債券市場(chǎng)清污須全面市場(chǎng)化改革

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

企業(yè)債反黑反腐雷厲風(fēng)行，從下游的交易查到了上游的審批與一批承銷人員。

2013年初起，由審計(jì)署牽頭，公安部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)多部委介入調(diào)查，開展了一場(chǎng)債市打黑風(fēng)暴，調(diào)查源頭是一二級(jí)市場(chǎng)倒券賣券，以及丙類戶違規(guī)。

下游出事上游更甚，此次債券黑幕事件深度發(fā)酵，源于被公安機(jī)關(guān)調(diào)查的“債市女王”、前國(guó)信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞。去年10月，國(guó)信證券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞、副總裁侯宇鵬、債券交易部總經(jīng)理謝文賢被公安機(jī)關(guān)調(diào)查。據(jù)澎湃新聞報(bào)道，孫明霞接受公安部門調(diào)查期間，供出一張“百人名單”，包括企業(yè)債審批機(jī)構(gòu)發(fā)改委財(cái)金司數(shù)人，以及券商一級(jí)市場(chǎng)的承銷人員。幾乎涵蓋了整個(gè)企業(yè)債審批和發(fā)行鏈條。

企業(yè)債不市場(chǎng)、不透明，尋租是正常的。企業(yè)債由發(fā)改委審批，審批部門為財(cái)金司證券處，正式編制只有3人。財(cái)金司司長(zhǎng)大筆如椽，是典型的肥缺。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，被調(diào)查的前任財(cái)金司司長(zhǎng)張東生，從2003年到2006年經(jīng)歷了企業(yè)債審批發(fā)行的黃金時(shí)期，直到2005年5月央行首推短期融資券等產(chǎn)品后，發(fā)改委財(cái)金司作為債市發(fā)行審批的核心地位才有所旁落。對(duì)企業(yè)債行政色彩的強(qiáng)大沖擊，最初靠的是市場(chǎng)化的中票、短融等市場(chǎng)化產(chǎn)品。

如今發(fā)改委財(cái)金司人員輪崗，陳年舊債想必就此曝光，為未來(lái)的改革騰出空間。但輪崗并非反腐利器，中國(guó)企業(yè)債發(fā)行體制必須重新設(shè)計(jì)，逐步以市場(chǎng)化方式取代行政方式。如果企業(yè)債由證監(jiān)會(huì)等金融專業(yè)監(jiān)管部門監(jiān)管，由協(xié)會(huì)實(shí)行自律管理，用市場(chǎng)方式注冊(cè)發(fā)行，審批官員們貪念再熾，也無(wú)法伸手。

不僅企業(yè)債，我國(guó)的公司債、金融債等審批監(jiān)管部門不統(tǒng)一，交易市場(chǎng)不統(tǒng)一，債券市場(chǎng)成本奇高，效率極低。整頓企業(yè)債市場(chǎng)，同時(shí)也是清理中國(guó)債券市場(chǎng)的契機(jī)，統(tǒng)一的管理規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)、登記結(jié)算制度等，應(yīng)秉持公開與公平的原則，重新清理。

奇怪的是，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模和公司債的發(fā)行，一般是券商通過(guò)個(gè)人拿券，沒有電子記賬，雖然“可以采取無(wú)記名實(shí)物券、實(shí)名制記賬式、無(wú)紙化電子記賬式等多種發(fā)行方式”，現(xiàn)狀是鏈條上的人都不想透明，“企業(yè)債賣給誰(shuí)了，給低價(jià)拿券的人多少回扣，根本查不到”，有業(yè)內(nèi)人士表示。

嚴(yán)厲的行政審批加上黑箱運(yùn)作，典型的尋租節(jié)奏。一級(jí)承銷人員為了得到業(yè)務(wù)與審批者關(guān)系不淺——走到哪家券商債券生意火到哪家的孫明霞就是典型——一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間有利益輸送空間，購(gòu)買債券的三類賬戶丙類賬戶代持，更是可以空手套白狼。債券市場(chǎng)形成生物鏈，審批者權(quán)力最重，一級(jí)承銷機(jī)構(gòu)可以控制二級(jí)市場(chǎng)，一二級(jí)市場(chǎng)的券商、基金經(jīng)理可以注冊(cè)投資公司以丙類賬戶的方式參與交易。為活躍市場(chǎng)設(shè)立的丙類交易，成為藏污納垢之所。如果債券市場(chǎng)清淡，杠桿交易者大虧，處于生物鏈低端的或者破產(chǎn)，或者卷包而走。

彼時(shí)，孫明霞表面上是國(guó)信證券固定收益事業(yè)部總裁，實(shí)際上是企業(yè)債市場(chǎng)的掮客，是又一個(gè)依靠關(guān)系硬成為“女王”的人物。孫明霞加盟華林證券任職期間，華林證券的企業(yè)債承銷量也連續(xù)三年（2009~2011年）位列業(yè)內(nèi)前三。2011年，華林完成16單企業(yè)債主承銷，數(shù)量排行業(yè)第一，市場(chǎng)份額高達(dá)28%。2012年，孫明霞領(lǐng)導(dǎo)的債券團(tuán)隊(duì)為國(guó)信證券帶來(lái)5.2億元收入。孫明霞的金融才干如何，無(wú)人得知，但關(guān)系網(wǎng)到底如何，盡人皆知。

債券市場(chǎng)清污，必須進(jìn)行市場(chǎng)化的全面改革，取消審批，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承擔(dān)信用評(píng)級(jí)工程，交易市場(chǎng)透明，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)半市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)，不建立法治信用市場(chǎng)，今天清理張東生、孫明霞，只是為下一位尋租者騰出了空位。不敢貪靠的是嚴(yán)懲，不想貪靠的是對(duì)未來(lái)生活的預(yù)期，不能貪，必須靠有底線游戲規(guī)則的市場(chǎng)。