葉檀：上證所去哪兒

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

周期性行業(yè)回天乏力，新興產(chǎn)業(yè)難以在市場生根，如此下去，只有自娛自樂配合期指套保套利一條路。上證所去哪兒？

上證所準(zhǔn)備找突圍之路。3月8日，上海證券交易所理事長桂敏杰在新聞發(fā)布會上發(fā)布兩個觀點(diǎn)：

第一，藍(lán)籌股有希望。今年國有企業(yè)新一輪改革大幕已經(jīng)拉開，上市公司并購重組的形勢將更為有利，這對國有控股上市公司占比較大的上證所而言是機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級換代是一個比較長的過程，新興產(chǎn)業(yè)對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的替代并不一定就是“另起爐灶”，這個過程更可能是相互交錯、滲入，你中有我，我中有你。正是基于這樣的自信，上證所在2013年繼續(xù)強(qiáng)化藍(lán)籌股市場建設(shè)，支持36家公司完成了重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額合計737億元，新增市值超過百億公司5家。桂敏杰建議，T+0在大盤藍(lán)籌股實行，認(rèn)為目前條件已經(jīng)成熟。如果實行T+0，也許藍(lán)籌股活躍度就會大大提升。

第二，已提交為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級“量身定做”新興產(chǎn)業(yè)板的提案，主要服務(wù)規(guī)模適度、已跨越創(chuàng)業(yè)階段的新興創(chuàng)新企業(yè)，在本次《證券法》修改準(zhǔn)備工作中，建議借鑒境外市場經(jīng)驗，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)行上市條件、激勵機(jī)制等方面放松管制，為新興產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)入資本市場打好制度基礎(chǔ)。

不過，這兩條建議實施起來都存在困難。

首先，藍(lán)籌股的問題，并非與新興產(chǎn)業(yè)“你中有我、我中有你”就能解決的。目前市場之所以離開藍(lán)籌股，就是認(rèn)為藍(lán)籌股只有規(guī)模藍(lán)籌，某些重要壟斷型企業(yè)資產(chǎn)回報率與資本回報率節(jié)節(jié)下降，大股東一股獨(dú)大，使得分紅失去吸引力，表面上的盈利與不斷補(bǔ)充資金的要求不成比例。起碼銀行股著急推出優(yōu)先股，就說明補(bǔ)充資本金的急迫程度。

實行T+0，加上嫁接新興產(chǎn)業(yè)，相信藍(lán)籌股的交易活躍度會有提升，起碼通過吸引部分投資資金進(jìn)入。但解決不了藍(lán)籌股的本質(zhì)虛弱，先把利益輸送、管理失控兩大病根挖走，再來談自信不自信的問題。以往的匯豐銀行、渣打銀行曾是香港股市壓箱底的秤砣，最近幾年受金融危機(jī)、新興市場影響業(yè)績下滑、股價動蕩，但對于一些上市即躥至最高位的大型公司而言，說什么定海神針是沒用的，攪海的金箍棒還差不多。

事實上，上海主板市場從設(shè)立之初就充滿風(fēng)險。中國宏觀經(jīng)濟(jì)的問題都反映在主板市場上，主板市場目前沒有完全矯正企業(yè)的方向盤。

其次，關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)板塊，有幾項關(guān)鍵事項需要理順。

新興行業(yè)是中國未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向，投資者也給予了優(yōu)厚的估值。如騰訊入股京東，給予的潛在估值超過200億美元，也許是覺得企鵝給予京東的估價太高了，又沒有得到電商的控制權(quán)，因此雙方宣布合作后，3月10日騰訊股價下跌2.22%到每股616港元。但這依然是天價，很多分析師依然給予買入評級。而Facebook宣布以190億美元的天價收購社交軟件公司W(wǎng)hatsApp，也說明了國際資本市場熱點(diǎn)所在。這是否存在技術(shù)泡沫？答案是肯定的，正面的敘述是，反映市場追逐點(diǎn)。中國除了互聯(lián)網(wǎng)公司、環(huán)保、文化、高端制造都是未來發(fā)展方向，上市資源并不匱乏。

上證所需要回答的是，與深交所如何分工？中小板與創(chuàng)業(yè)板與上證所想設(shè)立的板塊如何區(qū)隔？上證所說的是，已跨越初創(chuàng)階段的公司，但目前最好的中國民企要么不想上市，要么都在境外上市。

為了減少想象中的風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板上市的門檻就跨越了初創(chuàng)期，目前初創(chuàng)期的創(chuàng)新公司由新三板和風(fēng)投負(fù)責(zé)，上證所、深交所概不領(lǐng)進(jìn)門。如果上證所看重的是藍(lán)籌股公司中的創(chuàng)新部分，難免重蹈覆轍，被內(nèi)部失控的大型企業(yè)拖進(jìn)深淵，順便還搶了中國真正民間創(chuàng)新公司急需的資金，對中國經(jīng)濟(jì)大局不利。

沒有真正建立起大型上市公司優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，這絕不僅僅是上證所的責(zé)任，也是不對國企銳意改革的必然結(jié)果。沒有國企的真正的體制性改革，就沒有藍(lán)籌股的春天。