李明珠：降低上市盈利門檻 可從新興行業(yè)龍頭企業(yè)開始

最近，京東、聚美優(yōu)品等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛選擇赴美上市，一家又一家境內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司不選擇本土的資本市場，這引發(fā)了業(yè)界對于A股上市條件過于嚴苛的批評。A股上市標準上設(shè)置的盈利門檻，是把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)攔在門外的重要原因之一。既要保護投資者利益，又要讓新興行業(yè)進入資本市場，這的確是個兩難的問題。筆者認為，要解決這一難題，A股市場可以進行漸進改革，第一步可以降低新興行業(yè)龍頭企業(yè)的盈利要求。

最近幾年，內(nèi)地股票市場行情低迷，各方充滿抱怨，但行情低迷主要集中在傳統(tǒng)行業(yè)，相反，新興行業(yè)在內(nèi)地市場的估值并不低。由于傳統(tǒng)行業(yè)在A股市場占的權(quán)重很大，而權(quán)重行業(yè)卻是市場信心的關(guān)鍵，這才造成市場整體低迷的現(xiàn)象。傳統(tǒng)行業(yè)股票不受歡迎，也變相打擊了股票市場信心，阻礙了資本市場融資功能的發(fā)揮。

另一方面，由于設(shè)置盈利門檻，很多網(wǎng)絡(luò)公司無法在A股上市，資本市場優(yōu)化資源配置的功能弱化。從境外資金追捧互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以看出，社會資本是在向這些企業(yè)集中的，而內(nèi)地市場不能讓這些企業(yè)上市，則實現(xiàn)不了這一功能。資本市場沒有支持這些企業(yè)發(fā)展，投資者也沒能夠分享收益。

企業(yè)有盈利記錄才能上市，是因為內(nèi)地市場投資者整體不夠成熟，這樣的考慮當然有其合理性。如果企業(yè)不能盈利就上市，在投資者缺乏辨別能力的情況下，會導致很多根本不能夠穩(wěn)定經(jīng)營的公司涌到市場，最終給投資者帶來巨大風險。

然而，從新浪、騰訊等公司的情況可以看出，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，即使是龍頭企業(yè)在初期也難以盈利，而等到其能夠穩(wěn)定盈利，要么去了境外，要么已經(jīng)過了行業(yè)的高速增長階段。

其實對于投資者而言，風險大不大并不在于目前能不能盈利，而在于企業(yè)的長期發(fā)展趨勢好不好。一些新興產(chǎn)業(yè)看起來短期沒有盈利，但是從行業(yè)趨勢看，是處于快速發(fā)展之中的，而一些傳統(tǒng)行業(yè)看起來能夠勉強盈利，但整個行業(yè)卻在走下坡路。很多上市之初盈利很好的傳統(tǒng)行業(yè)，一上市就開始出現(xiàn)業(yè)績下滑，過了幾年就開始虧損。這些企業(yè)比暫時不能盈利但行業(yè)發(fā)展前景良好的新興行業(yè)公司的風險其實要大得多。

假如一下就宣布所有“上市不受盈利能力限制”，這顯然沖擊太大。取消盈利要求顯然不能針對所有企業(yè)，取消傳統(tǒng)行業(yè)上市的盈利要求是不合適的，而新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市的盈利門檻一概取消也不現(xiàn)實。筆者認為，在取消盈利要求的同時，可以從幾方面來限制相應的風險。

最重要的一點就是從行業(yè)上進行限制，必須是戰(zhàn)略性新型行業(yè)，必須符合社會發(fā)展的方向和趨勢。比如最近幾年的電子商務、大眾文化娛樂消費、醫(yī)療保健等行業(yè)就發(fā)展很快，這些行業(yè)急需資金的流入來幫助其發(fā)展。

每一個新興行業(yè)在發(fā)展過程中，都會死掉一大批企業(yè)，最終活下幾個成功者。從一點上說，取消盈利門檻后，可以對企業(yè)規(guī)模，包括營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等設(shè)置門檻，以限制風險，因為在一個行業(yè)里面，領(lǐng)頭的幾家往往容易活下來。

如果做到了這幾點，取消盈利要求對投資者來說，風險便已經(jīng)大大降低。完全沒有風險絕不可能，我們不能夠苛求新興行業(yè)的企業(yè)上市后沒有風險，事實上，股票市場本身就是一個高風險的市場，是一個對風險包容度很高的市場。即使我們過去對企業(yè)盈利要求很高，也沒能避免投資者最終遭受巨額虧損。