反彈尚未結束 布局主題投資

強勢格局有變反彈邏輯不改 本周滬深兩市調整幅度有所加大，滬綜指一度下破2200點。本輪反彈是否就此結束？場內流動性能否繼續(xù)改善？“活水”能否馳援A股？本周財經圓桌邀請南京證券研究所所長周旭、華泰長城期貨分析師尹波和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，共同展開討論。 中國證券報：本周滬深兩市調整幅度有所加大，這是否意味著強勢格局將被打破？本輪反彈是否就此結束？ 周旭：經濟數(shù)據低于預期、新股密集發(fā)行等因素共同觸發(fā)股指調整，目前來看，大盤的強勢反彈格局可能已經被打破，后市將進入箱體震蕩階段，但這并不意味著反彈就此結束。 首先，在經濟數(shù)據不佳的背景下，穩(wěn)增長邏輯未改，定向降息范圍有望擴大，加杠桿將延續(xù)，地產持續(xù)放松態(tài)勢未改，經濟下行空間有限；其次，近期改革不斷推進，國企改革、戶籍改革、財稅制度改革都在強力推進，改革紅利不斷釋放，有利于提高市場風險偏好；最后，滬港通開通在即，權重藍籌股相對港股仍然有足夠的安全邊際，大盤下跌空間有限，有利于個股進一步活躍。 尹波：多項數(shù)據相互驗證，經濟階段性復蘇或已告一段落，前期支撐市場上行的經濟階段性復蘇邏輯開始松動。預計9月中上旬將陸續(xù)公布的8月經濟數(shù)據和房地產銷售情況也不會樂觀。在此背景下，市場的偏強格局正在悄然變化，大盤的系統(tǒng)性上漲主升浪或已結束。不過考慮到底線管理的政策支撐仍在，資金面也存在進一步定向寬松的空間，近期市場即使出現(xiàn)調整，預計空間也有限，投資者不宜太悲觀。 陳建華：本周以來滬深兩市連續(xù)向下調整，不過我們認為對后市無須過于悲觀，隨著市場做空動能連續(xù)釋放，短期資金面的沖擊過去，大盤有望企穩(wěn)并逐步向上拓展空間。 近期公布的宏觀數(shù)據低于預期、新一輪打新分流場內資金使得滬深兩市大盤持續(xù)走弱。但在管理層前期一系列穩(wěn)增長政策出臺的背景下，后期國內經濟進一步顯著回落的可能性不大；新股申購雖然對資金面造成擾動，但從銀行間市場看各期限資金利率維持低位且保持穩(wěn)定，顯示當前國內市場并未出現(xiàn)明顯的資金緊縮跡象。 增量資金入場可期 中國證券報：資金批量入場成為本輪市場反彈的重要推手，場內流動性能否繼續(xù)改善？是否會有“活水”繼續(xù)流入A股？ 周旭：7月最后一周，資金進場跡象明顯，單周客戶結算資金余額增加1700多億元，此后基本平穩(wěn)有所回落。但從融資融券余額可以看到，市場的活躍度明顯提升，8月份融資融券余額增加600多億元，助推市場活力；從開戶數(shù)上看，上周A股新開賬戶17.33萬戶，連續(xù)4周環(huán)比增長。目前銀行理財產品對應的低風險利率依然在5.5%-6%左右，依然是吸引儲蓄資金的主要方向。能否進一步引導無風險利率持續(xù)下行，并進一步盤活二級市場走勢，成為場內流動性能否持續(xù)改善的關鍵因素。目前來看，管理層依然致力于引領社會融資成本進一步降低，而房地產市場預期轉變后，房地產市場的資金正在外溢，相對而言，A股的吸引力的確正在不斷提升，不過，這是一個長期的過程，短期未必會立竿見影，短期投資者更應該關注滬港通實施后給A股帶來的資金面變化。 尹波：我們認為，場內流動性繼續(xù)改善概率不大，但是顯著惡化的空間也不大。根據證券市場交易結算資金監(jiān)控系統(tǒng)數(shù)據，自6月以來，A股個人投資者的證券交易結算資金顯著上升，7月下旬一度達到8168億元，創(chuàng)該項數(shù)據發(fā)布以來的最高水平，即使除去打新資金的擾動，也可以看到增量資金入場的明顯跡象。