阿里提交赴美IPO招股書 馬云力?？刂茩?quán)

每經(jīng)記者陶力發(fā)自上海 編者按 阿里巴巴提交赴美IPO申請(qǐng)，最好的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，將要成為美國(guó)上市公司。阿里上市，曾在中國(guó)香港和美國(guó)之間選擇猶豫頗久。但是，A股市場(chǎng)卻從未被嚴(yán)肅考慮過。不僅是阿里，百度、新浪等知名的創(chuàng)新企業(yè)大都在美國(guó)上市。數(shù)以億計(jì)的中國(guó)消費(fèi)者捧紅了淘寶，卻不能在資本市場(chǎng)分享自己創(chuàng)造的價(jià)值。這些最有發(fā)展前景的企業(yè)在中國(guó)創(chuàng)造利潤(rùn)，卻對(duì)海外投資者負(fù)責(zé)，中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展紅利最后變成了海外股東的投資分紅。 A股目前的上市規(guī)則、過于嚴(yán)苛的上市門檻、不夠完善的市場(chǎng)秩序該如何改革？阿里巴巴赴美國(guó)上市，已經(jīng)給我們了反思和改革中國(guó)資本市場(chǎng)的契機(jī)。我們希望A股市場(chǎng)能贏回這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓捧紅了淘寶的中國(guó)人能享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。 中國(guó)最大的電子商務(wù)公司將登陸美股。5月7日，阿里巴巴集團(tuán)向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO招股說明書，阿里巴巴集團(tuán)將會(huì)在紐交所或者納斯達(dá)克上市。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，馬云在阿里IPO后，控制權(quán)將會(huì)得到加強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，阿里的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)、移動(dòng)端表現(xiàn)等都較為靚麗，但在這背后也存在隱憂。赴美IPO帶來的相關(guān)法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及在業(yè)務(wù)層面對(duì)手的圍追堵截都值得馬云重視，此外，由于中概股近期的頹勢(shì)，美國(guó)的投資者會(huì)否欣然接受阿里也是一個(gè)問題。 易觀國(guó)際分析師卓塞君認(rèn)為，招股書的發(fā)布向世界資本市場(chǎng)展示了中國(guó)電商的力量。但阿里巴巴集團(tuán)的上市只是其電商的階段性勝利，從發(fā)展的角度來看，阿里的商業(yè)模式全部依托于基礎(chǔ)用戶群與流量對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的管控能力，這存在一定風(fēng)險(xiǎn)，在未來一段時(shí)間，阿里會(huì)面臨其他后來者的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)。 阿里財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)靚麗 據(jù)招股書相關(guān)數(shù)據(jù)披露，阿里巴巴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可謂不俗。2013年2~4季度（從當(dāng)年4月1日至次年3月31日），阿里凈利潤(rùn)高達(dá)177.42億元，凈利潤(rùn)率達(dá)43.8%。阿里2010~2013財(cái)年凈利潤(rùn)分別為-5.03億元、16.08億元、46.65億元及86.49億元。 值得注意的是，阿里的毛利率一直在70%左右。2009年以來，最低值為66%，最高達(dá)78%?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者綜合京東招股書相關(guān)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，京東的毛利率數(shù)據(jù)一直在10%以內(nèi)徘徊。毛利率的巨大差異，主要緣于雙方商業(yè)模式的不同。阿里走的是平臺(tái)模式，不涉及庫(kù)存等問題。其盈利模式主要是向賣家提供的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)和從交易額中抽取的傭金。