葉檀：不必?fù)?dān)心創(chuàng)業(yè)板走熊

每經(jīng)評論員 葉檀

創(chuàng)業(yè)板新政，體現(xiàn)出政府希望擴(kuò)大創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型走出一條生路的心情。5月16日，證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》，自公布之日起施行。

其中有兩條格外引人注目。第一，降低創(chuàng)業(yè)板上市門檻，擴(kuò)大創(chuàng)新型企業(yè)類型，便利創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資，放寬了對創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，改變了原來營業(yè)收入或凈利潤持續(xù)增長的要求，盈利、收入的門檻大幅降低，創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)將不再限于九大行業(yè)，范圍拓展到所有行業(yè)。

這意味著創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資自2009年開板后實(shí)質(zhì)性開閘。再融資制度設(shè)定了“小額、快速、靈活”的定向增發(fā)機(jī)制?！掇k法》規(guī)定，上市公司申請非公開發(fā)行股票融資額不超過5000萬元且不超過最近一年末凈資產(chǎn)10％的，證監(jiān)會適用簡易程序，監(jiān)管部門自受理之日起15個工作日內(nèi)作出是否核準(zhǔn)的決定，核準(zhǔn)后實(shí)現(xiàn)“閃電發(fā)行”，允許“小額快速”定增在特定發(fā)行對象范圍內(nèi)“不保薦不承銷”。

這是向市場化邁進(jìn)，將市場的交給市場，監(jiān)管的交給監(jiān)管。市場一直在呼吁給予市場定價權(quán)，他們的呼吁得到了部分回應(yīng)。

證監(jiān)會把定價權(quán)交給市場，只要信息全面、準(zhǔn)確、及時披露，公司能否上市、以什么價格上市、以什么價格融資，是市場自己的事。未來，投資者自己對投資盈虧負(fù)責(zé)。證監(jiān)會的兩份文件是在昭告市場投資者，對不起，從現(xiàn)在開始，虧錢請不要再找我們，上市公司信息披露造假才是我們的責(zé)任。

有分析人士隨即開始擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板能否承受上市公司數(shù)量、融資擴(kuò)容的雙重沖擊，創(chuàng)業(yè)板是否將就此踏入漫漫熊途。

尊重不成熟的市場需要勇氣，不誠信的市場參與者可能反噬寬松的市場體制，將監(jiān)管的市場化視為圈錢良機(jī)。

這種擔(dān)心并非多余。2013年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲83%，上證綜指則下跌6.8%，可以說一枝獨(dú)秀。自今年2月25日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)下1571點(diǎn)的歷史新高后，累計(jì)跌幅超過20%。5月16日創(chuàng)業(yè)板指報收1226.47點(diǎn)，跌幅達(dá)到2.19%，創(chuàng)出今年以來的新低。創(chuàng)業(yè)板指、中小板指4月以來下跌幅度超過20%，成為拖累市場的兩只大黑熊。未到成熟期的創(chuàng)新型企業(yè)風(fēng)險極高，一季度379家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，業(yè)績同比下滑的有133家，占比35%。即使如此，創(chuàng)業(yè)板市盈率仍然在50倍以上，市場對擴(kuò)容的擔(dān)心，對業(yè)績下行的擔(dān)心在指數(shù)上顯露無遺。

未來創(chuàng)業(yè)板上市公司可能多如過江之鯽。按照5月12日的數(shù)據(jù)，新三板掛牌企業(yè)高達(dá)737家，數(shù)量比中小板上市公司多出18家。年內(nèi)新三板公司數(shù)量有望超過千家，幾乎是中小板與創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有公司數(shù)量的總和。

新三板公司對轉(zhuǎn)板充滿憧憬，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年以來，先后有22家新三板公司向新三板系統(tǒng)提交了轉(zhuǎn)板申請或明確表達(dá)了轉(zhuǎn)板意向，除已完成轉(zhuǎn)板和主動放棄轉(zhuǎn)板的公司外，目前仍有11家新三板公司在謀劃轉(zhuǎn)板。隨著新三板的大擴(kuò)容，以及創(chuàng)業(yè)板門檻的降低，新三板中“戰(zhàn)績”達(dá)標(biāo)的公司可以與創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)無縫對接。

對抗造假與擔(dān)憂的最好辦法，不是恢復(fù)行政審批，不是恢復(fù)父愛之手對公司、對投資者和稀泥式的幫助，而是以更嚴(yán)格的失信懲戒制度，以更嚴(yán)厲的退市制度，建立公平的市場。

考慮到近期證監(jiān)會對信披的重視，以及對一系列造假、老鼠倉等事件的嚴(yán)懲，證監(jiān)會對信披真實(shí)性的重視不容懷疑，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》從第51條到56條，均是對信披造假、欺詐上市的懲罰條款，受到萬福生科補(bǔ)償案的觸動，明確規(guī)定“證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)，所制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任”。

讓人遺憾的是，爭議最大、利益糾葛最嚴(yán)重的退市機(jī)制沒有提及，雖然上市辦法不必提退市，3月21日證監(jiān)會發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板規(guī)則修改的征求意見稿，也強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板將嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，但到目前為止，退市制度沒有像懲戒失信一樣，用具體的案例，顯示監(jiān)管層的決心。只提融資、再融資，難免讓投資者產(chǎn)生圈錢誤解。一個健康的市場必然讓失信者得不償失，讓無法生存的“老賴”公司不得不退市。

不必?fù)?dān)心創(chuàng)業(yè)板的下行，創(chuàng)業(yè)板的熊市，只有制度革新才能浴火重生，只有市場化才能煥發(fā)活力。從這個角度來說，未來創(chuàng)業(yè)板的希望遠(yuǎn)在大而沉重的主板之上。