國(guó)金證券傭金寶滿兩月 五大懸疑待解

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每經(jīng)記者 王硯丹

2月20日，國(guó)金證券（600109，收盤價(jià)20.86元）“傭金寶”上線，手機(jī)版?zhèn)蚪饘?ldquo;能行”隨后也上線，萬二傭金的噱頭，在證券行業(yè)和資本市場(chǎng)引起巨震。

“炒股容易，低傭不易，且炒且珍惜”，國(guó)金證券傭金寶有何優(yōu)勢(shì)和不足？它所掀起的這波經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新潮會(huì)引領(lǐng)券商走向何方？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者展開了調(diào)查。

懸疑一：“雙重標(biāo)準(zhǔn)”如何安撫老客戶？

所謂“傭金寶”，簡(jiǎn)言之，相當(dāng)于“低傭金”+“余額寶”+“咨詢服務(wù)”的綜合。只要通過個(gè)人電腦終端及手機(jī)終端網(wǎng)上開戶，便能成功享受“萬分之二”(含規(guī)費(fèi))滬深A(yù)股、基金交易傭金率。同時(shí)，“傭金寶”還將為股票賬戶保證金余額提供理財(cái)服務(wù)。在網(wǎng)上開戶后，投資者同時(shí)也將開通國(guó)金通用開放式基金賬戶，參與“金騰通貨幣基金”的自動(dòng)申贖。另外，為搶占市場(chǎng)，開通“傭金寶”還可獲得國(guó)金證券的高端咨詢產(chǎn)品免費(fèi)試用。

一石激起千層浪。國(guó)金證券此舉引發(fā)了投資者的關(guān)注，特別是交易頻繁客戶的興趣；但對(duì)交易不頻繁的存量客戶而言，傭金寶反而會(huì)增加不滿情緒。

國(guó)金證券一位客戶對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在聽說傭金寶推出后，他曾反復(fù)和所在營(yíng)業(yè)部溝通，希望能夠直接降傭，避免另外網(wǎng)上開戶的麻煩；但最終營(yíng)業(yè)部只給他降到了萬八，無法做到萬二。“最后我還是算了，反正操作不多，但國(guó)金對(duì)于老客戶和新客戶實(shí)施差別待遇卻讓人覺得有點(diǎn)不舒服的。”

記者因此與國(guó)金證券總部相關(guān)人士取得了聯(lián)系，公司方面也表示，“萬二傭金”現(xiàn)階段仍然只是在網(wǎng)上開戶“傭金寶”時(shí)享有的費(fèi)率。老客戶如需此項(xiàng)服務(wù)，也必須轉(zhuǎn)戶到網(wǎng)上開戶 “傭金寶”。不過，“針對(duì)老客戶中滿足條件的存量客戶，國(guó)金證券將配置專屬服務(wù)經(jīng)理或投資顧問加強(qiáng)線下人工服務(wù)。”

記者獲悉，針對(duì)部分有需求的客戶，國(guó)金則除了提供普遍的咨詢服務(wù)外，還提供了諸如提供賬戶月度、季度投資分析報(bào)告等服務(wù)，這類客戶雖付出的傭金相對(duì)較高，但也受到了歡迎。記者在國(guó)金某營(yíng)業(yè)部就遇到一位客戶正好去取報(bào)告，并對(duì)其客戶經(jīng)理表示，“前段時(shí)間行情不錯(cuò)，但最近又走得比較糾結(jié)，所以就想看看你們對(duì)后市如何看。”

懸疑二：傭金寶能貢獻(xiàn)多少業(yè)績(jī)？

傭金寶“挖”來了客戶，但國(guó)金證券的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)是否能因此直接受益，這在業(yè)界也爭(zhēng)議頗大。

