方正證券并購(gòu)民族證券順利推進(jìn) 強(qiáng)強(qiáng)融合券商巨艦可期

2月26日晚間，方正證券發(fā)布收購(gòu)民族證券之重組報(bào)告書，宣告方正證券并購(gòu)民族證券進(jìn)程再度取得重要進(jìn)展。據(jù)重組報(bào)告書披露，方正證券將通過(guò)向民族證券全體股東非公開發(fā)行股份的方式收購(gòu)民族證券100%的股權(quán)，民族證券全體股東按比例認(rèn)購(gòu)方正證券新增發(fā)行股份。交易完成后，民族證券成為方正證券全資子公司。該方案與2014年1月10日披露的重組預(yù)案相比無(wú)差異，進(jìn)一步從民族證券的具體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況介紹、對(duì)方正證券及民族證券歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的詳細(xì)分析、重組完成后上市公司的財(cái)務(wù)狀況及盈利能力的分析等多方面細(xì)化完善了本次重組方案的相關(guān)細(xì)節(jié)。

與過(guò)往的一些證券同業(yè)并購(gòu)案例相比，本次方正證券與民族證券的重組具有歷史意義，上市券商以發(fā)行股份方式作為支付對(duì)價(jià)收購(gòu)?fù)袠I(yè)公司100%股權(quán)的交易方案在資本市場(chǎng)尚屬首次。同時(shí)，本次重組完成后兩家券商的整合效果、未來(lái)民族證券作為子公司的戰(zhàn)略定位等問題均為市場(chǎng)留下了廣闊的想象空間和極高的期待。

民族證券資產(chǎn)優(yōu)質(zhì) 整合效果備受期待/

此次并購(gòu)民族證券是方正證券繼2013年收購(gòu)北京中期后，外延式擴(kuò)張的又一力作，與收購(gòu)北京中期不同的是，無(wú)論是從公司規(guī)模擴(kuò)張還是業(yè)務(wù)深化方面，本次收購(gòu)都將對(duì)公司產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的意義，將大幅提升公司的綜合實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，力促方正證券內(nèi)涵式增長(zhǎng)目標(biāo)。

作為國(guó)內(nèi)較早從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)之一，民族證券通過(guò)長(zhǎng)期的專業(yè)服務(wù)、及時(shí)的產(chǎn)品創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)在證券市場(chǎng)中樹立了良好的品牌，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面以及融資融券創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；此外，民族證券作為老牌券商積累了大量忠實(shí)、優(yōu)質(zhì)的客戶資源，為鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和順利開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

東北證券唐亞韞表示：“收購(gòu)整合民族證券后，新的公司在資本規(guī)模、各項(xiàng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率等方面將快速提高，而且民族證券在固定收益業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)上具有一定的優(yōu)勢(shì)，兩者整合后民族證券所積累的品牌優(yōu)勢(shì)、網(wǎng)絡(luò)渠道和優(yōu)秀人才資源等無(wú)形資產(chǎn)將為方正證券業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)強(qiáng)勁的活力?！?/p>

“重組完成后，方正證券主營(yíng)業(yè)務(wù)也將得到進(jìn)一步鞏固，尤其在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的整合效應(yīng)將最快顯現(xiàn)出來(lái)?！睒I(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)。民族證券作為中小券商中的佼佼者，歷史同期各業(yè)務(wù)指標(biāo)的行業(yè)排名，均高于其資產(chǎn)規(guī)模指標(biāo)的行業(yè)排名，顯示出民族證券較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)能力和業(yè)務(wù)能力。民族證券具備較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)、較廣的網(wǎng)絡(luò)渠道以及優(yōu)秀的人才資源。憑借此次收購(gòu)，方正證券將實(shí)力大增，并駛?cè)氚l(fā)展快車道。

招商證券認(rèn)為：“民族證券是業(yè)務(wù)齊備、創(chuàng)新能力較強(qiáng)的綜合型中小券商，融資融券、中小企業(yè)私募債、轉(zhuǎn)融通等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展，業(yè)務(wù)牌照齊全，經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)健，2006年以來(lái)連續(xù)七年盈利，凈資產(chǎn)收益率居行業(yè)前列。方正證券并購(gòu)民族證券后，規(guī)模效應(yīng)顯著，將有效提升綜合實(shí)力?！?/p>

