桂浩明：不怕預披露 但怕缺資金

每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

4月18日起，證監(jiān)會網(wǎng)站集中預披露IPO在審企業(yè)招股說明書（申報稿），截至4月25日，已有120余家企業(yè)完成預披露。根據(jù)權(quán)威人士的說法，到6月底的時候?qū)岩郧胺e壓下來并經(jīng)過補充更新的材料都進行預披露，這個數(shù)字將不會少于400家。按照現(xiàn)在規(guī)定，以后凡是有新公司遞交IPO申報稿，一經(jīng)受理就要預披露。因此，今后有幾百家公司處于預披露階段的情況，將是一種常態(tài)。

客觀而言，預披露只是擬上市公司發(fā)行股票的一個工作環(huán)節(jié)，從預披露到正式發(fā)行股票，還有很長的一段過程，而且預披露后還要過包括審核在內(nèi)好幾關(guān)，會有相當數(shù)量的公司因為沒有過關(guān)而不能發(fā)行股票。所以，將預披露節(jié)奏快當作發(fā)行壓力大，這略顯無知。作為理性的投資者，不應該害怕預披露。但是，人們也不得不面對這樣的現(xiàn)實：自預披露開始以后，A股市場明顯下跌了。一定要說兩者之間沒有任何關(guān)系，似乎也有點勉強。而且，為什么會有這么多的投資者都害怕預披露呢？這是不能僅僅用受到誤導來解釋的。

其實，說到底原因也很簡單，就是投資者擔憂供求不平衡，市場資金不足。這個問題，其實早就存在。2007年以后，A股市場基本上就沒有獲得過有一定規(guī)模的增量資金流入，而各種形式的擴容，以及其他投資品種對股市所帶來的資金分流狀況，則一直在延續(xù)。去年之所以能夠形成以中小市值品種為主的結(jié)構(gòu)性行情，與IPO暫停以及債券市場出現(xiàn)風險有關(guān)。

現(xiàn)在，IPO已經(jīng)無可回避，而類似余額寶之類的固定收益類產(chǎn)品，則對市場上的短線資金帶來了較為明顯的分流。與此同時，一些人對于大盤藍籌股上漲行情的想象和對于中小市值股票下跌壓力的渲染，加上一些相關(guān)市場建設措施的推出，雖然沒有將大盤藍籌股推上去，但還是進一步破壞了中小市值股票的運行氛圍。這也就是今年以來行情一直走得比較弱的原因。

在這種情況下，預披露的進行盡管只是讓投資者更加清楚地看到有很多公司在排隊等待上市，但畢竟還是會給大家產(chǎn)生心理沖擊，由此也就引發(fā)了如果有這么多公司要發(fā)股票，市場是否有足夠的資金予以承接的擔憂。何況，不管怎么說，今年1月份的擴容節(jié)奏還是相當快的，當時也引起過市場的恐慌。

歸根結(jié)底，投資者真正害怕的是缺錢，而在宏觀調(diào)控的大背景下，這個問題一時又的確很難得到有效解決。A股市場擴容是必要的，但擴容應該是雙向進行，即不僅僅增加股票供應，同時也要增加資金供應。幾年來只有股票的單向擴容，這就使得市場即便保持住了總流通市值的基本穩(wěn)定，但個股的股價還是會不斷下跌，交易重心逐漸下移。

在投資者普遍面臨虧損的情況下，能夠給其帶來穩(wěn)定收益的余額寶們，當然也就有了很大的吸引力，成為分流A股市場資金的重要途徑。今年一季度證券投資基金規(guī)模創(chuàng)了新高，但除了貨幣市場基金的規(guī)模增加以外，其他基金都出現(xiàn)了凈贖回?；鸬倪@種狀況，其實很能夠說明問題，這就是A股市場正變得越來越缺少資金。

當然，有關(guān)方面也一直在想方設法為A股市場引進資金，從增加QFII額度到推出滬港通，還有大力發(fā)展機構(gòu)投資者等等，措施還是不少。然而，這些市場建設方面的舉措要能夠產(chǎn)生效果，一方面需要時間，另外一方面也需要A股市場本身具有財富效應。如果一個市場一直是在下跌，外圍投資者對其評價自然會有所下降，此時的現(xiàn)金也會再等等，不急于入市。因此，從緩解供求矛盾的角度來說，既然資金擴容不易，那么股票擴容適當控制節(jié)奏還是必要的。在核準制背景下，此間更是應該盡可能讓優(yōu)秀的公司上市，以提振投資者的信心，而不是簡單地按部就班，機械地批量放行公司掛牌。

預披露是應該的，投資者不應該，也不必要害怕。但資金不足的事實也要正視，投資者在這方面的擔心有道理，相關(guān)方面應該動用各方面的力量來加以解決，絕對不能漠視供求矛盾，任其尖銳化，以致給A股市場帶來更大傷害。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監(jiān)）