張茉楠：新一輪改革如何行穩(wěn)致遠

新一屆政府首份政府工作報告中一些措辭的改變和新提法，有著不同的深意，這也預(yù)示著新一屆政府正在不斷突破思維定式，以創(chuàng)新宏觀調(diào)控和改革，不斷化解風(fēng)險的新思路。

正處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期政策消化期“三期疊加”的中國經(jīng)濟，新一輪改革如何才能做到行穩(wěn)致遠？當前中國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外局勢錯綜復(fù)雜遠超想象，而地方融資平臺償債缺口、過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)泡沫、影子銀行等幾大風(fēng)險相互聯(lián)系，互為傳導(dǎo)，只要某一環(huán)出現(xiàn)風(fēng)吹草動，就很可能觸發(fā)系統(tǒng)性問題。在這樣的背景下，傳統(tǒng)宏觀調(diào)控方式在面對新問題、新矛盾的時候，可能會出現(xiàn)“調(diào)不動、調(diào)不轉(zhuǎn)、調(diào)不靈”的情況。

中國經(jīng)濟面臨大大小小的三類風(fēng)險：一類是不改革的風(fēng)險，一類是必須承擔的風(fēng)險，還有一類就是改革不當?shù)娘L(fēng)險，特別是對于后者而言，更需要不斷地對改革進行反思和調(diào)試，對既有改革的路徑、手段和目標進行重新審視，如何才能降低改革的負面沖擊。

在改革和政策的取向上，在改革這一事關(guān)中國未來前途命運的關(guān)鍵戰(zhàn)略上，既要堅持改革定力，也要未雨綢繆，保持宏觀審慎；既要積極汲取發(fā)達國家應(yīng)對危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，更要創(chuàng)新性地找到符合中國經(jīng)濟現(xiàn)實困境的宏觀調(diào)控模式，充分尊重經(jīng)濟演進和發(fā)展的客觀規(guī)律。

中國經(jīng)濟既需要擺脫舊引擎，更需要擺脫舊的宏觀調(diào)控的思維定式，特別是對待地方債、影子銀行、產(chǎn)能過剩以及流動性風(fēng)險等難題更要辨證施治，分類處置，差別化調(diào)控，避免“一刀切”和“大一統(tǒng)”的政策傾向，要在擠泡沫、去杠桿與維護金融穩(wěn)定之間取得政策平衡，化解風(fēng)險需要改革新舉措。

比如，當前，在解決地方債務(wù)問題時，我們的思路是過度盯住負債端，但如果我國以一個新的角度去思考，也許地方債務(wù)難題并非不可解決，其主要解決的邏輯就是將債務(wù)與資產(chǎn)進行置換。第一種思路是可以考慮將部分城投債轉(zhuǎn)為市政收益?zhèn)?，將公用事業(yè)類的城投債定位為市政收益?zhèn)?，并在地方政府預(yù)算中設(shè)立特別賬戶，進而從根本上降低政府融資對社會融資，特別是實體部門融資需求的擠出。第二種思路是可以建立基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)權(quán)交易市場，完善地方政府投資項目的退出機制，以便于地方退出部分國有股權(quán)，盤活地方政府融資平臺資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化等金融運作手段為新項目籌集資金。第三種思路是以股權(quán)融資替代債務(wù)融資。比如降低政府部門的杠桿率，可以將政府的經(jīng)營性資產(chǎn)通過市場轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓收入用于償還到期債務(wù)，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為資本收益，從而降低全社會的杠桿率的目的。

再比如，中國影子銀行問題的確隱患重重，但也不能“一壓了之”。一定程度而言，中國式影子銀行體系承擔了提供直接融資、服務(wù)實體經(jīng)濟融資需求的功能。影子銀行實質(zhì)上承擔了一個連接貨幣市場和存貸款市場的中介作用，是對傳統(tǒng)銀行信用擴張渠道的變相替代或補充，這明顯不同于歐美等國通過金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行體系。監(jiān)管當局應(yīng)該基于“有益于完善融資體系、服務(wù)于實體經(jīng)濟”的原則，有區(qū)別地采取以鼓勵和引導(dǎo)為主、適度監(jiān)管和規(guī)制式監(jiān)管三種不同模式，實施分類化和差異化管理?？梢?，隨著中國經(jīng)濟改革進入深水區(qū)，推進什么樣的改革更有利于中國經(jīng)濟效率的提升，如何推進改革更有利于短期乃至長期風(fēng)險的化解，可能是對新一屆政府國家經(jīng)濟治理能力和政策智慧的更大考驗。