淘寶通過售賣展示廣告、搜索關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)等獲得收入，天貓商城、聚劃算和速賣通則從商家的成交額中抽取傭金和收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，1688和阿里巴巴國(guó)際站通過收取會(huì)員費(fèi)和提供互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)獲得收入。 因此，這種純粹的平臺(tái)交易屬性，使其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)與平臺(tái)交易額牢牢綁定。易觀最新數(shù)據(jù)顯示，天貓商城銷售額占中國(guó)B2C市場(chǎng)交易份額的49%，淘寶網(wǎng)銷售額占中國(guó)C2C市場(chǎng)交易份額的83%，二者交易份額總和占全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的近6%，約1.43萬億元。另外，2013年阿里B2B業(yè)務(wù)收入份額占中國(guó)電子商務(wù)B2B市場(chǎng)的46.4%，約78.8億元。 市值將超百度騰訊 電商分析人士認(rèn)為，當(dāng)前在線零售占中國(guó)零售市場(chǎng)的份額僅為7.9%，依然有很大的增長(zhǎng)空間。在7日公布的招股說明書中，10億美元的發(fā)行規(guī)模，初看之下頗讓外界意外。 但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從接近阿里人士處獲悉，10億美元的數(shù)值只是一個(gè)在美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)遞交的占位金額，以用于計(jì)算注冊(cè)費(fèi)，而此數(shù)據(jù)絕非最終的融資額。最終融資額取決于阿里制定的新股發(fā)行價(jià)、阿里原始股股東愿意售股量以及阿里自身愿意出售的股份數(shù)量和市場(chǎng)反應(yīng)等。 時(shí)下華爾街分析師普遍認(rèn)為，最終阿里的籌資額將在150億美元到200億美元之間。而估值在1500億美元到2500億美元之間，將會(huì)超過時(shí)下BAT的另外兩大巨頭騰訊和百度的市值。 招股書中并未披露阿里具體上市時(shí)間、上市地等細(xì)節(jié)消息。不過美國(guó)證監(jiān)會(huì)至少需要三個(gè)月時(shí)間來審批其申請(qǐng)。期間阿里開始全面為IPO沖刺，進(jìn)行文件修訂、與投資者會(huì)面、正式路演等。上市地會(huì)在納斯達(dá)克與紐交所之間，市場(chǎng)上很多人認(rèn)為會(huì)是紐交所。 馬云出招保證控制權(quán) 除了阿里整體的運(yùn)營(yíng)情況外，外界最為關(guān)注的問題可能是馬云的持股量。招股說明書顯示，機(jī)構(gòu)持股方面，日本軟銀集團(tuán)持股797742980股，持股比例為34.4%，為其第一大股東；雅虎持股523565416股，持股比例為22.6%。在個(gè)人股東層面，馬云持有206100673股，持股比例為8.9%；阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有83499896股，持股比例為3.6%。此外，阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。 這與此前軟銀持股比例為37%、雅虎為24%相比，目前兩大大股東的持股比例都有所下降，而馬云的持股比例則由此前的7%上升了1.9個(gè)百分點(diǎn)。目前，阿里董事會(huì)共有4名成員，分別為馬云、蔡崇信、孫正義和代表雅虎的杰奎琳·里塞絲（JacquelineD.RESES）。IPO之后，董事會(huì)成員將增加至9名。 而在引發(fā)了多重風(fēng)波的“合伙人制度”上，招股說明書稱，赴美IPO時(shí)，公司仍將采用合伙人制度，以“確保公司的文化傳承”。記者注意到，與一般意義上的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，阿里合伙人制度并非將高投票權(quán)的股份集中在幾個(gè)創(chuàng)始人手中，而是由一個(gè)每年不斷吸收新的合伙人成員的團(tuán)隊(duì)來管理?！斑@種治理結(jié)構(gòu)，一方面可以保證團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力，同時(shí)也確保了管理的持續(xù)性和穩(wěn)定性，不會(huì)由于個(gè)別創(chuàng)始人的退休或者身份變動(dòng)而影響到公司的運(yùn)營(yíng)?！? 