這也與新開A股賬戶數(shù)、參與交易的賬戶數(shù)所透露出來的信息一致。 不過，近期香港金管局在前期連續(xù)向市場注資后近期動作出現(xiàn)放緩，6月至8月基金發(fā)行、滬深兩市ETF申購并無明顯異動，反映機構投資者相對謹慎。此外，由于券商創(chuàng)新業(yè)務的持續(xù)深入推進，借道融資融券路徑馳援A股的“活水”還是值得期待的。實際上，兩市融資規(guī)模從年初的3400多億增長到目前的逾5000億元，增幅可謂相當可觀，未來進一步增長依然值得期待。 陳建華：外資方面，根據資金流向監(jiān)測和研究機構EPFR公布的數(shù)據，當前新興市場對資金的吸引力持續(xù)增強，而中國得益于整體向好的經濟及改革推進也吸引了批量資金流入，內地及香港股市在過去的十一周連續(xù)呈現(xiàn)資金凈流入趨勢，且流入體量較大；內地方面，隨著宏觀調控進一步向穩(wěn)增長傾斜，央行貨幣政策也做出相應調整。央行近日增加支農再貸款額度200億元，并引導農村金融機構降低涉農貸款率，再次透露出政策寬松信號。我們認為A股的流動性仍有望持續(xù)改善。從中長期角度看，我們認為“活水”繼續(xù)流入A股將是大概率事件。管理層引導長期資金入市主要體現(xiàn)在制度建設方面，包括國內機構投資者的培育、QFII和RQFII額度的增加，滬港通的實施等均將成為A股增量資金的重要來源。 布局主題投資 中國證券報：從當前的市場節(jié)奏和配置重點來看，投資者應當重點配置哪些品種？ 周旭：當前政策主要以定向調控為主，通過調結構來落實穩(wěn)增長，但如果8月經濟數(shù)據加速回落，不排除政策加碼可能，降息仍是重要政策備選。因此，從這個角度看，房地產板塊有望迎來估值修復機會。在關注經濟面的同時，建議著重關注改革進展，國企改革和金融改革都在迅速推進，財稅制度改革、收入分配制度改革也在破題。此外，在結構轉型大背景下，上市公司的并購重組蔚然成風，這些都有利于提升市場風險偏好，相關的主題投資仍將活躍。此外，隨著指數(shù)轉入震蕩，資產配置中可增加穩(wěn)健性品種，如食品飲料、醫(yī)藥生物。 尹波：基于我們對市場主升浪已經結束的判斷，低估值周期股反彈基本已告結束，而代表中國經濟轉型方向的小盤成長股估值壓力依然存在。未來一段時間，主題投資將占據主導。行業(yè)板塊配置方面，前期漲幅不錯的周期性板塊應獲利了結，經歷長時間調整的醫(yī)藥、消費電子、節(jié)能環(huán)保等個股值得重點關注。主題投資方面，可以從穩(wěn)增長、國企改革、新能源和滬港通等方面積極挖掘，鐵路基建、農田水利建設、核電等受益于穩(wěn)增長政策推動，存在階段性機會。此外，滬港通背景下AH溢價率高或者A股稀缺品種也值得重點關注。 陳建華：配置上建議從兩個角度來把握。首先應重點關注各類主題投資機會。受制于實體經濟疲軟，大盤周期股的估值修復行情料將暫告一段，與此同時寬松的資金環(huán)境將為各類主題投資創(chuàng)造條件。建議緊跟政策線索，積極把握政策受益板塊，重點關注國企改革、京津冀、土地改革、文化傳媒、航天軍工等板塊活躍機會。 其次關注滬港通帶來的投資機會。長期而言滬港通的實施對A股將產生積極而深遠影響，其帶來的投資機會值得長期把握。相較于AH溢價、稀缺品種等投資邏輯，我們認為滬港通帶來的投資理念變化產生的機會更值得關注。具體而言，由于香港市場投資風格更重視價值而非成長，隨著滬港通的實施及國際資金對A股配置比例的提升，我們認為內地市場上業(yè)績增速穩(wěn)定而估值偏低板塊有望迎來估值提升，建議投資者關注水電火電、燃氣、高速公路等板塊內的優(yōu)質個股機會。