桂浩明：其實市場并沒有那么糟糕

A股周一的暴跌，不但讓本來就有氣無力的“春季行情”戛然而止，還極大地動搖了人們對后市的預(yù)期。指數(shù)破了2000點以后，看空至1800點乃至更低點位的聲音不斷，市場籠罩在一片悲觀氣氛之中。 股指一天內(nèi)暴跌近3%，這種狀況近幾年已經(jīng)很少發(fā)生了。去年6月底的時候，大盤曾經(jīng)出現(xiàn)過單日下跌5.3%的行情，不過那時市場正在鬧錢荒，資金市場上隔夜拆借利率高達30%，這顯然不是一種常態(tài)。所以，在次日股市繼續(xù)探低到1849點以后就出現(xiàn)了反彈，3個月后回升到了2270點。不過，如今的情況與那時還是有很大差異的，盡管市場利率不高(時下交易所1天期的回購利率不到3%)，但基本面似乎并不理想，幾個重要的經(jīng)濟指標都低于預(yù)期。也就是說，去年的暴跌具有受突發(fā)因素影響的特征，而今年則與市場環(huán)境有更大的關(guān)聯(lián)。 隨著中國經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)型的開始，經(jīng)濟增速逐漸放緩以及以內(nèi)需消費來代替外貿(mào)投資的主導(dǎo)地位等趨勢日漸明顯。受此影響，一年多來股市總體運行相對平淡，處于區(qū)間整理的狀態(tài)，大盤股波瀾不興，倒是涉及新經(jīng)濟的中小市值股有良好的表現(xiàn)。一直有人對這種結(jié)構(gòu)性行情持懷疑態(tài)度，認為這是市場投機的產(chǎn)物，期待“二八現(xiàn)象”的再現(xiàn)。但是市場走勢卻是結(jié)構(gòu)性特征越來越明顯，而大盤指數(shù)則有重心下移的局面出現(xiàn)。說到底，這還是基本面在起作用?？床坏竭@一點，就無法認清當前的市場特征。進一步說，如果仍然對經(jīng)濟數(shù)據(jù)抱有較高的預(yù)期，那么難免失望。 從以上這個視角來看待時下的股市走勢，應(yīng)該說并不會有什么異常。去年以來，市場形成了從1900點-2300點這樣一個400點的波動空間，事實上現(xiàn)在就是在這個空間內(nèi)運行，而這也是與GDP“七上八下”的增幅相符合?，F(xiàn)在看來，經(jīng)濟增長速度可能會落入調(diào)控區(qū)間偏下一點的地方，那么股指的波動也會集中在區(qū)間偏下的位置。另外，既然指數(shù)運行中樞有所下移，在個股方面就必然會表現(xiàn)為普跌，并且前期漲幅大的股票跌幅會更大一些。由此可見，此時創(chuàng)業(yè)板的跌幅大于主板，本身也是正常的，完全不必特別解讀。至于股指期貨出現(xiàn)明顯貼水，考慮到股票的除息效應(yīng)，問題似乎也不難理解。至少可以說這種貼水有其技術(shù)方面的原因。當然，大宗商品的暴跌很有殺傷力，不過仔細分析一下，主要還是源于類似“銅融資”這樣的擔憂制約了市場，但基于市場基本面大體平穩(wěn)，這種恐慌性殺跌難以持續(xù)。面對經(jīng)濟增速放慢的局面，管理層接下去是任其繼續(xù)下行并危及就業(yè)底線，還是有所干預(yù)呢？在通脹可控以及市場利率較低的情況下，無論宏觀調(diào)控還是推動改革的余地都相對比較大。也就是說，當事實上那些可能想到的負面因素都已出現(xiàn)后，實際上往往也就預(yù)示著情況將會向好的方面轉(zhuǎn)變。從這個角度來說，眼前發(fā)生的股市暴跌，并非市場的理性反應(yīng)，而帶有較為突出的恐慌色彩。畢竟，人們看到的情況是，市場本身并不像其所表現(xiàn)的那么糟糕。 只是，一場暴跌之后，投資者心態(tài)普遍會比較謹慎，即便看到了下跌的非理性因素，但人們還是會習慣于等待觀望。因此，成交量萎縮以及個股活躍度下降，會成為近期市場的主要特點，同時結(jié)構(gòu)分化也會更加突出。這種局面的改變，也許要到本月底或者下月初，而新股發(fā)行的重啟則有望成為契機。