方正證券資本實(shí)力大幅提升/

方正證券并購(gòu)民族證券，將在一定程度上改變整個(gè)行業(yè)的格局?！皯{借此次并購(gòu)，方正證券資產(chǎn)規(guī)模將一舉邁進(jìn)行業(yè)前列，其各項(xiàng)業(yè)務(wù)也會(huì)獲得較大提升?！币晃蝗谈吖鼙硎尽：暝醋C券研究報(bào)告指出，并購(gòu)后方正證券資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，有利經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)部帶來(lái)項(xiàng)目資源將惠及資本消耗型業(yè)務(wù)，從而提高營(yíng)運(yùn)效率。 方正證券與民族證券合并完成后，公司整體資本實(shí)力將會(huì)得到進(jìn)一步提升。截至2013年8月31日，方正證券總資產(chǎn)為257.09億元，凈資產(chǎn)為142.40億元。根據(jù)備考財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示：合并后方正證券總資產(chǎn)規(guī)模將超過(guò)500億元，凈資產(chǎn)將達(dá)到280億元以上，方正證券的綜合實(shí)力將輕松邁入行業(yè)前列。參照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2012年行業(yè)排名數(shù)據(jù)，合并之后的方正證券總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)排名，將有望分別由第18位和第14位，上升至第10位和第6位，正式進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。與之相對(duì)應(yīng)的是，方正證券業(yè)務(wù)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)的排名也將大幅度提升，營(yíng)業(yè)部數(shù)量、承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入、融資融券余額等都將進(jìn)入行業(yè)前列。

方正證券董事長(zhǎng)雷杰此前曾表示，公司要達(dá)到規(guī)模領(lǐng)先，就要進(jìn)行擴(kuò)張，只有這樣才能在未來(lái)三到五年內(nèi)，快速發(fā)展成為各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)都在業(yè)界領(lǐng)先的大型綜合類券商?！拔磥?lái)三年，公司經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行、資管，這四項(xiàng)業(yè)務(wù)都要進(jìn)入行業(yè)前列，而并購(gòu)民族證券讓這個(gè)目標(biāo)變得更為接近。”

業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)：“此次并購(gòu)民族證券是方正證券進(jìn)行外延式擴(kuò)張的重要舉措，可以說(shuō)是公司在發(fā)展過(guò)程中的一座里程碑?！?/p>

收購(gòu)估值合理 資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果已獲得主管部門備案/

根據(jù)重組報(bào)告書顯示，本次交易中，民族證券100%股權(quán)的評(píng)估值為1320163.05萬(wàn)元。截至2013年8月31日，民族證券的賬面凈資產(chǎn)值為683703.31萬(wàn)元，評(píng)估增值率為93.09%。根據(jù)方正證券關(guān)于本次重組的首次董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)計(jì)算，方正證券因本次重組新增發(fā)行股票的價(jià)格為6.09元/股，新增發(fā)行股票數(shù)量約為216775.54萬(wàn)股。

同時(shí)，根據(jù)重組報(bào)告書披露，本次民族證券的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果已于2014年1月27日完成教育部評(píng)估備案工作，重組工作取得階段性進(jìn)展。本次重組后續(xù)還需獲得方正證券股東大會(huì)審議通過(guò)，以及國(guó)資主管部門和證監(jiān)會(huì)對(duì)本方案的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。

申萬(wàn)研究報(bào)告顯示：“從同類上市券商對(duì)價(jià)來(lái)講，中小型券商估值相對(duì)較高，與之可比的東北、山西、東吳和西部，平均PB為2.57倍，民族證券價(jià)格相對(duì)便宜；按照方正證券2013年三季報(bào)數(shù)據(jù)的凈資產(chǎn)，以及此次發(fā)行價(jià)計(jì)算，方正證券的PB估值為2.44倍，也高于民族證券。因此綜合來(lái)看，收購(gòu)價(jià)格相對(duì)公允。”

中信建投研報(bào)顯示：“本次交易評(píng)估增值率為93.09%，即收購(gòu)價(jià)格為1.93倍靜態(tài)PB。從目前上市中小券商的PB估值水平看，本次交易價(jià)格明顯低于市場(chǎng)平均水平?！?/p>

方正證券整體實(shí)力進(jìn)入行業(yè)前列/

雖然雙方同屬證券行業(yè)，但顯而易見，方正證券和民族證券具有良好的互補(bǔ)性。重組完成后，雙方在業(yè)務(wù)、資源、渠道以及人才的整合方面都備受市場(chǎng)期待。

合并后，營(yíng)業(yè)部分布優(yōu)化以及精細(xì)化管理的實(shí)施有利于增加客戶黏性。截至目前，方正證券在全國(guó)設(shè)有證券營(yíng)業(yè)部149家，主要集中于湖南、浙江地區(qū)，另外還有24家期貨營(yíng)業(yè)部。而民族證券目前則擁有營(yíng)業(yè)部51家，主要集中在東北及華北地區(qū)。通過(guò)本次交易，方正證券的整體業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)部總數(shù)量將超過(guò)200家。同時(shí)，還將實(shí)現(xiàn)公司在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、四川等空白區(qū)域的布點(diǎn)，有助于資源整合、營(yíng)業(yè)區(qū)域優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)以及客戶資源的極大豐富，市場(chǎng)份額也將進(jìn)一步擴(kuò)大，真正實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)部的全國(guó)范圍布局。

