胡月曉：銀行經(jīng)營模式生變 擴張重心轉(zhuǎn)向表外

在現(xiàn)代信用貨幣體系下，信貸過程就是信用貨幣創(chuàng)造過程。但是，金融創(chuàng)新的發(fā)展，使得貨幣在金融流域的流通會和經(jīng)濟活動脫節(jié)，隨著貨幣的金融流通超過經(jīng)濟流通，貨幣增長有時會和信貸、存款的增長表現(xiàn)出明顯的不一致走勢。中國當前貨幣體系的金融流通增長，主要受金融機構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)和表外業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。即使信貸增長平穩(wěn)，由于信用創(chuàng)造脫離了傳統(tǒng)的信貸過程，同業(yè)擴張使得銀行體系貨幣存款的增長很不穩(wěn)定，狹義貨幣（M1）和廣義貨幣（M2）間的聯(lián)動關(guān)系被打破。同業(yè)經(jīng)營和表外業(yè)務(wù)類型眾多，表現(xiàn)復雜；某些業(yè)務(wù)擴張會帶來非金融企業(yè)一般性活期存款的增長（表現(xiàn)為M1、M2增長），而另一些則直接帶來定期存款和家庭部門儲蓄存款的擴張（表現(xiàn)為M2增長）。

顯然，4月份M2顯著超越M1的反彈格局表明，當月同業(yè)擴張主要集中在后一類型上。

2014年4月份存款的減少有類似于春節(jié)的季節(jié)性因素，“五一”節(jié)日的現(xiàn)金需求增長，導致銀行體系現(xiàn)金漏出嚴重，因此每年4月份人民幣存款和M1經(jīng)常會出現(xiàn)下降現(xiàn)象。從現(xiàn)金漏出來源看，企業(yè)發(fā)放和儲蓄提取是銀行體系向社會釋放現(xiàn)金的2條渠道。因此M2的減少規(guī)模要大于M1減少。從往年情況看，2012年M1和M2的減少規(guī)模分別為3014億元和5961億元；2013年則分別為3250億元和3306億元；2011年則是M1略有增加，M2略有減少。

2014年4月份M1同比增長5.5%，比上月末高0.1個百分點；和M2同比增長13.2%，比上月末高1.1個百分點?？梢奙1保持平穩(wěn)的同時，M2大幅反彈。

從銀行經(jīng)營功能業(yè)務(wù)變化對資金分布改變的影響看，銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)直接和M1、M2相關(guān)，即傳統(tǒng)的信貸增長會導致M1和M2同向擴大（M2本來就包含M1嘛），兩者變動差異僅是反映了貨幣流轉(zhuǎn)速度的差異（與經(jīng)濟周期有關(guān)）。在表內(nèi)業(yè)務(wù)模式下，經(jīng)濟活躍度上升帶來的M1超越M2上升，通常會被認為是“貨幣金叉”（自然也成為觀察經(jīng)濟的一個重要表征了）。

但在同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展和表外規(guī)模擴張的情況下，銀行經(jīng)營對資金分布的結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變。很多同業(yè)、表外業(yè)務(wù)不創(chuàng)造M1，而是直接創(chuàng)造M2，即表外擴張不體現(xiàn)為非金融企業(yè)存款擴張，而是體現(xiàn)為其它存款增長。這意味著表外業(yè)務(wù)發(fā)展使得M1和M2間獨立性越來越強，兩者間的聯(lián)動關(guān)系被打破。4月份社會融資規(guī)模增長和去年同期相比，雖然有所減少，但從M2的大反彈狀況看，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展并沒有減少，表外擴張勢頭并沒有放緩。社會融資減少并不表示銀行表外擴張放緩。

表外擴張有利債市平穩(wěn)發(fā)展。到現(xiàn)在為止，“非標不滅，債市不興”仍然是許多債券投資人的市場經(jīng)驗——銀行配置是最重要的債券需求力量，非標發(fā)展使得銀行的配置需求下降。在銀行商業(yè)模式變動的情況下，體現(xiàn)傳統(tǒng)投資思維和邏輯的經(jīng)驗準則不再適用：你永遠看不到“非標滅、債市興”的場景。

過去傳統(tǒng)的信貸擴張模式下，商業(yè)銀行對資本充滿著永不滿足的“饑渴”需求，銀行經(jīng)營就是保證“貸款擴張—資本融資”雙循環(huán)的順利實現(xiàn)。在資本約束機制和經(jīng)濟環(huán)境改變的情況下，銀行經(jīng)營重心開始轉(zhuǎn)向表外業(yè)務(wù)和同業(yè)運營，投行部門、金融市場同業(yè)部門開始取代信貸部門，成為下一步銀行擴張的主力。銀行提供給客戶的融資服務(wù)方式發(fā)生了根本性改變：由過去的直接放貸轉(zhuǎn)變?yōu)閹涂蛻舭l(fā)行標準化的債權(quán)交易工具。

起先，這些債權(quán)產(chǎn)品是非標準化的，在監(jiān)管部門加強規(guī)范后，商業(yè)銀行逐步將其規(guī)范化為可交易的標準融資工具；在負債端，商業(yè)銀行也加強了理財?shù)缺硗馊谫Y產(chǎn)品的銷售。通過負債、資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式的改變，商業(yè)銀行經(jīng)營模式逐漸由表內(nèi)增長向表外擴張轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行商業(yè)模式的這種改變，使得債券市場的供需雙方都發(fā)生了改變，銀行由債券投資的直接需求者，變?yōu)榭蛻敉顿Y（理財資金）的操作者，未來銀行口子發(fā)出的投資需求中，客戶投資需求將超過銀行配置需求；同時，商業(yè)銀行提供的債權(quán)產(chǎn)品會逐步增多。