同時(shí)，阿里將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項(xiàng)投票協(xié)議。該協(xié)議將保證軟銀有特定的信息權(quán)，并有權(quán)向董事會(huì)提名一位董事。當(dāng)軟銀持股低于發(fā)行股份的15%時(shí)，投票權(quán)將終止。 此外，該投票權(quán)還規(guī)定，軟銀同意在每年的年度股東大會(huì)上投票贊同阿里巴巴合伙人董事提名。在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不投票反對(duì)任何阿里合伙人提名的董事。并將超過公司發(fā)行普通股30%比例股票代表的投票權(quán)進(jìn)行委托，支持馬云與蔡崇信的投票。 這一協(xié)議同樣對(duì)雅虎做出了限制。在每年的年度股東大會(huì)上，雅虎同意投票支持所有阿里巴巴合伙人提名董事以及軟銀提名董事當(dāng)選。如此算下來，馬云手里至少掌握30%+8.9%+3.6%=42.5%的投票權(quán)，再加上可能回購(gòu)的12%雅虎手中擁有的股權(quán)。IPO后，馬云將會(huì)獲得更多對(duì)阿里的控制權(quán)，從而解決馬云一直擔(dān)心的公司控制權(quán)旁落的問題。 阿里面臨諸多挑戰(zhàn) 除此之外，移動(dòng)端突圍也是阿里面臨的問題。其招股書顯示，阿里集團(tuán)2013年第四季度成交總額達(dá)到5290億元，移動(dòng)端占比為19.7%，增加十分迅猛，2012年第二季度時(shí)，這一數(shù)值僅為4.6%，到2013年第一季度已達(dá)到10.7%。 整個(gè)2013年，阿里移動(dòng)端商品交易額達(dá)到2320億元人民幣，占平臺(tái)總交易額的15%。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2013年，阿里在移動(dòng)端的交易額占中國(guó)移動(dòng)端電子商務(wù)總交易額的76.2%。 除了其“內(nèi)生長(zhǎng)”的淘寶手機(jī)客戶端，阿里在近年來還通過“瘋狂”的并購(gòu)來圈地，包括將新浪微博、高德、UC等攬入自己旗下，其所持UC股份達(dá)66%，也隨著招股說明書曝光。 盡管移動(dòng)端的增幅超出預(yù)期，但阿里還是說明了移動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)收模式和增長(zhǎng)前景存在風(fēng)險(xiǎn)。阿里的垂直化平臺(tái)和社交因素的缺乏帶來了擴(kuò)張困境。具體來說，阿里的兩張王牌為手機(jī)淘寶和支付寶錢包，但這兩張王牌皆為垂直化平臺(tái)，不是非常適合做一站式生活平臺(tái)，且皆缺少與線下用戶溝通的社交平臺(tái)，而這也是阿里之前極力推廣來往的原因所在，且在來往轉(zhuǎn)向興趣社交后，馬上投資社交產(chǎn)品Tango。 在業(yè)務(wù)層面，另一個(gè)不可忽視的因素是京東和騰訊，目前兩家已聯(lián)手。 相對(duì)來說，阿里的最大對(duì)手還是騰訊。一方面，騰訊與阿里皆將最終目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)了一站式生活平臺(tái)，時(shí)下騰訊以微信、財(cái)付通加上資本大棒，已開始全面搶攻。另一方面，即使在阿里的核心領(lǐng)域電商方面，微信搭上財(cái)付通后，已全面試探電商。上海商業(yè)資訊公司睿析科技1月發(fā)表的調(diào)查顯示，近1/3的阿里商戶已在微信上開了店鋪，其對(duì)阿里電商基石的沖擊可見一斑。 此外，阿里IPO后面臨的另一大挑戰(zhàn)是法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)。香港財(cái)經(jīng)評(píng)論員梁海明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者概括說，主要有三大法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)：淘寶網(wǎng)上商品的良莠不齊、阿里體系內(nèi)錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)資產(chǎn)關(guān)系和支付寶事件。 