集團(tuán)軍并購橫空出世 巨無霸券商誰主“江湖”

新一輪并購重組風(fēng)起云涌。這一次，券商自己擔(dān)當(dāng)起“主角”——申萬與宏源證券(000562)的并購正在加緊推進(jìn)，國(guó)泰君安收購上海證券也已板上釘釘，方正證券(601901)合并民族證券躋身第一梯隊(duì)，數(shù)個(gè)營(yíng)業(yè)收入超過百億的“巨無霸”券商有望誕生。專家認(rèn)為，這些大并購舉動(dòng)背后是金融改革的持續(xù)推進(jìn)，是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然，是國(guó)企國(guó)資改革的積極推進(jìn)。改變的將不僅僅是企業(yè)本身，更是行業(yè)規(guī)則和金融競(jìng)爭(zhēng)格局，2014年極可能成為證券行業(yè)發(fā)展的一個(gè)“分水嶺”。

中投系整合提速 “集團(tuán)軍”并購出擊

“預(yù)計(jì)申萬與宏源的重組將成為行業(yè)內(nèi)金額最大的并購案例。”業(yè)內(nèi)人士表示，這兩家券商有著各自的優(yōu)勢(shì)和底蘊(yùn)，此次成為中投系的重組先鋒，被視為旗下證券業(yè)務(wù)平臺(tái)開始整合搭建。

類似的上海國(guó)際集團(tuán)下的國(guó)泰君安證券并購上海證券，也表現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)做大做強(qiáng)之意。這些案例體現(xiàn)出重組的方向：集團(tuán)化、平臺(tái)化。

被視為擁有國(guó)內(nèi)證券公司半壁江山的中投公司，對(duì)旗下證券公司股權(quán)的收放、整合以及推動(dòng)上市歷程，顯露做強(qiáng)勢(shì)在必行。此前中投旗下參控股10家證券公司，其中3家由中央?yún)R金持有，7家由建銀投資持有。按照持股比例大小，可分為全資持有（中投）、絕對(duì)控股（銀河、宏源、西南、申萬、中金）和參股（中信建投、國(guó)泰君安、齊魯和瑞銀）。

近年來，中投公司對(duì)旗下券商股權(quán)不斷梳理，逐漸淡出西南證券(600369)、齊魯證券、國(guó)泰君安證券等券商。通過與上海國(guó)資就申銀萬國(guó)和國(guó)泰君安證券股權(quán)的換股，中投公司提高了對(duì)申銀萬國(guó)的控股權(quán)，退出國(guó)泰君安證券。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股等手段攤薄在西南證券和齊魯證券的持股比例。2008年2月，中央?yún)R金旗下建銀投資將所持有的西南證券41.03%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給重慶國(guó)資委旗下的重慶渝富以推動(dòng)其借殼上市，建銀投資持股下降到9.09%，西南證券定向增發(fā)后中央?yún)R金持股比例進(jìn)一步被攤薄。在成功完成銀河證券的H股發(fā)行之后，日前中投旗下中金公司也傳出香港上市的消息。此次申萬與宏源的重組無疑壯大了中投公司旗下境內(nèi)A股市場(chǎng)證券業(yè)務(wù)平臺(tái)的實(shí)力。申銀萬國(guó)作為一個(gè)老牌券商，曾是證券市場(chǎng)的一面旗幟，由于“一參一控”監(jiān)管政策，難以實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)IPO上市，遇到極大的發(fā)展瓶頸。此次重組如獲得成功，無疑將使申銀萬國(guó)擴(kuò)大綜合實(shí)力，打開嶄新的發(fā)展空間。

與之類似的是國(guó)泰君安與上海證券，7月8日國(guó)泰君安正式接管上海證券。作為上海國(guó)際集團(tuán)下的兩家證券公司，國(guó)泰君安證券與上海證券的聯(lián)姻顯得更為迅速。不僅是為了實(shí)現(xiàn)國(guó)泰君安上市，知情人士表示，這一重組還是上海金融國(guó)資改革大藍(lán)圖中的重要一筆。

雖然申銀萬國(guó)與國(guó)泰君安選擇了不同發(fā)展路徑，但這兩家券商現(xiàn)階段不約而同推進(jìn)并購，并且背后均有集團(tuán)公司的積極籌劃和協(xié)調(diào)推進(jìn)。揭示了行業(yè)發(fā)展的共同規(guī)律——在2012年行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展以來，依靠自身實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展難度逐漸加大，通過并購重組實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張成為“捷徑”。當(dāng)下組建集團(tuán)軍的方式有利于布局更多的領(lǐng)域，勝過僅僅依靠原有證券牌照單打獨(dú)斗。