國(guó)金證券年報(bào)顯示，2013年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.29億元，同比增長(zhǎng)35.47%，占營(yíng)業(yè)收入比重為53.58%，仍是公司主要的收入來源。公司全年實(shí)現(xiàn)股票、基金、債券交易總金額4594.28億元，同比增加46.96%，其中股票基金交易總金額4572.38億元，同比增加46.72%。2013年傭金率有所下降，但是仍然達(dá)到0.097%（萬分之9.7），遠(yuǎn)高于傭金寶的萬二。

正是因?yàn)榻?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過大，市場(chǎng)非常擔(dān)心傭金寶造成國(guó)金證券乃至全行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑。2月20日~3月31日，國(guó)金證券股價(jià)下跌26.17%。其他券商股也未能幸免，就連在港交所上市的中國(guó)銀河（06881，HK）今年以來也下跌了三成。

“傭金寶”推出對(duì)于國(guó)金來說的確是一把雙刃劍。國(guó)泰君安經(jīng)過測(cè)算后指出，若要國(guó)金證券確保經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在2014年不下滑，假設(shè)存量客戶傭金率下降至0.065%，公司需在全年新增45萬戶開戶；假設(shè)存量客戶傭金率也下降至0.02%，則公司需在全年新增106萬開戶。

安信證券估計(jì)，不考慮傭金寶推出后的新增用戶，國(guó)金的存量客戶數(shù)量約為20多萬戶。這意味著國(guó)金的客戶數(shù)量要擴(kuò)大2~4倍才能保證經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不下滑。亦即每天需要新增開戶1250~2945戶。

傭金寶推出兩個(gè)月以來，國(guó)金證券對(duì)于傭金寶的開戶人數(shù)一直諱莫如深。即使在一季報(bào)中，國(guó)金證券也未對(duì)這一市場(chǎng)關(guān)注的問題過多提及。而海通證券曾在研究報(bào)告中指出，根據(jù)測(cè)算，上線初期每日傭金寶開戶數(shù)目約為5000戶；而另一家大型券商人士也對(duì)記者表示，據(jù)他們所得到的信息，傭金寶在上線初期的日開戶數(shù)約占行業(yè)總開戶數(shù)的10%以上。但是記者在向國(guó)金證券求證時(shí)，公司方面卻一直表示：“傭金寶的開戶數(shù)，屬于我司的商業(yè)機(jī)密，暫不方便披露。”

對(duì)于傭金寶是否會(huì)拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)下滑，國(guó)金方面予以否認(rèn)：“傭金寶帶來的增量客戶對(duì)公司的業(yè)績(jī)具有促進(jìn)作用，公司的其他業(yè)務(wù)也都在健康發(fā)展之中。”

毋庸置疑的是，傭金寶確實(shí)降低了國(guó)金證券的傭金率。

國(guó)金證券一季報(bào)顯示，報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.7和2.15億元，同比增長(zhǎng)97%和329%；這主要來源于承銷收入和投資收益增長(zhǎng)。同期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為1.6億元，同比增加18%，卻低于同期A股成交額25%的增速。據(jù)山西證券研報(bào)，公司一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率為萬分之8.13，較去年全年的萬分之9.7有較大幅度的下降，市場(chǎng)份額從去年的0.7%上升至3月份的0.83%。

一季度末期，國(guó)金證券客戶資金存款43億元，市場(chǎng)份額約為0.67%，低于交易量的份額。這或許意味著傭金寶更多吸引的是資產(chǎn)規(guī)模不大的投資者，這類投資者對(duì)傭金價(jià)格更加敏感。

國(guó)金方面也對(duì)記者表示：“一季度，特別是2月的單月業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度上升，主要是因?yàn)橥缎泻妥誀I(yíng)業(yè)務(wù)收益，其他經(jīng)營(yíng)一切正常。”由此看來，相對(duì)于市場(chǎng)總體交易情況，傭金寶對(duì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)尚不明顯。

