風格轉換延續(xù)需場外活水

藍籌股普漲，創(chuàng)業(yè)板暴跌，風格轉換成為近期A股熱門話題。短期而言，在估值差異巨大、經濟階段企穩(wěn)及政策支撐顯著的背景下，資金從小盤股向大盤股的騰挪將延續(xù)。中期看，存量資金博弈的困境如不能有效緩解，風格轉換將面臨后勁不足的隱憂。

4日以來，股市運行出現(xiàn)明顯變化。從主要指數(shù)表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)4日以來累計下跌10.59%，滬綜指上漲2.03%，滬深300指數(shù)上漲2.61%。顯然，進入7月后，以大盤藍籌股復蘇和小盤成長股殺跌為標志，A股市場出現(xiàn)顯著的風格轉換。

導致市場出現(xiàn)風格轉換的原因主要在于藍籌股和成長股吸引力出現(xiàn)此消彼長的變化。

首先，估值異化達到極致。創(chuàng)業(yè)板整體市盈率一度超過60倍，成長股中的“市夢率”情況非常普遍，從以往行情演繹看，60倍以上市盈率往往會引發(fā)劇烈的估值收縮。藍籌股近兩年在經濟轉型影響下，出現(xiàn)估值大幅走低的情況。以滬綜指成分股為例，整體估值水平不僅低于2005年998點時水平，在全球主要股市中也處于最低位置。當差異過度明顯時，估值收斂就水到渠成了。

其次，經濟階段企穩(wěn)疊加中報披露，使短期業(yè)績表現(xiàn)更被市場重視。從對中期業(yè)績預告的統(tǒng)計情況看，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股，中期業(yè)績增速較一季度進一步下滑沒有懸念。特別是創(chuàng)業(yè)板的權重股，業(yè)績增速更是普遍出現(xiàn)低于預期的情況。以周期股為主要構成的藍籌股，在5-6月經濟企穩(wěn)、投資者此前對其業(yè)績比較悲觀的情況下，反而孕育業(yè)績增長超預期的較大可能。

最后，政策催化劑短期偏向藍籌股。近期市場吸引投資者關注的話題有二：一是滬港通；二是國資整合。這兩個熱門概念涉及的標的股基本被藍籌股壟斷，創(chuàng)業(yè)板等成長股短期吸引眼球的能力處于下風。

基于上述三方面變化，藍籌股和成長股對投資者的吸引力發(fā)生此消彼長的變化，資金開始從成長股向藍籌股騰挪倉位?？紤]到藍籌股相對于成長股的吸引力仍較顯著，加之機構資金此前過度重配成長股，在藍籌股中的倉位極輕，預計短期內從成長股向藍籌股的風格轉換會延續(xù)。

不過，風格轉換并非沒有隱憂。在創(chuàng)業(yè)板調整趨勢明朗的情況下，藍籌股上漲能否獲足夠資金支持，是決定風格轉換能否中期延續(xù)的決定性因素。過去兩年，A股持續(xù)處于存量資金博弈的格局中，市場運行無奈自我縮容，即場內資金從大盤股流向小盤股，以便維持住“賺錢效應”，目前的風格轉換卻在進行一個與之相反的過程。舉個形象的例子，就是規(guī)模一定的水，此前從一個大池子向小池子里面流，很容易將小池子蓄滿。如果再將小池子里面的水重新注入大池子，那么大池子的水位上漲勢必有限。也就是說，僅靠從小盤股中騰挪出來的資金，大盤藍籌股反彈高度不會非常樂觀。

換言之，風格轉換中期延續(xù)的根本條件是能引來“活水”，即引導增量資金入場，打破當前存量資金博弈的困境。但是，增量資金會不會短期內進入股市，顯然需進一步觀察。一方面，當前藍籌股上漲以小盤股下跌為代價的走勢，本身就顯示出典型的存量資金博弈特點，場外資金至少目前仍按兵未動；另一方面，以信托、理財?shù)犬a品構成的社會加權利率雖然出現(xiàn)下行，但收益情況仍可觀，股市相對于其他大類資產的吸引力沒有凸顯。由此看，對本輪風格轉換中藍籌股反彈高度，有必要在樂觀中留存適度謹慎。