目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)有平安集團(tuán)、中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等走向集團(tuán)化，此外海通證券(600837)也在不斷收購中逐步集團(tuán)化，這些集團(tuán)旗下的證券公司業(yè)務(wù)，無論在品牌還是綜合業(yè)務(wù)能力上將逐步具有優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大支撐，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力也相對(duì)較高。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，集團(tuán)化、平臺(tái)化將是金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展方向。

“巨無霸”有望出世 券商巨頭重排座次

經(jīng)歷重組并購之后，新誕生的公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力都將迅速增強(qiáng)，將誕生新的“巨頭”。在以凈資本為核心的創(chuàng)新業(yè)務(wù)快車道上，證券行業(yè)排位賽座次待定。

分析人士認(rèn)為，申銀萬國(guó)和宏源證券這兩家券商“聯(lián)姻”將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。申銀萬國(guó)是新中國(guó)設(shè)立的第一家股份制證券公司，宏源證券是第一家上市證券公司。盈利水平按母公司口徑統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年12月31日，申銀萬國(guó)、宏源證券合計(jì)營(yíng)業(yè)收入87.95億元，行業(yè)排名第一；凈利潤(rùn)合計(jì)27.65億元，行業(yè)排名第三。其他經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也排名前列，例如在資產(chǎn)規(guī)模上，截至2013年末申銀萬國(guó)、宏源證券總資產(chǎn)合計(jì)919.07億元，行業(yè)排名第五；凈資產(chǎn)合計(jì)323.44億元，行業(yè)排名第四；凈資本合計(jì)227.52億元，行業(yè)排名第四。如合并完成，一個(gè)比肩中信證券(600030)的券商“巨無霸”將誕生———無論在規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)方面，都將昂首闊步進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

國(guó)泰君安并購上海證券，從收入規(guī)模上看，合并也會(huì)產(chǎn)生一定的優(yōu)勢(shì)。2013年國(guó)泰君安資產(chǎn)總值1530億元，暫低于中信證券1990億元和海通證券1394億元，若收購上海證券并完成上市，體量還將進(jìn)一步提升。在營(yíng)業(yè)收入上將有望和申萬宏源并肩，在凈利潤(rùn)上將排名第四。

從業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)上，重組后的公司也值得關(guān)注。申銀萬國(guó)在全國(guó)共擁有168家營(yíng)業(yè)部，多數(shù)分布于長(zhǎng)三角地區(qū)；宏源證券在全國(guó)擁有89家營(yíng)業(yè)部，多數(shù)分布于新疆等西北部地區(qū)。合并后，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將達(dá)到257家。緊隨其后就將是收購上海證券后營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)249家的國(guó)泰君安。

除了爭(zhēng)當(dāng)網(wǎng)點(diǎn)霸主，預(yù)計(jì)重組后的公司還有不少看點(diǎn)：申銀萬國(guó)在經(jīng)紀(jì)、投資咨詢以及國(guó)際業(yè)務(wù)等方面都具有一定優(yōu)勢(shì)。2013年代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市場(chǎng)占有率4.02%，行業(yè)排名第8；研究實(shí)力穩(wěn)居于行業(yè)前列；國(guó)際業(yè)務(wù)傳統(tǒng)深厚，是內(nèi)地最早在香港設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)的券商，在B股業(yè)務(wù)和QFII業(yè)務(wù)上行業(yè)領(lǐng)先；宏源證券近些年投行業(yè)務(wù)發(fā)展較快，尤其在固定收益投資及承銷業(yè)務(wù)上優(yōu)勢(shì)較為明顯，2013年的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)收入4.17億元，行業(yè)排名第7。

方正證券收購民族證券也將大大提升綜合實(shí)力。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月31日，方正證券總資產(chǎn)為423.69億元，凈資產(chǎn)158.79億元。截至2013年底，民族證券總資產(chǎn)為140.18億元，凈資產(chǎn)為69.82億元。由此可推，合并后方正證券總資產(chǎn)規(guī)模將逼近600億元，凈資產(chǎn)將達(dá)到250億元左右。方正證券的綜合實(shí)力將輕松邁入行業(yè)前列。參照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2013年行業(yè)排名數(shù)據(jù)，合并之后的方正證券總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)排名，將有望分別由第18位和第12位，上升至第10位和第7位，正式進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

