葉檀：華通路橋避免違約 投資者會好運連連嗎

每經(jīng)評論員 葉檀

7月23日，“13華通路橋CP001”的4.3億元本息終于在銀行間市場系統(tǒng)關閉前實現(xiàn)全部兌付，避免成為中國首單本金違約債券。看來不可避免的違約，在各方努力下，沒有撕開最后面紗，金融機構(gòu)與地方政府功不可沒。

華通路橋不是一家不可救藥的公司，有項目、有盈利、有資產(chǎn)，卻是一家資金鏈緊繃會被最后一根稻草壓垮的公司。公司資產(chǎn)負債率保持在55%左右不能說明公司現(xiàn)金流情況，隨著煤炭價格進一步下行、路橋建設工程大量應收賬款束縛企業(yè)流動性，華通路橋資金鏈已極為緊繃，由于煤炭與土地市場下行，地方政府的資金鏈同樣吃緊。華通路橋幾乎所有有價值的資產(chǎn)都被抵押變現(xiàn)。這是一家債務重負之下難以翻身的公司。

壓垮駱駝的最后一根稻草是董事長“失蹤”。7月16日晚，華通路橋發(fā)布兌付風險公告稱，由于董事長王國瑞仍在協(xié)助有關部門進行調(diào)查，尚未返回企業(yè)主持工作，將于7月23日到期的 “13華通路橋CP001”到期兌付存在不確定性。聯(lián)合資信下調(diào)華通路橋信用評級，主體信用從AA-下調(diào)至BB+，債項評級從A-1下調(diào)至B，離違約只差一步。機構(gòu)與投資者人心惶惶。

王國瑞與地方政府之間的密切關系，只要上網(wǎng)搜索王國瑞的信息就可略知一二。華通路橋的基建項目、煤礦與地方政府有密切聯(lián)系，因此，作為公司名片的王國瑞成為資金鏈來源的最強信用背書，一旦涉嫌違法、協(xié)助調(diào)查，其金融信用如冰山融化。這是民營企業(yè)家不可預知的地雷陣，也是那些試圖寄生在政府信用上的民營企業(yè)家的最大風險。

據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》披露，按照王國瑞原有資金安排，6月20日將有一筆來自內(nèi)蒙古某電廠4.3億元煤礦收購價款到賬。華通路橋一位內(nèi)部人士表示，此煤礦并未納入華通路橋集團合并報表，而是屬于王國瑞個人所有，以此賣礦所得來調(diào)節(jié)華通路橋吃緊的資金頭寸。另一項安排則是2014年第一期短期融資券注冊，注冊金額為8億元，注冊額度2年內(nèi)有效。

王國瑞本人“失蹤”，賣礦所得成為泡影，地方政府及時回款是最后希望?！?1世紀經(jīng)濟報道》披露，華通路橋內(nèi)部的最新政府欠款明細顯示，山西省內(nèi)各級政府欠款5.95億元。欠款起始日期大多為2012年12月31日，賬齡已超過1年半，欠款原因均為“資金緊張”。政府欠款，企業(yè)緊繃，違約幾乎成為必然。很多項目，地方政府的資金信用直接決定了企業(yè)的生死，地方政府拖欠不付，能要了很多現(xiàn)金流緊張的企業(yè)的命。

解鈴還需系鈴人，最后避免違約，地方政府功不可沒。

路透社報道，能夠及時兌付避免違約，資金主要來自兩方面：一個是當?shù)卣矫鎱f(xié)調(diào)籌集的資金；另外則是發(fā)行人自行籌集的部分。亦有媒體報道，山西省政府在保兌付方面做了協(xié)調(diào)工作，以免此事禍及該省本已嚴峻的企業(yè)融資環(huán)境。對于山西政府而言，華通路橋違約是不可承受之重，如果此次公募債違約，日后投資者對山西的信用環(huán)境將另眼相看，機構(gòu)對于山西的債券、貸款繞道而行，已處于資金困境中的山西更加難以從市場獲得資金。因此，此次“13華通路橋CP001”兌付金的來源依然由當?shù)卣雒鎱f(xié)調(diào)籌集，幾乎是必然的。所謂20家高違約風險的債券，真正違約的恐怕鳳毛麟角，山西政府與華通路橋模式將成為主流模式。

有人會指責王國瑞，為什么任由地方政府拖欠資金，這是草莽時代的必然選擇，地方政府擁有基建項目，經(jīng)濟周期上升時雙方獲利，經(jīng)濟周期下行有政府信用，還能得到信貸支持，何樂而不為？

目前社會經(jīng)濟形勢天翻地覆，類似于華通路橋的模式已經(jīng)無法持續(xù)，而金融風險在債券、股票、信托等市場，將愈演愈烈。