懸疑三：傭金寶先發(fā)優(yōu)勢(shì)能有多久？

木秀于林，風(fēng)必摧之。國(guó)金證券邁出了互聯(lián)網(wǎng)券商最大的一步，這必然會(huì)引發(fā)同行競(jìng)爭(zhēng)者的追趕甚至圍剿。3月底，騰訊自選股安卓版上線3.0版本，增加了“我的交易”模塊，嵌入了國(guó)金、中山、中信、海通、同信、民族、湘財(cái)7家券商的交易功能。4月中旬，華泰證券和網(wǎng)易也簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，在互聯(lián)網(wǎng)金融方面進(jìn)行合作。

此前，銀河證券有關(guān)人士也對(duì)記者表示，中國(guó)銀河今年也會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)金融方面有所布局。截至2013年底，中國(guó)銀河客戶總數(shù)達(dá)到564.75萬戶，托管證券市值人民幣1.68萬億元，市場(chǎng)份額6.7%，行業(yè)第一。

對(duì)此，國(guó)金證券方面指出，互聯(lián)網(wǎng)金融是大勢(shì)所趨，也是廣大股民的需求。“我們歡迎其他券商一起加入互聯(lián)網(wǎng)金融的潮流中，共同推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。后續(xù)如果有其他券商跟進(jìn)，正說明互聯(lián)網(wǎng)券商的方向，已經(jīng)得到了大家的認(rèn)可。公司會(huì)按照既定的發(fā)展計(jì)劃，有步驟、有重點(diǎn)地穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)工作。”

在年報(bào)中，國(guó)金證券董事會(huì)也表示，2014年在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重點(diǎn)工作之一是 “通過對(duì)客戶群體的進(jìn)一步細(xì)分做好全國(guó)性市場(chǎng)布局工作；積極參與互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的探索，并逐步形成線上市場(chǎng)與線下市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。”

目前國(guó)金已經(jīng)“升級(jí)”了傭金寶，其創(chuàng)業(yè)板投資權(quán)限在線轉(zhuǎn)簽功能已實(shí)現(xiàn)，業(yè)務(wù)辦理也在全國(guó)營(yíng)業(yè)部落地，想銷戶的客戶不用專門飛往上海了；融資融券業(yè)務(wù)仍需在開戶營(yíng)業(yè)部處理。公司方面表示，這是由于監(jiān)管要求所決定的。“其中一個(gè)關(guān)鍵要求是，客戶必須在國(guó)金做交易滿足6個(gè)月。未來公司會(huì)在政策、法規(guī)允許的范圍內(nèi)，在保證投資者賬戶、資金、信息等安全的前提下，推動(dòng)業(yè)務(wù)全國(guó)落地，為廣大客戶帶來便利。”不過，對(duì)于和騰訊下一步的合作計(jì)劃，國(guó)金仍然以商業(yè)機(jī)密為由拒絕透露細(xì)節(jié)，只表示 “會(huì)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式與結(jié)構(gòu)，并將繼續(xù)推進(jìn)扎根于互聯(lián)網(wǎng)的多種理財(cái)產(chǎn)品，以滿足各種層次人士的需求。”

懸疑四：國(guó)金股價(jià)貴了還是便宜了？

和騰訊的合作讓國(guó)金證券賺足了眼球，但對(duì)國(guó)金證券的股東而言，最關(guān)心的則是：經(jīng)過一輪深幅調(diào)整后，現(xiàn)在國(guó)金的股價(jià)貴還是便宜？

大部分券商分析師對(duì)國(guó)金仍然較為看好。如中信建投認(rèn)為，國(guó)金是典型的民營(yíng)券商背景，在與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作積極進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同時(shí)，又著力打造豐富產(chǎn)品線，有望成為多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的“全能型”券商，并在中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中勝出；因此給予了公司“買入”評(píng)級(jí)。

而山西證券則認(rèn)為，國(guó)金2014年業(yè)績(jī)有望大幅提升。“預(yù)計(jì)2014年公司目標(biāo)營(yíng)業(yè)收入21.61億，同比增加39.68%，凈利潤(rùn)同比增加85.20%，預(yù)測(cè)2014、2015年每股收益分別為0.45、0.49元，給予公司‘增持’評(píng)級(jí)。”

