市場(chǎng)供給預(yù)期改善 六月A股有望翻身破魔咒

考慮到政策面積極變化、錢荒概率較小、IPO不至于有重大沖擊，券商研究認(rèn)為——

就5月份來看，一方面資金面仍處于改善過程中，這里既有管理層清理非標(biāo)帶來了資金價(jià)格改善，也有公開市場(chǎng)主動(dòng)投放流動(dòng)性，另一方面則是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，將今年第二輪IPO發(fā)行家數(shù)鎖定在100家。兩者在這個(gè)存量博弈、經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境中，部分改善了市場(chǎng)供給預(yù)期，使得市場(chǎng)在極度悲觀情況下，能夠在2000點(diǎn)附近觸底反彈。

展望近期市場(chǎng)趨勢(shì)，政策面、資金面、供求關(guān)系仍是市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，而市場(chǎng)情緒則是市場(chǎng)波動(dòng)的主因?？紤]到政策面出現(xiàn)的一些相對(duì)積極的變化，資金面發(fā)生錢荒概率較小，雖有IPO但由于預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定而不至于有重大沖擊，預(yù)計(jì)6月份市場(chǎng)將偏向上漲。即相對(duì)于以往的“五窮六絕”的經(jīng)驗(yàn)，2014年6月份，尤其是6月中下旬，有望演繹翻身行情。

經(jīng)濟(jì)面亮點(diǎn)雖不大但出現(xiàn)“微企穩(wěn)”跡象，匯豐PMI以及中采PMI均企穩(wěn)略有改善。消費(fèi)增速的平穩(wěn)、出口增速的略有改善、房地產(chǎn)回落但投資領(lǐng)域受穩(wěn)增長政策推進(jìn)而有所支撐。因此，經(jīng)濟(jì)雖有困難但短期不會(huì)失速，將保持平穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)利潤增速略降但也處于平穩(wěn)狀態(tài)。

從市場(chǎng)一致預(yù)期數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)有微企穩(wěn)預(yù)期。雖然經(jīng)濟(jì)面對(duì)短期市場(chǎng)的影響趨弱，但還是需要觀察一些短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向。從市場(chǎng)一致預(yù)期來看，二季度GDP增速相對(duì)而言仍屬平穩(wěn)，一般預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)在7.3%-7.4%。從三駕馬車的分項(xiàng)目看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速仍維持在12%左右，考慮到較低的通脹因素，對(duì)應(yīng)的實(shí)際消費(fèi)增速應(yīng)保持在10%左右、高于GDP增速；出口增速由于歐美經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇可望有小幅改善，這一點(diǎn)從出口增速由3月份的-6.6%轉(zhuǎn)變?yōu)?.9%可以看出。同時(shí)伴隨全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇以及前期人民幣的適度貶值，時(shí)滯效應(yīng)逐漸在外貿(mào)層面有所反映。再考慮到國家對(duì)外貿(mào)扶持，出口將有改善而非進(jìn)一步惡化；目前最擔(dān)憂的在于投資增速尤其是房地產(chǎn)下行對(duì)投資的影響，對(duì)于這一點(diǎn)，在房地產(chǎn)景氣下行背景下，投資增速有所回落是必然的。但是伴隨著國家對(duì)鐵路投資的增加、對(duì)棚戶區(qū)的改善，國家有形之手在對(duì)沖房地產(chǎn)投資方面還是有手段的。在管理層采取穩(wěn)增長動(dòng)作背景下，投資增速大幅下滑的動(dòng)能也不足；消費(fèi)韌性、出口改善有利于經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)。因此，整體而言短期經(jīng)濟(jì)失速的可能性不大。

