葉檀：央行為什么不會降準？

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每經評論員 葉檀

宏觀經濟數(shù)據與房地產數(shù)據呈現(xiàn)下降趨勢。3月24日公布的匯豐中國3月制造業(yè)PMI初值降至48.1，為去年7月以來的低位，且連續(xù)3個月處于榮枯線下。分項指數(shù)顯示產出繼續(xù)滑坡而就業(yè)指數(shù)上行，預示中國經濟增速將繼續(xù)放緩。

中國央行可能扛不住壓力，下調存款準備金率向市場釋放更多貨幣？這樣的猜測不符合貨幣政策的邏輯。到目前為止的貨幣政策沒有釋放出注水的信號，3月11日、13日、18日，央行分別正回購1000億元，20日放慢步伐正回購260億元。可以看出，央行不會輕易改變穩(wěn)健的貨幣政策。

其中邏輯顯而易見，以前用擴大貨幣規(guī)模的方式刺激經濟，銀行債權融資導致風險聚集于銀行，政府主導的投資模式成為銀行降低風險的首選，對中國市場化進程不利。現(xiàn)在的融資手段與以往不同，除銀行債權融資外，各種融資方式層出不窮。

投資正在擴大，國務院公布《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃 （2014-2020年）》，發(fā)改委批復5條鐵路投資項目，投資規(guī)模達1424億元，占鐵總今年總計劃的22%。李克強總理在3月19日的國務院常務會議上提出，要努力保持經濟運行處在合理區(qū)間，抓緊出臺已確定的擴內需、穩(wěn)增長措施，加快重點投資項目前期工作和建設進度。未來城鎮(zhèn)化、保障性、環(huán)保等公益投資只會增加不會下降。

穩(wěn)增長、擴投資的資金從何而來？從社會中來。中國貨幣與資本市場最大的變化拉開序幕，債券股權市場將與銀行信貸分庭抗禮。

最近一連串資本貨幣市場新政出臺，證監(jiān)會推出優(yōu)先股、新股發(fā)行和創(chuàng)業(yè)板融資三項新政，停滯數(shù)年的房地產上市公司再融資正式開閘。

3月24日，國務院發(fā)布多項措施支持企業(yè)兼并重組，取消部分審批系統(tǒng)梳理企業(yè)兼并重組涉及的審批事項，縮小審批范圍；取消上市公司收購報告書事前審核，強化事后問責；取消上市公司重大資產購買、出售、置換行為審批（構成借殼上市的除外）；對上市公司要約收購義務豁免的部分情形，取消審批；地方國有股東所持上市公司股份的轉讓，下放地方政府審批。調動市場內部資金，以并購重組提升市場活力、降低改革成本進入關鍵階段。

吸引各類資金進入中國股市是既定方針，證監(jiān)會力推的A股加入MSCI新興市場指數(shù)，獲得積極反饋。3月11日，MSCI發(fā)布公告，提議將A股部分納入MSCI新興市場指數(shù)，初步權重為0.57%。中信證券據此估算，大約可引入16.8億美元增量資金。隨著權重的提升，A股納入MSCI新興市場指數(shù)能夠引入約300億美元增量資金。為了指數(shù)基金配置，改變目前QFII投資上限成為自然之舉。隨著股票市場制度逐漸改善，地方社?；鸬乳L期資金入市，可以預期。

債券市場也在整個融資的盤子之內。無論是大中小公司，都可以在債權與股權市場上獲得適合自己的融資渠道，其本質是盤活社會資金，使債務風險敞口從銀行轉向社會。3月23日，在“中國發(fā)展高層論壇2014”上，財政部長樓繼偉放出允許發(fā)行市政債的風聲。

企業(yè)債的信用被隱性提升，一度受到冷遇的城投債更是成為香餑餑。3月21日，長城證券發(fā)布債券周報，指出一級市場本期共發(fā)行城投債39只，較上期增加17只;共發(fā)行442億元,發(fā)行規(guī)模較上期大幅增加約62%。

高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇先生提出，現(xiàn)有大量財政存款可供利用。目前財政存款規(guī)模接近3萬億元，盡管其中很大一部分已指定用于其他用途，但還有一部分可能是因為過去預算會計處理不規(guī)范而產生的閑置存款。抑制修建樓堂館所等節(jié)余的資金，將進入政府投資項目中。

中國金融的改革進入深水區(qū)，速度超過實體經濟改革，超過公司治理結構的改革，如此“吃重”的改革以穩(wěn)健的貨幣政策、以市場化舉措為前提，除非金融風險蔓延，否則央行不會降準。