桂浩明:港股直通須好好掂量

每經(jīng)編輯 桂浩明    

桂浩明 申萬證券研究所市場總監(jiān)

日前，一則港交所與內(nèi)地滬深交易所就網(wǎng)絡互聯(lián)互通達成共識的消息在市場上引起軒然大波。按一般理解，在實現(xiàn)了互聯(lián)互通以后，內(nèi)地投資者就可以直接通過滬深交易所系統(tǒng)買賣在港交所上市的股票，同樣，境外投資者也可以通過港交所直接買賣在滬深交易所上市的股票。有人稱這是2014年版的港股直通車，其影響要比2007年版大得多。

所謂的2007版港股直通車，就是當年開放內(nèi)地居民直接買賣港股的方案，那時設定了中國銀行天津分行作為交易與結(jié)算的通道，在那里開戶后就可以直接買賣港股了。但就在直通車行將發(fā)車之際被叫停。據(jù)說有關(guān)方面考慮到內(nèi)地投資者還不成熟，同時港股受到直通車消息的影響已經(jīng)大漲，因此認為此時讓內(nèi)地居民直接買賣港股風險太大。這一停就是7年，而今則又出現(xiàn)了以兩地交易所相互銜接為模式的2014年版直通車。如果真的實施，那么由于交易與結(jié)算更為方便，形式也更為靈活，其影響顯然會更大。而這到底會給市場帶來什么，的確很值得討論。

毫無疑問，A股市場對外開放是必然的，境內(nèi)投資者直接買賣境外股票，境外投資者直接買賣境內(nèi)股票，這些都是早晚的事情。但是，在如今的條件下，這些要進入到直接操作階段，又的確還存在一些問題。舉例來說，現(xiàn)在人民幣在資本項目下還沒有實現(xiàn)自由兌換，而港股直通車的開通，實際上就意味著在這方面要有大的動作。如果不設置額度的話，那么就等于變相實現(xiàn)了資本項目的全面開放。而如果要設置額度的話，那么就會帶來一系列的管制措施。這些措施應該如何制定？要讓額度管理既能夠滿足實際投資的需要，又避免套匯逃匯現(xiàn)象的發(fā)生，恐怕不是一件簡單的事情。在這方面并沒有做好充分研究的情況下，談論直通車是缺乏基礎的。

另外，港交所的交易制度與內(nèi)地滬深交易所不同，在信用交易等方面的限制比較少，普通內(nèi)地投資者恐怕一時難以適應。因此，比照內(nèi)地的相關(guān)做法，理應建立投資者適當性管理制度，既需要對投資者進行風險測試，同時對于參與港股交易的投資者作出一定的條件限制。顯然。在這方面人們也沒有看到相應的準備工作在進行。

最后，現(xiàn)在不少內(nèi)地投資者已經(jīng)在擔心，也就是由于滬深股市走勢疲軟，相比之下港股的行情要強勁得多，此時開通港股直通車，會不會導致滬深股市的進一步失血，或者讓外資“炒”了境內(nèi)股市的底。其實，現(xiàn)在境內(nèi)外市場上，已經(jīng)有了QFII與QDII等在運作，在一定程度上內(nèi)地投資者已經(jīng)可以間接投資港股，而境外投資者也可以投資境內(nèi)股票。由于相關(guān)的額度也還沒有用完，而且在上海自貿(mào)區(qū)所建立的境內(nèi)外資金“雙向投資”的機制也沒有在市場上引起太大反響，所以可以認為即便直通車開通，其對境內(nèi)外市場的直接影響也不會很大。但問題是，由此對境內(nèi)投資者是會產(chǎn)生一定的心理沖擊。在市場本身很強壯的背景下，也許這種沖擊不至于對大盤走勢帶來什么干擾，但是在市場十分疲弱之際，這種影響還是不可忽視的。對此，有關(guān)方面有必要作出充分的評估，并且對可能出現(xiàn)的情況做好應對的預案。

就A股市場的實際情況來說，現(xiàn)在最需要的是建立良好的治理環(huán)境，提高上市公司質(zhì)量，進一步落實“三公”原則，吸引中長線投資者入市，打破股市持續(xù)低迷怪圈，形成良好投資氛圍。如果這些最為基礎的問題沒有得到解決，一旦開通港股直通車，即便未必真的有多少資金會轉(zhuǎn)到香港市場操作，但還是會加劇A股市場的邊緣化。

任何一個國家或地區(qū)的資本市場，都以本國或者本地區(qū)的投資者為主來運行，在自身資本市場還沒有搞好的背景下，匆忙實現(xiàn)全面開放，這里的成敗得失，的確應該好好掂量才行。在此，筆者的觀點是，實施港股直通車的條件現(xiàn)在還不那么具備，相關(guān)各方對此要慎行才是。