從一些分項(xiàng)數(shù)據(jù)的實(shí)際運(yùn)行來看，工業(yè)企業(yè)盈利增速下行但較緩慢；房地產(chǎn)銷量增速顯著回落、壓力相對(duì)較大，而汽車家電等相對(duì)平穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)主營收入增速4月份累計(jì)相對(duì)3月份略增，從8%微升至8.4%；利潤增速從10.1%微降至10%；同時(shí)庫存增速上行較快，從10.7%上升至12%。這表明目前微觀層面的情況相對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)更為疲弱，企業(yè)銷售的增速跟不上產(chǎn)能擴(kuò)張的增長。房地產(chǎn)住宅銷售面積增速回落至-8.6%，房地產(chǎn)景氣回落特征較為明顯；乘用車增速目前仍屬于健康狀態(tài)，4月份乘用車增速是11.63%，在10%左右的汽車增速顯示耐用品增速還屬于正常狀態(tài)。

從PMI指標(biāo)來看，在匯豐PMI超預(yù)期回升至49.7后，中采PMI也出現(xiàn)了再度微升至50.8。盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍較為疲弱，但是經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期伴隨著PMI改善也有所改善。即經(jīng)濟(jì)面有微企穩(wěn)跡象，失速可能性不大。

政策面相對(duì)偏正面，政策有所動(dòng)作，且市場(chǎng)仍對(duì)穩(wěn)增長政策抱有積極預(yù)期，目前尚未出現(xiàn)預(yù)期破滅的情形。IPO發(fā)行預(yù)期的明確、貨幣政策適度改善、公開市場(chǎng)凈投放，且長端和短端均有適度放松動(dòng)作、定向降準(zhǔn)、再貸款等驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性改善；管理層強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長、“微刺激”。因此，市場(chǎng)對(duì)于政策有所作為的預(yù)期有增無減。

流動(dòng)性方面重演去年6月份錢荒的概率較小。根據(jù)質(zhì)押式回購利率數(shù)據(jù)看，6月份的1個(gè)月質(zhì)押式回購利率料能實(shí)現(xiàn)在5%左右，大幅攀升的可能性不大。

目前貨幣政策面預(yù)調(diào)微調(diào)特征較為明顯。首先，從公開市場(chǎng)操作看，連續(xù)三周出現(xiàn)資金凈投放。同時(shí)投放資金的期限結(jié)構(gòu)不再局限于短端資金，而是在5月中旬400億3年期央票到期后并未續(xù)作。因此，公開市場(chǎng)操作首先釋放了流動(dòng)性，在量和期限結(jié)構(gòu)上同時(shí)作出引導(dǎo)的導(dǎo)向。其次，從央行定向降準(zhǔn)來看動(dòng)作也是較為明顯的，考慮到目前銀行體系主要是中小銀行以及涉農(nóng)金融的資金緊張，而大銀行的存貸比以及準(zhǔn)備金均相對(duì)寬裕。因此，定向?qū)捤蓪?duì)該類金融領(lǐng)域有資金舒緩的作用。且考慮到資金的流動(dòng)性，定向降準(zhǔn)事實(shí)上已然助力流動(dòng)性改善、微刺激成行。

因此，面對(duì)經(jīng)濟(jì)的疲弱、地產(chǎn)的壓力以及財(cái)政收入始終在10%以下且個(gè)別月份較低(如3月中央財(cái)政收入負(fù)增長)，政策預(yù)調(diào)微調(diào)已經(jīng)成行。本輪的政策預(yù)調(diào)微調(diào)是以微刺激為主、托底為主，6月錢荒無論從政策邏輯還是從市場(chǎng)隱含資金的變化上看，料將難現(xiàn)。

市場(chǎng)行為方面存在一定的利多跡象，三角形面臨收斂且階段性向上的可能性更大。2000點(diǎn)附近產(chǎn)業(yè)資本凈增持現(xiàn)象增多、IPO發(fā)行管理等有助于供求關(guān)系呈現(xiàn)良性；海外股市創(chuàng)新高、歐洲釋放流動(dòng)性預(yù)期也有利于A股參與者偏向于“穩(wěn)中求進(jìn)”的策略而非繼續(xù)恐慌；技術(shù)面上，在三角形收斂至尾端情形下，預(yù)計(jì)先選擇階段性向上而后再觀測(cè)情勢(shì)變化決定后續(xù)走勢(shì)。