《《《 筑八大業(yè)務(wù)護(hù)城河增估值阿里IPO前一年并購(gòu)超400億 每經(jīng)記者陶力發(fā)自上海 為了支撐阿里巴巴龐大帝國(guó)的版圖，原本只是以電子商務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的阿里巴巴像“八爪魚”一樣全面出擊。從2012年獲得80億美元貸款開始，馬云便開始了近乎“瘋狂”的收購(gòu)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2013年到今年5月，馬云就將A股上市公司恒生電子、華數(shù)傳媒和H股上市公司中信21世紀(jì)、銀泰的部分股權(quán)收入囊中，涉資超150億元；如包含未上市公司，阿里巴巴并購(gòu)涉資超過400億元（詳見下圖）。僅今年3月，阿里巴巴就先后投資文化中國(guó)、Tango、銀泰等，交易額超百億元。 通過上述運(yùn)作，阿里巴巴的龐大版圖包括了電商平臺(tái)、O2O生活服務(wù)、社交平臺(tái)、娛樂視頻、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)金融、在線旅游、物流平臺(tái)等八大領(lǐng)域。 馬云為何頻頻展開收購(gòu)？分析人士稱，這為了提高阿里巴巴上市估值的想象空間。出于贖回雅虎所持股份的壓力，阿里巴巴上市已迫在眉睫，投資并購(gòu)成為提高公司估值的最快途徑。 多方并購(gòu)“講故事”？/ 根據(jù)馬云之前的設(shè)想，阿里巴巴業(yè)務(wù)將圍繞電商平臺(tái)、大數(shù)據(jù)和金融服務(wù)來展開，恒生電子和華數(shù)傳媒正是其打造大數(shù)據(jù)帝國(guó)的重要環(huán)節(jié)。 目前階段，阿里巴巴在電子商務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)成為了毋庸置疑的“老大”，而在金融領(lǐng)域，阿里小微金服也無疑走在了互聯(lián)網(wǎng)前列。 阿里巴巴《招股說明書》披露，自2010年開始小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，2013年，阿里金融服務(wù)的貸款對(duì)象超過34.2萬個(gè)。截至2013年底，阿里小貸的貸款余額約124億元。 阿里巴巴在文件中稱，集團(tuán)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)利用開放數(shù)據(jù)處理服務(wù)來執(zhí)行信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理小型和微型貸款，從而服務(wù)于零售市場(chǎng)的借款人。 據(jù)此前報(bào)道，阿里小貸成立3年半以來累計(jì)放貸65萬戶，阿里小貸累計(jì)發(fā)放了1700億元貸款。僅2013年新增貸款就接近1000億元，單年利息所得數(shù)億元，不亞于一家小型城商行。 但馬云的野心并不僅止于電商、大數(shù)據(jù)和金融服務(wù)。除了通過收購(gòu)來補(bǔ)齊業(yè)務(wù)，他還在移動(dòng)端四處出擊尋求入口。 近年來，阿里巴巴進(jìn)行了一系列投資，包括新浪微博、高德地圖、UC、陌陌、蝦米網(wǎng)、在路上、快的打車、友盟、卓大師等，這些投資都是為了在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代搶占先機(jī)。 業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，一方面，阿里巴巴通過并購(gòu)擴(kuò)大了自己的版圖，并給資本市場(chǎng)講述了一個(gè)足夠有想象力的故事；另一方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)格局仍未劃定，在這種膠著階段，阿里巴巴必須要在移動(dòng)端之爭(zhēng)有階段性成果之前，規(guī)避競(jìng)爭(zhēng)為自己帶來的負(fù)面影響，抓住時(shí)機(jī)上市。 上市后或還將大舉并購(gòu)/ 從此次《招股說明書》上可以看出，阿里巴巴在中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額約為78%，但其收入來源相對(duì)單一，阿里巴巴的電子商務(wù)（國(guó)內(nèi)和國(guó)際）收入占到集團(tuán)總收入的95%。 這一現(xiàn)狀迫使阿里巴巴大力投資其他業(yè)務(wù)，如阿里云、高德地圖、優(yōu)酷土豆、美團(tuán)等。 這一投資策略目前已經(jīng)開始奏效。4月17日，新浪微博在納斯達(dá)克掛牌上市，來自SEC的資料顯示，完成本次發(fā)行后，新浪持股數(shù)量下降為1.15億。阿里巴巴對(duì)新浪微博的持股量則增至32%。