桂浩明：歪打正著背后的市場邏輯

每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

今年申購新股有了新玩法，譬如實行市值配售，凡是要申購新股的投資者必須持有一定數(shù)量的流通股票，在這基礎上才能夠拿現(xiàn)金申購。傳統(tǒng)的打新大軍不得不先去二級市場買入一部分股票，這樣才能獲得申購新股資格。

于是，市場上也就發(fā)生了一些有趣的事情。由于今年申購新股的投資者眾多，因此中簽率很低，有的投資者幾輪新股打下來，卻沒有能夠中簽。不過，此間因為股市反彈，其買入的二級市場股票卻漲了。正所謂“有心栽花花不發(fā)，無意插柳柳成蔭”。不過也不是所有打新者都如此幸運，有的打新者因為擔心股市下跌，股票貶值，就利用指數(shù)期貨開空倉，試圖以此鎖定風險。豈料股市上漲，股指期貨的漲幅甚至大于股市，結(jié)果且不說新股沒有中簽，本來在股票上有所盈利，但卻因為在指數(shù)期貨上輸了錢，最后算下來就是白忙乎一場。

也許，以上的事情并非普遍，畢竟要想歪打正著也不容易。但其背后所透露出來的市場邏輯還是值得關(guān)注。首先，它表明經(jīng)過幾輪新股發(fā)行，市場對目前的擴容節(jié)奏已經(jīng)基本能夠接受，相對的甚至還是比較適應了。換言之也就是新股發(fā)行本身對于股市的沖擊已經(jīng)極大弱化。自從重啟新股發(fā)行以來，新股對大盤的壓力一直是很多投資者所忌憚的。現(xiàn)在看來，情況發(fā)生了變化，發(fā)新股并不影響股市上漲。

其次，這也表明股市似乎真的開始走強了。一般為申購新股而買的二級市場股票，大都屬于穩(wěn)健型藍籌股，在以往，他們的表現(xiàn)比較平淡，很難有突出行情?，F(xiàn)在，這些股票居然為其投資者帶來了收益，也就是說行情所及，已經(jīng)在藍籌股的價值重估上體現(xiàn)了出來。這就不是一般意義上的結(jié)構(gòu)性行情，而是能夠讓普通股票都有所表現(xiàn)的波段性行情了，從強度來說至少屬于中等級別。而去年下半年以來，市場還沒有出現(xiàn)過這種行情。

第三，可以想象，對于申購新股的投資者來說，沒有中簽固然可惜，但是在二級市場獲利，則在相當程度上為其投資模式的調(diào)整提供了借鑒。新股盡管收益率高，但因為中簽率低，實際年化收益率很有限。而二級市場股票一旦上漲，要超過申購新股的收益輕而易舉。因此，這會引導資金回流二級市場，同時也會對利用在期指上開空倉以對沖風險的投資者帶來警示。畢竟，在歪打正著也能夠賺錢的時候，的確需要考慮做空股市的風險，以及將主要投資資金游離于股市二級市場之外的風險。當然，回避這些風險的最佳途徑就是主動而適量地持有二級市場股票。畢竟，歪打正著的收益具有偶然性，只有主動而積極的投資才具有實現(xiàn)收益最大化的可能。

新股還會不斷地發(fā)，申購新股依然是很多投資者的一個重要選項。但是當申購新股無果而為申購新股而買的二級市場股票上漲時，作為投資者應該有一個強烈的印象：這個市場在走強。歪打正著背后的市場邏輯，也正在于此。

（作者為申萬證券研究所市場總監(jiān)）