重資產(chǎn)行業(yè)資金饑渴 定增"補(bǔ)血"密集區(qū)域曝光

最近一周，有數(shù)只股票一開(kāi)盤(pán)便封上漲停板。這些股票有一個(gè)共同特點(diǎn)，上漲前晚都公布了定增預(yù)案，擬募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，實(shí)際控制人或者大股東關(guān)聯(lián)方將參與認(rèn)購(gòu)。

據(jù)記者對(duì)已經(jīng)推出定增補(bǔ)充流動(dòng)資金方案的上市公司進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，這些公司主要集中在制造業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)，并且通常都是大股東以現(xiàn)金包銷(xiāo)，輸血的同時(shí)達(dá)到曲線(xiàn)增持的目的。

重資產(chǎn)的資金饑渴癥

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年9月9日，今年以來(lái)有定增動(dòng)作的上市公司已經(jīng)占到全部A股上市公司的三成。其中，已公布定增預(yù)案的公司高達(dá)599家，定增股份已完成發(fā)行的公司達(dá)247家據(jù)記者梳理名單后發(fā)現(xiàn)，有27家已于今年完成現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的上市公司，定增目的僅為補(bǔ)充流動(dòng)資金。這些定增補(bǔ)充流動(dòng)資金的公司主要出現(xiàn)在制造業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)，并且通常都是大股東以現(xiàn)金包銷(xiāo)，輸血同時(shí)曲線(xiàn)增持。

制造業(yè)等資本密集型產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的需求度向來(lái)很高。在27家完成現(xiàn)金定增補(bǔ)充流動(dòng)資金的上市公司中，半數(shù)企業(yè)均屬于制造業(yè)。

以宏達(dá)股份為例，該公司近三年一直高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于80%上下，高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用以及每年為償付利息所支付的現(xiàn)金加起來(lái)將近8億元，每年從銀行借款的金額已超過(guò)當(dāng)年的營(yíng)業(yè)總成本。資本固定化比率更是高達(dá)776.49%，這意味著宏達(dá)股份固定資產(chǎn)凈值已經(jīng)是自有資金的七倍有余，固定資產(chǎn)資金投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自身能力。非公開(kāi)發(fā)行前，公司主要依賴(lài)借款方式為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持。

根據(jù)宏達(dá)股份當(dāng)時(shí)發(fā)布的非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，發(fā)行對(duì)象為大股東宏達(dá)實(shí)業(yè)等，發(fā)行價(jià)格為董事會(huì)會(huì)議決議公告日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的90%，即3.86元/股，屬于折價(jià)發(fā)行，共發(fā)行10億股，實(shí)際募集資金38.28億元。

按照宏達(dá)股份公告中的說(shuō)法，“通過(guò)償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，公司可以降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用”。從宏達(dá)股份8月28日公布的中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年公司虧損9806.58萬(wàn)元，虧損程度較上年同期擴(kuò)大，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)增加，達(dá)到了83.66%，僅流動(dòng)負(fù)債就達(dá)到63.97億元。38.28億元資金輸血是否能扭轉(zhuǎn)局勢(shì)？目前來(lái)看還有待時(shí)間驗(yàn)證。

近期公布定增預(yù)案的首航節(jié)能、銀輪股份等也身處制造業(yè)，均擬向大股東關(guān)聯(lián)方發(fā)行股份募資，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。雖然制造業(yè)對(duì)資金的需求比較旺盛，但制造業(yè)定增募資的金額普遍較小，往往在幾億元的范圍內(nèi)。而總市值普遍偏高的金融業(yè)平均募資數(shù)額則比其他行業(yè)大很多。27家公司中，實(shí)際募資金額最高的前三名分別為招商證券、東吳證券、西南證券，平均募資金額在68億元左右。金融業(yè)定增募資主要是為了增加資本金。

這27家依靠定增補(bǔ)充流動(dòng)資金的公司平均市值為159.72億元，絕大多數(shù)的資本固定化比率超過(guò)了70%的警戒線(xiàn)，還有半數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)100%，說(shuō)明這些公司在定增前已經(jīng)動(dòng)用了部分流動(dòng)資金借款，日常營(yíng)運(yùn)資金嚴(yán)重短缺，急需現(xiàn)金定增輸血。

三指標(biāo)或預(yù)示“下一個(gè)”

