新電改方案已上報(bào)國(guó)務(wù)院 9股即將啟動(dòng)（名單）

國(guó)電南瑞

公司是智慧電網(wǎng)領(lǐng)域技術(shù)掌握最全面的企業(yè),在輸、變、配、用電各環(huán)節(jié)均是國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍服務(wù)商。近年來(lái),通過(guò)內(nèi)部挖掘及外延集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入保持了良好的發(fā)展格局。展望未來(lái),一方面今年是電網(wǎng)投資高峰年,公司旗下電網(wǎng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出,業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期;另一方面公司非電網(wǎng)領(lǐng)域(發(fā)電廠與新能源總包、節(jié)能環(huán)保、工控領(lǐng)域(軌交))均進(jìn)入收獲期,預(yù)期14年整體訂單同比增長(zhǎng)30%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性很高。

考慮資產(chǎn)注入因素,預(yù)計(jì)公司2013、2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.35億元(YOY+29.8%)、22.19億元(YOY+27.9%),攤薄后EPS0.70、0.89元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE20X,我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)尚未反應(yīng)公司網(wǎng)外市場(chǎng)空間,估值明顯偏低,維持“買(mǎi)入"建議,目標(biāo)價(jià)23.00元(對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE25X)。

電網(wǎng)投資創(chuàng)新高,公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)訂單同比增長(zhǎng)兩成:今年國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)完成投資3815億元,較13年規(guī)劃投資同比增長(zhǎng)19.9%,將創(chuàng)下歷史新高,行業(yè)重新進(jìn)入高景氣時(shí)期。回歸到公司層面,公司預(yù)計(jì)2014年新增訂單97億(YOY+21%)。其中,調(diào)度業(yè)務(wù):預(yù)期今年在國(guó)際市場(chǎng)有突破,近期會(huì)有重大項(xiàng)目落地,調(diào)度整體訂單預(yù)期2014年增長(zhǎng)40%;配電自動(dòng)化:公司在國(guó)網(wǎng)30個(gè)城市的核心區(qū)配網(wǎng)試點(diǎn)中主站占據(jù)七成份額,技術(shù)實(shí)力雄厚,業(yè)內(nèi)影響力大,是兩網(wǎng)主要的技術(shù)牽頭者,2014年計(jì)畫(huà)訂單24億元(YOY+33.3%)[不包括配電一次設(shè)備];變電保護(hù):公司13年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)市場(chǎng)份額12.6%,同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)14年份額有望穩(wěn)中有升;用電業(yè)務(wù):智慧電表預(yù)計(jì)14年招標(biāo)6000萬(wàn)只,與13年大體持平,公司將致力于高端電表中獲得突破?？傮w看,公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)在高基數(shù)背景下仍能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)提高品質(zhì)為主,提升盈利能力:公司計(jì)畫(huà)2014年發(fā)電廠及新能源總包實(shí)現(xiàn)40億元訂單(YOY+20%)。其中,新能源板塊33億元(包括海外4個(gè)億,風(fēng)電業(yè)務(wù)7個(gè)億,EPC總包21個(gè)億,分散式光伏電網(wǎng)接入系統(tǒng)1.2億元),傳統(tǒng)發(fā)電7億元。13年為了新能源業(yè)務(wù)為了積累經(jīng)驗(yàn),對(duì)毛利率降低了要求(總包毛利率約10%),拖累了13年綜合毛利率;14年發(fā)展策略是控制總量,提高品質(zhì),將顯著提升業(yè)務(wù)毛利率(總包毛利率15%,風(fēng)電和光伏設(shè)備毛利率25%)。

節(jié)能環(huán)保蓄勢(shì)待發(fā),今年將取得突破:2014年節(jié)能環(huán)保計(jì)畫(huà)新增訂單20億,較13年9億翻倍。其中電網(wǎng)節(jié)能訂單8.5億(去年1.5億),工業(yè)環(huán)保節(jié)能11.5億(去年7.5億)。目前公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)以提供設(shè)備為主要模式,也考慮專(zhuān)案總包和合同能源管理模式。未來(lái)會(huì)開(kāi)發(fā)大型節(jié)能系統(tǒng)及軌道交通節(jié)能的技術(shù)方案和應(yīng)用。節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域市場(chǎng)空間大,公司依托電網(wǎng)背景具有市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì),業(yè)務(wù)成長(zhǎng)具有持續(xù)性。

軌道交通將是未來(lái)重要增長(zhǎng)極:公司在軌交自動(dòng)化領(lǐng)域具有深厚積淀,目前有13個(gè)城市軌交用了南瑞的監(jiān)控系統(tǒng),市場(chǎng)份額40%-50%。軌交業(yè)務(wù)12-14年實(shí)現(xiàn)大反轉(zhuǎn),訂單規(guī)模從2~3億增加到20~30億級(jí)別,預(yù)計(jì)2014年新增訂單26個(gè)億(YOY+55%)(不考慮武漢項(xiàng)目)。此外,13年底,公司通過(guò)與集團(tuán)合作取得武漢地鐵BT總包專(zhuān)案,盡管該項(xiàng)目14-15年不能確認(rèn)收入,但給公司提供了軌交總包的經(jīng)驗(yàn),提升了公司在軌交領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)公司將始終保持綜合監(jiān)控的份額;并尋求國(guó)外合作方進(jìn)入信號(hào)監(jiān)控領(lǐng)域,軌道交通將是未來(lái)重要增長(zhǎng)極。

盈利預(yù)測(cè):考慮資產(chǎn)注入及攤薄后,我們預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.70、0.89元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE為20X,維持“買(mǎi)入"建議,目標(biāo)價(jià)23.00元(對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)PE25X)