從2014年各月的產(chǎn)業(yè)資本增減持?jǐn)?shù)據(jù)看，在2000點(diǎn)附近產(chǎn)業(yè)資本尤其是估值較低的周期性股票出現(xiàn)了顯著的凈增持。如果考慮到IPO發(fā)行家數(shù)的預(yù)期化，就2014年6-12月100家發(fā)行而言，規(guī)模在歷史上也屬于中性。因此，供求關(guān)系層面目前處于弱平衡狀態(tài)。

就歷年6月份的A股漲跌幅規(guī)律以及最近5屆世界杯經(jīng)驗(yàn)分析：對(duì)于6月行情以及世界杯魔咒，市場(chǎng)有一定的片面及固化認(rèn)識(shí)，即一般認(rèn)為6月份A股多數(shù)下跌、世界杯期間全球股市多數(shù)也下跌。事實(shí)上，背后另有規(guī)律可循，且預(yù)計(jì)今年6月份市場(chǎng)有望上漲。

A、6月行情的規(guī)律認(rèn)識(shí)

規(guī)律1：歷年A股市場(chǎng)6月行情有一定規(guī)律，并非簡單的“五窮六絕”。2004年至今，2005-2006、2009、2011年四年上漲，其他6年下跌，其中2009年漲幅較大。

規(guī)律2：1991年至今，6月份行情沒有連續(xù)三年下跌的。2012-2013年6月份下跌，據(jù)此規(guī)律預(yù)計(jì)2014年6月份將有望上漲。

B、世界杯的規(guī)律認(rèn)識(shí)

根據(jù)最近5屆世界杯期間A股市場(chǎng)演繹的規(guī)律看，并非逢世界杯就暴跌，這是個(gè)誤解，本質(zhì)還看基本面。就數(shù)據(jù)規(guī)律看，在1994年和2004年間，美國道瓊斯指數(shù)三漲二跌；德國、法國股市四漲一跌；A股市場(chǎng)三跌二漲；恒生指數(shù)四漲一跌。因此，不能得出世界杯期間全球股市暴跌的所謂“世界杯魔咒”。結(jié)合基本面——目前經(jīng)濟(jì)疲弱但不會(huì)失速、貨幣政策有所改善、5月中旬以來公開市場(chǎng)凈投放且3年央票到期也未續(xù)發(fā)，顯示短長端政策均有改善導(dǎo)向、IPO規(guī)模預(yù)期明確、2000點(diǎn)附近產(chǎn)業(yè)資本凈增持等，就短期而言，預(yù)判6月份市場(chǎng)將上漲。

在弱市格局中，投資者越來越傾向于按圖索驥，對(duì)技術(shù)圖形增加了關(guān)注，某種意義上也促成了目前存量資金博弈下市場(chǎng)指數(shù)日趨收斂的特征。對(duì)于面對(duì)的三角形收斂，技術(shù)上存在向上和向下兩種可能?；谑諗恐廖捕说目剂?，我們認(rèn)為技術(shù)上將先向上突破而后再視基本面變化進(jìn)行調(diào)整。

綜合判斷，6月份市場(chǎng)核心波動(dòng)區(qū)間可能在2000-2150點(diǎn)運(yùn)行。

成長風(fēng)格有望在6月中上旬略占優(yōu)，配置思路：循序漸進(jìn)、逢低增配藍(lán)籌股；以快打慢、結(jié)構(gòu)性攻擊成長。

板塊選擇，可選擇伏擊思路，即伏擊之一為估值極低、基金等機(jī)構(gòu)極度低配的權(quán)重板塊，該類板塊行情極具脈沖性，如煤炭股；伏擊之二為今年以來跌幅較大但成長性較好的新興成長，如前期暴漲的軟件股。

藍(lán)籌股推薦市盈率和市凈率雙低的金融及汽車家電等，其中以AH折價(jià)高、有產(chǎn)業(yè)資本增持、高股息等誘因的權(quán)重股為優(yōu)選。

成長股以主題驅(qū)動(dòng)為主，借助國防信息等大安全、世界杯、厄爾尼諾等主題進(jìn)一步挖掘傳媒軟件、高端裝備等個(gè)股。（東北證券研究所）