)型熱門(mén)公司、又要低市盈率、又要高分紅，除非碰到極度恐慌的大熊市，往往不可兼得。

美國(guó)進(jìn)入成熟階段的典型大公司，按照這三十年大慢牛定下的規(guī)矩，一般市盈率在15-20倍左右，也就是凈利潤(rùn)是市值的5%-6.7%，而每年的分紅一般在凈利潤(rùn)的40%以下，也就是市值的2%-2.4%以下。所以每股分紅為股價(jià)的2%的情況在美國(guó)是很常見(jiàn)的——這還是成熟企業(yè)，增長(zhǎng)型企業(yè)就更達(dá)不到了，一些知名企業(yè)如蘋(píng)果、微軟是長(zhǎng)期不分紅的。而美國(guó)上市公司的股份增發(fā)——也就是投資者把新增現(xiàn)金投入公司的現(xiàn)象更是屢見(jiàn)不鮮。說(shuō)美國(guó)上市公司從來(lái)就是源源不斷分紅的奶牛是不準(zhǔn)確的。

所以，美國(guó)資本市場(chǎng)財(cái)富的創(chuàng)造主要靠的是股價(jià)持續(xù)上漲帶來(lái)的市值創(chuàng)造。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，我們不宜對(duì)中國(guó)目前的上市公司尤其是已經(jīng)成熟的藍(lán)籌公司吹毛求疵，中國(guó)股市目前的材質(zhì)，完全能滿足形成美國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去30年良性慢牛走勢(shì)對(duì)上市公司品質(zhì)的要求，我們對(duì)中國(guó)上市公司總體上要有信心。當(dāng)然，如今美國(guó)資本市場(chǎng)上那些不盈利卻享有龐大市值的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司群體，確實(shí)帶來(lái)了公司市值(或社會(huì)財(cái)富)的創(chuàng)造日漸“虛幻”的問(wèn)題，這一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資模式下倒逼生成的美國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期性問(wèn)題，中國(guó)如何看待和避免，筆者留待專文論述。