券商融資渠道有望拓寬

自海通證券(600837)、國(guó)信證券和招商證券(600999)獲得基金托管牌照后，不少券商正積極布局托管業(yè)務(wù)。按2013年的平均基金規(guī)模計(jì)算，高達(dá)50億元的基金托管費(fèi)收入對(duì)券商系統(tǒng)而言，具備充足的業(yè)績(jī)彈性。分析人士認(rèn)為，券商在獲取基金托管業(yè)務(wù)牌照后，有可能充分利用托管資金與證券，拓寬兩融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)空間，從而形成新的盈利鏈條。

在兩融業(yè)務(wù)上，目前券商仍受制于資本金的掣肘。東方證券研究報(bào)告認(rèn)為，下一步創(chuàng)新政策將放松管制，從業(yè)務(wù)層面上，有可能在客戶同意與落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下，支持證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將客戶擔(dān)保資產(chǎn)作為融資資金來(lái)源或融券來(lái)源；從資本層面上，對(duì)券商直接融資與間接融資的限制都有望進(jìn)一步松綁。

托管打開(kāi)業(yè)務(wù)新方向

2012年底，招商證券即獲得私募基金綜合托管服務(wù)試點(diǎn)資格，首次打破由銀行壟斷的托管業(yè)務(wù)，隨后國(guó)泰君安等券商也加入私募基金托管行列。2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》，允許商業(yè)銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)，目前涉及的主要機(jī)構(gòu)包括券商和登記結(jié)算公司等。

證券業(yè)協(xié)會(huì)今年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的若干意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》明確指出，建立與完善與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中介本質(zhì)相適應(yīng)的多層次托管體系，完善證券擔(dān)保制度，做實(shí)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)托管基礎(chǔ)功能。支持證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展托管業(yè)務(wù)，完善托管系統(tǒng)，建立托管業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)機(jī)制。

今年1月份，海通證券、國(guó)信證券和招商證券獲得基金托管牌照，而銀河證券、廣發(fā)證券(000776)、平安證券與國(guó)泰君安也隨后獲得相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。據(jù)了解，不少大型券商開(kāi)始積極布局這一業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)有海通證券托管被受理的國(guó)聯(lián)安通盈混合型基金；招商證券托管被受理的建信中小盤(pán)先鋒股票型基金（簡(jiǎn)易程序）以及被受理的富國(guó)中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)分級(jí)基金（普通程序）。

東方證券研究報(bào)告指出，按照2013年的平均基金規(guī)模計(jì)算，市場(chǎng)基金托管費(fèi)收入高達(dá)50億元。相較于商業(yè)銀行系統(tǒng)而言杯水車(chē)薪，但是對(duì)于券商系統(tǒng)而言，本身已經(jīng)可以形成較高的業(yè)績(jī)彈性。在商業(yè)銀行壟斷托管業(yè)務(wù)背景下，中小基金公司在尋找托管行時(shí)非常被動(dòng)，沒(méi)有議價(jià)能力，并且多處于被動(dòng)狀態(tài)。而券商再次作為競(jìng)爭(zhēng)者重回托管業(yè)務(wù)后，其分級(jí)覆蓋能力將凸顯。除此以外，券商還有望圍繞托管資產(chǎn)形成的一系列衍生服務(wù)，從托管清算到融資融券、銷售推廣等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)形成新的托管業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

融資額或創(chuàng)近年新高

據(jù)觀察，融資融券試點(diǎn)三年多以來(lái)，已經(jīng)成為券商新興的業(yè)務(wù)板塊，利潤(rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。根據(jù)上市公司可比口徑統(tǒng)計(jì)，2013年兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)接近300%，而到2014年6月初，同比增幅回落至76%。但從絕對(duì)規(guī)模上來(lái)看，兩融業(yè)務(wù)支柱效應(yīng)凸顯，兩融業(yè)務(wù)收入的利息收入占比已經(jīng)由2011年底的11%，增長(zhǎng)到去年年底的44%，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入占比由2%增長(zhǎng)到13%。

東方證券研究報(bào)告指出，兩融業(yè)務(wù)屬資本消耗型業(yè)務(wù)，對(duì)資本金的消耗程度遠(yuǎn)甚于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在舊有的制度安排與業(yè)務(wù)操作下，券商杠桿上限區(qū)間維持在2.5至3.0的區(qū)間。自2012年中兩融業(yè)務(wù)開(kāi)閘，面對(duì)急劇消耗的資金規(guī)模，2013年券商融資規(guī)模劇烈膨脹。而在以債券融資為主要方式的背景下，券商杠桿率上限松綁一觸即發(fā)。

在股權(quán)融資方面，2014年上半年券商再融資總額192億元，高于2012年139億元與2013年49億元的總和。分析人士認(rèn)為，疊加IPO因素，在下半年IPO開(kāi)閘后，券商融資將創(chuàng)近年新高。而在企債融資方面，受制于發(fā)債上限，今年前五月行業(yè)企債發(fā)行總額增速也遠(yuǎn)低于去年：前五月募資總額1145億元，與去年全年2543億元的總額相當(dāng)。但是綜合股債融資總量考慮，受限于券商杠桿上限，今年的融資總量增速將遠(yuǎn)低于去年354%的增幅。