5月5日，新浪微博報(bào)收于19.75美元，阿里巴巴持股對(duì)應(yīng)的市值已經(jīng)高達(dá)12.86億美元。 不過，在“八爪魚”似的并購(gòu)背后，阿里巴巴全部持股的公司似乎并不多。阿里巴巴首席運(yùn)營(yíng)官?gòu)堄卤硎荆髽I(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不是通過并購(gòu)獲得的，還是需要自己內(nèi)部不斷產(chǎn)生動(dòng)力?！拔覀兺顿Y是為了讓對(duì)方更好地發(fā)展，而不是簡(jiǎn)單地控制。” 有行業(yè)人士指出，阿里的收購(gòu)行為是在筑護(hù)城河。目前國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)進(jìn)入了平穩(wěn)期，電商企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)將集中在產(chǎn)業(yè)鏈上下游各個(gè)環(huán)節(jié)，“未來的電商從商業(yè)模式、流量、資本的競(jìng)合慢慢過渡到更注重商業(yè)本質(zhì)的階段”。 在這一階段，阿里的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手京東、當(dāng)當(dāng)、一號(hào)店、亞馬遜都在積極布局，當(dāng)前中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)另一巨頭騰訊也在加速并購(gòu)，其今年第一季度收購(gòu)額也超過上百億元。 “現(xiàn)在只是一個(gè)開始，在上市后還會(huì)大舉展開投資收購(gòu)。這是毫無疑問的。關(guān)注領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)文化、在線教育、金融等一系列涵蓋社會(huì)生活各個(gè)層面的東西?！币幻咏⒗锇桶偷娜耸肯蛴浾咄嘎?。 《《 阿里巴巴融資史 1999年10月：獲得高盛、富達(dá)投資和新加坡政府科技發(fā)展基金、InvestAB等500萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資。 2004年2月：獲得軟銀、富達(dá)、匯亞、TDF的2500萬美元投資。 2004年2月：獲得軟銀、富達(dá)投資和GGV的8200萬美元投資。 2005年8月：獲得雅虎10億美元投資。 2007年11月：阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)在香港上市，融資近17億美元。 2011年9月：以350億美元的估值向包括云鋒基金、俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)投資公司DST、銀湖等基金公司出售了大約5%的管理層及員工持股，獲得了大約17億美元的融資。 2012年2月：從銀團(tuán)獲得30億美元、貸款利率在4%左右的3年期貸款，參加銀行和機(jī)構(gòu)共6家，包括澳新銀行、瑞士信貸集團(tuán)、星展銀行、德意志銀行、匯豐控股有限公司以及瑞穗金融集團(tuán)。 2012年9月：中投聯(lián)合中信資本、國(guó)開金融等投資公司向阿里巴巴投資20億美元。 《《《 阿里巴巴投資圖譜 2014年4月 網(wǎng)絡(luò)視頻：12.2億美元入股優(yōu)酷土豆16.5% 2014年4月 文化傳媒：65.4億元入股華數(shù)傳媒20% 2014年4月 IT系統(tǒng)：33億元全資收購(gòu)恒生集團(tuán) 2014年3月 零售：53.7億元入股銀泰商業(yè)9.9% 2014年3月 視頻社交：2.15億美元入股Tango 2014年3月 文化產(chǎn)業(yè)：62億港元入股文化中國(guó)60% 2014年2月 地圖服務(wù)：11億美元全資收購(gòu)高德 2014年1月 信息服務(wù)：13億港元入股中信21世紀(jì)54.33% 2013年12月 物流：28.22億港元入股海爾日日順51% 2013年11月 移動(dòng)開發(fā)平臺(tái)：8000萬美元收購(gòu)友盟 2013年10月 金融：11.8億元入股天弘基金18% 2013年10月 應(yīng)用搜索：5000萬美元入股Quixey 2013年8月 美國(guó)物流：7500萬美元入股shopRunner40% 2013年6月 美國(guó)電商：1.7億美元入股Fanatics 2013年6月 打車軟件：400萬美元投資快的軟件 2013年4月 網(wǎng)絡(luò)社交：5.86億美元入股新浪微博18%（現(xiàn)增持至32%） 2013年 手機(jī)瀏覽器：6.86億美元入股UC66%