過(guò)去，上市公司的定增融資計(jì)劃往往一經(jīng)披露便遭市場(chǎng)無(wú)情拋棄，股價(jià)持續(xù)大跌，這一現(xiàn)象在A股較為疲軟時(shí)尤為顯著。比如2012年底發(fā)布定增預(yù)案的中國(guó)國(guó)旅，開(kāi)盤(pán)后即一路跌至跌停板。但現(xiàn)在，定增補(bǔ)充流動(dòng)資金的上市公司卻打了個(gè)翻身仗，發(fā)布定增預(yù)案后，股價(jià)非但沒(méi)有下跌，反而節(jié)節(jié)高升，打破了傳說(shuō)中的“魔咒”。

“這主要與投資者的情緒有關(guān)，這段時(shí)間大盤(pán)表現(xiàn)不錯(cuò)，大家對(duì)未來(lái)的判斷比較樂(lè)觀，預(yù)期定增的股票還有大漲的幅度。”南方基金首席策略分析師楊德龍據(jù)記者分析道。

如何在茫茫股海中篩選出這些有漲停機(jī)會(huì)的定增潛力股？中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)27家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深度分析后發(fā)現(xiàn)，可以從以下三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行取舍。

一是看資產(chǎn)負(fù)債率。經(jīng)過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，以現(xiàn)金方式進(jìn)行定增補(bǔ)充流動(dòng)資金的27家公司中，23只定增股去年年底資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超50%壓力線(xiàn)，而2537只A股中，資產(chǎn)負(fù)債率如此高企的公司還不到一半。

二是看資本固定化比率，即被固定化的資產(chǎn)占所有者權(quán)益的比重。對(duì)于制造類(lèi)等重資產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這一指標(biāo)的安全邊際應(yīng)是70%以下。但除去金融業(yè)的公司，上述定向增發(fā)的公司該項(xiàng)指標(biāo)幾乎都不達(dá)標(biāo)，大半企業(yè)遠(yuǎn)超過(guò)100%。房地產(chǎn)業(yè)的該項(xiàng)數(shù)值一般在20%左右，但定增前的大連控股資本固定化比率高達(dá)59.23%，募集資金到賬后才回歸正常水平。資本固定化比率異常，說(shuō)明企業(yè)投入已超過(guò)自身能力，日常營(yíng)運(yùn)資金必然會(huì)因過(guò)于短缺而依賴(lài)貸款。

三是看期內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本充足率。事實(shí)上，因期內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本嚴(yán)重不足而選擇定增融資的上市公司占據(jù)著較大比例。例如華電國(guó)際，去年年度報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到218.86億元，看起來(lái)不錯(cuò)，但營(yíng)運(yùn)資本卻為-452.07億元，表明華電國(guó)際的長(zhǎng)期資本小于長(zhǎng)期資產(chǎn)，有部分長(zhǎng)期資產(chǎn)是由流動(dòng)負(fù)債提供資金來(lái)源的。

現(xiàn)金定增激發(fā)想象空間

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，以現(xiàn)金方式包攬定增股份的主要是各公司的大股東。

大股東“輸血”可謂一舉多得。其一，上市公司獲得了需要的資金，有助于擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)，補(bǔ)上資金缺口；其二，有了定增的消息，投資者往往當(dāng)成利好趨之若鶩，股價(jià)趁機(jī)拉升一波；其三，大股東以較二級(jí)市場(chǎng)更為優(yōu)惠的價(jià)格增持公司股份，加強(qiáng)了對(duì)公司的控股權(quán)。

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，大股東看似輸血的曲線(xiàn)增持，對(duì)股價(jià)有一定的促進(jìn)作用。“至少這可以證明，大股東對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展還是很有信心的。”國(guó)元證券表示，市場(chǎng)向好時(shí)，定增項(xiàng)目容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可，帶來(lái)公司估值的提升，進(jìn)而變相降低公司的融資成本，使得公司定向增發(fā)的意愿增強(qiáng)。

此外，一些前期啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組失敗的公司，啟動(dòng)定增補(bǔ)充流動(dòng)資金的概率往往比較大。還有一種情況是，一些公司前些年實(shí)施過(guò)定增，臨近解禁期，又突然推出定增補(bǔ)充流動(dòng)資金方案。這些情況或許是配合前期資金出局。

分析人士認(rèn)為，投資者認(rèn)可與否關(guān)鍵還要看上市公司是否具有想象空間。比如用定增募集來(lái)的現(xiàn)金補(bǔ)充現(xiàn)金流，改善財(cái)務(wù)狀況從而達(dá)到凈殼的目的，為往后的并購(gòu)重組做準(zhǔn)備。過(guò)去“披星戴帽”的天潤(rùn)控股、仰帆控股就是典型的活教材。又比如一些企業(yè)通過(guò)定增緩解資金壓力，不排除是為后續(xù)并購(gòu)做準(zhǔn)備。