宏源證券認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將成為券商所有業(yè)務(wù)整合后，對(duì)客戶提供金融服務(wù)的統(tǒng)一平臺(tái)和唯一窗口。龐大的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局和品牌影響力將為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其金融產(chǎn)品和其他綜合金融服務(wù)提供強(qiáng)大的銷售渠道，從而對(duì)各業(yè)務(wù)條線形成良好的支撐作用。

“方正證券的業(yè)務(wù)聚集于湖南和浙江地區(qū)，民族證券業(yè)務(wù)分布于東北、華北和西南地區(qū)，具有很強(qiáng)區(qū)域互補(bǔ)性，收購(gòu)后可實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)向全國(guó)市場(chǎng)滲透，提高整體市場(chǎng)份額?！币晃蝗谈吖鼙硎?，“民族證券具有完整的證券業(yè)務(wù)板塊和突出的創(chuàng)新能力，資管業(yè)務(wù)和固定收益業(yè)務(wù)有較強(qiáng)業(yè)務(wù)實(shí)力，可實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和補(bǔ)充。”可以預(yù)見，收購(gòu)后資產(chǎn)規(guī)模和資本金的迅速擴(kuò)大將有效提升規(guī)模，增強(qiáng)綜合實(shí)力。民族證券自身較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)、廣泛的網(wǎng)絡(luò)渠道和優(yōu)秀的人才資源，將為方正證券的發(fā)展帶來(lái)強(qiáng)勁活力。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是方正證券的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2013年三季報(bào)，前三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.9億元，同比增長(zhǎng)56%；而民族證券也有很強(qiáng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)力，兩者合并有望進(jìn)一步提升公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)化、高端化轉(zhuǎn)型奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，民族證券在債券投資領(lǐng)域方面的豐富經(jīng)驗(yàn)將彌補(bǔ)方正證券在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面的相對(duì)弱勢(shì)，充分發(fā)揮雙方不同的產(chǎn)品運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司更為豐富、全面的自營(yíng)投資布局，并且能夠進(jìn)一步通過(guò)資產(chǎn)分散配置，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為公司獲取更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比；同時(shí)在信用業(yè)務(wù)方面，方正證券與民族證券能夠在融資融券業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)自有資金、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備等多方面的合并整合，如此，業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌效應(yīng)能夠促進(jìn)公司更快地占領(lǐng)兩融市場(chǎng)份額，確立更為鞏固的領(lǐng)先地位。

中信建投研報(bào)顯示，一年多前，方正證券效仿國(guó)內(nèi)外先進(jìn)投行，實(shí)行了執(zhí)委會(huì)制度，考核與市場(chǎng)接軌，這讓公司交出了“2013年業(yè)績(jī)預(yù)增80%~120%”的成績(jī)單。方正證券采取的市場(chǎng)化機(jī)制已經(jīng)對(duì)整合產(chǎn)生積極意義，因此中信建投對(duì)方正證券與民族證券整合持樂觀態(tài)度。

在方正證券緊鑼密鼓并購(gòu)民族證券的過(guò)程中，方正證券管理層業(yè)已提出了新的戰(zhàn)略目標(biāo)，力爭(zhēng)三年內(nèi)成為行業(yè)領(lǐng)先的大型綜合類證券公司。在雷杰看來(lái)，這個(gè)目標(biāo)近在咫尺?！胺秸C券有信心完成三年規(guī)劃和目標(biāo)。一來(lái)，公司的股東背景是非常深厚的，資源豐富，多金融牌照帶來(lái)協(xié)同效益，能夠給予公司有力支持。其次，公司通過(guò)與行業(yè)反復(fù)交流對(duì)比，戰(zhàn)略目標(biāo)非常清晰，收購(gòu)民族證券之后，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，公司整體實(shí)力可以進(jìn)入行業(yè)前十。此外，公司較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)、便捷的資本補(bǔ)充渠道以及年輕、有活力、有魄力的人才團(tuán)隊(duì)，都是助力公司實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”

2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，隨著監(jiān)管層監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，證券行業(yè)間的并購(gòu)重組將不可避免。有業(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)：“這將是一個(gè)開始，一個(gè)信號(hào)，方正證券并購(gòu)民族證券的順利進(jìn)行將成為證券業(yè)并購(gòu)大戲的先聲，為接下來(lái)的行業(yè)重組行為提供參考。未來(lái)，券商行業(yè)必然往多元化方向發(fā)展，而方正證券已經(jīng)搶占了先機(jī)?！?（文/江周）