盈利模式單一 新“巨頭”圖謀新格局

    數(shù)據(jù)顯示，證券行業(yè)凈資產(chǎn)收益率水平已從2009年的19.3%回落至2013年的6.3%，整體處于下滑趨勢(shì)中，券業(yè)迫切需要“聚變”。

嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)是，證券公司盈利模式過于單一，行業(yè)收入來源相對(duì)集中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比高是優(yōu)勢(shì)也是劣勢(shì)。2013年證券行業(yè)收入總額1592億元，其中代理買賣證券業(yè)務(wù)收入759億元，占比高達(dá)48%，抗周期能力不強(qiáng)。這無疑也是行業(yè)并購潮起的重要原因。同時(shí)，金融深化的過程中，證券行業(yè)面臨其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)空間在被逐步擠壓。近兩年互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起，證券公司的盈利空間再次遭受巨大沖擊。

隨著中國(guó)正逐步走向新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，轉(zhuǎn)型給資本市場(chǎng)、證券行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。十八大明確提出要深化金融體制改革，除了要推動(dòng)傳統(tǒng)銀行業(yè)的改革，更需要大力發(fā)展券商等非銀行金融機(jī)構(gòu)，行業(yè)背景已經(jīng)與前幾年大不相同?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》中明確，要“推動(dòng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施差異化、專業(yè)化、特色化發(fā)展，促進(jìn)形成若干具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、品牌影響力和系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資(000900)銀行”。

可以發(fā)現(xiàn)，中投公司、匯金公司、上海國(guó)際集團(tuán)等大機(jī)構(gòu)，正探索金融國(guó)資改革中以股權(quán)管理為主的公司治理新模式，此次以申銀萬國(guó)、宏源證券并購為切入點(diǎn)，通過市場(chǎng)化的原則推動(dòng)行業(yè)并購重組，進(jìn)一步提升金融機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力，為實(shí)質(zhì)性推動(dòng)我國(guó)金融改革的深化作出有益探索。

在新的一輪全面深化改革中，需要大力發(fā)展股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)直接融資渠道，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。通過改善金融結(jié)構(gòu)，加快提升直接融資比重，推動(dòng)非銀行金融體系的發(fā)展。證券行業(yè)將會(huì)從整個(gè)資本市場(chǎng)擴(kuò)容、證券業(yè)務(wù)及產(chǎn)品豐富、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來機(jī)遇中迎來跨越式發(fā)展的時(shí)期。

專家認(rèn)為，市場(chǎng)容量是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)也客觀上需要具有系統(tǒng)重要性的現(xiàn)代投資銀行。作為資本市場(chǎng)的組織主體，證券公司在推動(dòng)資本市場(chǎng)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中起到了重要作用。而在基礎(chǔ)功能恢復(fù)之后的證券公司更是具備了創(chuàng)新的先決條件，經(jīng)歷重組后的新證券公司對(duì)推動(dòng)中國(guó)金融行業(yè)改革具有不可推卸的責(zé)任，行業(yè)內(nèi)重量級(jí)證券公司正應(yīng)運(yùn)而生。

申銀萬國(guó)證券公司總裁儲(chǔ)曉明表示，“現(xiàn)代投資銀行需要在資本市場(chǎng)中發(fā)揮產(chǎn)品創(chuàng)造者、交易創(chuàng)造者、市場(chǎng)主導(dǎo)力量、機(jī)制創(chuàng)新先行者和開放的活躍力量等五大角色功能。”

在他看來，資本市場(chǎng)提供了更寬廣的舞臺(tái)，證券公司的經(jīng)營(yíng)內(nèi)涵已經(jīng)十分豐富：他們可以通過推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新成為金融市場(chǎng)的交易創(chuàng)造者；通過做市交易、大宗交易、場(chǎng)外交易、量化、程序自動(dòng)交易等多種交易方式和策略，成為金融市場(chǎng)的交易創(chuàng)造者；通過積極參與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的主導(dǎo)作用，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)提供多元化的融資服務(wù)，成為多層次資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量；還可以推動(dòng)金融行業(yè)體制機(jī)制的創(chuàng)新，探索多元化的商業(yè)模式和組織架構(gòu)；順應(yīng)跨境業(yè)務(wù)雙向開放的新形勢(shì)，推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略等。