中金公司則相對(duì)謹(jǐn)慎。國(guó)金證券發(fā)布年報(bào)后，中金大幅上調(diào)了對(duì)國(guó)金的盈利預(yù)測(cè)，認(rèn)為國(guó)金2014和2015年EPS（每股收益）分別可以達(dá)到0.35元和0.42元，對(duì)應(yīng)增速46%和20%。但中金同時(shí)也表示，市場(chǎng)已經(jīng)考慮了國(guó)金作為互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)的的稀缺性，“但能否在獲取客戶基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)二次開發(fā)才是盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵，這還需執(zhí)行能力的檢驗(yàn)。給予公司‘中性’的投資評(píng)級(jí)。”

時(shí)隔僅僅一個(gè)月，中金公司在點(diǎn)評(píng)國(guó)金證券一季報(bào)時(shí)，小幅下調(diào)了公司目標(biāo)價(jià)，理由是“公司首創(chuàng)傭金寶之后，近期行業(yè)中不同體量的券商紛紛‘觸網(wǎng)’，推出以低傭金為主導(dǎo)的類似產(chǎn)品。這使得國(guó)金證券通過先發(fā)優(yōu)勢(shì)建立顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可能性降低。另外如果公司不能大幅提升市場(chǎng)份額從而彌補(bǔ)傭金率的下降，那么低傭金策略難以明顯貢獻(xiàn)盈利。下調(diào)目標(biāo)價(jià)4.5%至23.2元。”

懸疑五：能否成長(zhǎng)為中國(guó)的“嘉信理財(cái)”？

對(duì)于國(guó)金的傭金寶戰(zhàn)略，其終極懸疑是：公司在業(yè)內(nèi)第一個(gè)建立起這種低傭觸網(wǎng)盈利模式，但公司能否笑到最后，并最終成為此類經(jīng)營(yíng)模式中的龍頭？

事實(shí)上，國(guó)金證券所走的路子在海外早有先例。1971年，嘉信理財(cái)作為一家很小的傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商注冊(cè)成立。1975年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）開始在證券交易中實(shí)行議價(jià)傭金制，嘉信理財(cái)抓住了這一機(jī)會(huì)，成為美國(guó)最大的折扣經(jīng)紀(jì)商。1987年，嘉信理財(cái)?shù)墓善痹诩~約證交所上市。

從1998年開始，嘉信理財(cái)將傳統(tǒng)交易和網(wǎng)上交易整合，統(tǒng)一降低傭金率，以防止客戶流失。1995年至2010年，其單筆交易的傭金從73.11美元下降至12.28美元，傭金率15年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-11.21%。另外，從1989年開始，嘉信理財(cái)將客戶閑置資金以周為限，自動(dòng)轉(zhuǎn)入貨幣基金賬戶計(jì)息。

2013年，嘉信理財(cái)?shù)钠胀ü蓶|應(yīng)占凈盈利從上年的8.83億美元，合每股69美分，增至10.1億美元，合每股78美分；營(yíng)收從上年的48.8億美元增至54.4億美元，增長(zhǎng)率12%。目前其總市值約為351億美元。

中信證券指出，對(duì)國(guó)金來說，通過主動(dòng)降低傭金，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上“自廢武功”，與騰訊對(duì)接，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，是現(xiàn)實(shí)的共贏最優(yōu)組合。但如何形成新的商業(yè)模式，嘉信理財(cái)值得借鑒。

據(jù)雪球財(cái)經(jīng)介紹，目前，嘉信理財(cái)所有活躍賬戶數(shù)已經(jīng)超過700萬戶，所管理的資產(chǎn)超過1萬億美元。國(guó)金證券距離嘉信理財(cái)?shù)囊?guī)模還有很大差距。

國(guó)金證券最終會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)金融上走向何方？國(guó)金能否成為中國(guó)版的嘉信理財(cái)？只有時(shí)間能解答上述5個(gè)懸疑。