方正證券并購民族證券順利推進 強強融合券商巨艦可期

2月26日晚間，方正證券發(fā)布收購民族證券之重組報告書，宣告方正證券并購民族證券進程再度取得重要進展。據(jù)重組報告書披露，方正證券將通過向民族證券全體股東非公開發(fā)行股份的方式收購民族證券100%的股權(quán)，民族證券全體股東按比例認購方正證券新增發(fā)行股份。交易完成后，民族證券成為方正證券全資子公司。該方案與2014年1月10日披露的重組預(yù)案相比無差異，進一步從民族證券的具體業(yè)務(wù)經(jīng)營情況介紹、對方正證券及民族證券歷史經(jīng)營業(yè)績的詳細分析、重組完成后上市公司的財務(wù)狀況及盈利能力的分析等多方面細化完善了本次重組方案的相關(guān)細節(jié)。

與過往的一些證券同業(yè)并購案例相比，本次方正證券與民族證券的重組具有歷史意義，上市券商以發(fā)行股份方式作為支付對價收購?fù)袠I(yè)公司100%股權(quán)的交易方案在資本市場尚屬首次。同時，本次重組完成后兩家券商的整合效果、未來民族證券作為子公司的戰(zhàn)略定位等問題均為市場留下了廣闊的想象空間和極高的期待。

民族證券資產(chǎn)優(yōu)質(zhì) 整合效果備受期待/

此次并購民族證券是方正證券繼2013年收購北京中期后，外延式擴張的又一力作，與收購北京中期不同的是，無論是從公司規(guī)模擴張還是業(yè)務(wù)深化方面，本次收購都將對公司產(chǎn)生更為深遠的意義，將大幅提升公司的綜合實力和抵御風(fēng)險能力，力促方正證券內(nèi)涵式增長目標。

作為國內(nèi)較早從事證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)之一，民族證券通過長期的專業(yè)服務(wù)、及時的產(chǎn)品創(chuàng)新等優(yōu)勢在證券市場中樹立了良好的品牌，在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面以及融資融券創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面存在競爭優(yōu)勢；此外，民族證券作為老牌券商積累了大量忠實、優(yōu)質(zhì)的客戶資源，為鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和順利開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

東北證券唐亞韞表示：“收購整合民族證券后，新的公司在資本規(guī)模、各項業(yè)務(wù)市場占有率等方面將快速提高，而且民族證券在固定收益業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)上具有一定的優(yōu)勢，兩者整合后民族證券所積累的品牌優(yōu)勢、網(wǎng)絡(luò)渠道和優(yōu)秀人才資源等無形資產(chǎn)將為方正證券業(yè)務(wù)發(fā)展帶來強勁的活力?！?/p>

“重組完成后，方正證券主營業(yè)務(wù)也將得到進一步鞏固，尤其在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面的整合效應(yīng)將最快顯現(xiàn)出來。”業(yè)內(nèi)人士評價。民族證券作為中小券商中的佼佼者，歷史同期各業(yè)務(wù)指標的行業(yè)排名，均高于其資產(chǎn)規(guī)模指標的行業(yè)排名，顯示出民族證券較強的經(jīng)營能力和業(yè)務(wù)能力。民族證券具備較強的品牌優(yōu)勢、較廣的網(wǎng)絡(luò)渠道以及優(yōu)秀的人才資源。憑借此次收購，方正證券將實力大增，并駛?cè)氚l(fā)展快車道。

招商證券認為：“民族證券是業(yè)務(wù)齊備、創(chuàng)新能力較強的綜合型中小券商，融資融券、中小企業(yè)私募債、轉(zhuǎn)融通等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步開展，業(yè)務(wù)牌照齊全，經(jīng)營能力穩(wěn)健，2006年以來連續(xù)七年盈利，凈資產(chǎn)收益率居行業(yè)前列。方正證券并購民族證券后，規(guī)模效應(yīng)顯著，將有效提升綜合實力?！?/p>

方正證券資本實力大幅提升/

方正證券并購民族證券，將在一定程度上改變整個行業(yè)的格局?！皯{借此次并購，方正證券資產(chǎn)規(guī)模將一舉邁進行業(yè)前列，其各項業(yè)務(wù)也會獲得較大提升?！币晃蝗谈吖鼙硎?。宏源證券研究報告指出，并購后方正證券資產(chǎn)規(guī)模和網(wǎng)點的擴張，有利經(jīng)紀業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，營業(yè)部帶來項目資源將惠及資本消耗型業(yè)務(wù)，從而提高營運效率。 方正證券與民族證券合并完成后，公司整體資本實力將會得到進一步提升。截至2013年8月31日，方正證券總資產(chǎn)為257.09億元，凈資產(chǎn)為142.40億元。根據(jù)備考財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示：合并后方正證券總資產(chǎn)規(guī)模將超過500億元，凈資產(chǎn)將達到280億元以上，方正證券的綜合實力將輕松邁入行業(yè)前列。參照中國證券業(yè)協(xié)會2012年行業(yè)排名數(shù)據(jù)，合并之后的方正證券總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)排名，將有望分別由第18位和第14位，上升至第10位和第6位，正式進入行業(yè)第一梯隊。與之相對應(yīng)的是，方正證券業(yè)務(wù)指標在行業(yè)內(nèi)的排名也將大幅度提升，營業(yè)部數(shù)量、承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入、融資融券余額等都將進入行業(yè)前列。

方正證券董事長雷杰此前曾表示，公司要達到規(guī)模領(lǐng)先，就要進行擴張，只有這樣才能在未來三到五年內(nèi)，快速發(fā)展成為各項業(yè)務(wù)指標和財務(wù)指標都在業(yè)界領(lǐng)先的大型綜合類券商?！拔磥砣?，公司經(jīng)紀、自營、投行、資管，這四項業(yè)務(wù)都要進入行業(yè)前列，而并購民族證券讓這個目標變得更為接近?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士評價：“此次并購民族證券是方正證券進行外延式擴張的重要舉措，可以說是公司在發(fā)展過程中的一座里程碑。”

收購估值合理 資產(chǎn)評估結(jié)果已獲得主管部門備案/

根據(jù)重組報告書顯示，本次交易中，民族證券100%股權(quán)的評估值為1320163.05萬元。截至2013年8月31日，民族證券的賬面凈資產(chǎn)值為683703.31萬元，評估增值率為93.09%。根據(jù)方正證券關(guān)于本次重組的首次董事會決議公告日前20個交易日公司股票交易均價計算，方正證券因本次重組新增發(fā)行股票的價格為6.09元/股，新增發(fā)行股票數(shù)量約為216775.54萬股。

同時，根據(jù)重組報告書披露，本次民族證券的資產(chǎn)評估結(jié)果已于2014年1月27日完成教育部評估備案工作，重組工作取得階段性進展。本次重組后續(xù)還需獲得方正證券股東大會審議通過，以及國資主管部門和證監(jiān)會對本方案的批準或核準。

申萬研究報告顯示：“從同類上市券商對價來講，中小型券商估值相對較高，與之可比的東北、山西、東吳和西部，平均PB為2.57倍，民族證券價格相對便宜；按照方正證券2013年三季報數(shù)據(jù)的凈資產(chǎn)，以及此次發(fā)行價計算，方正證券的PB估值為2.44倍，也高于民族證券。因此綜合來看，收購價格相對公允?！?/p>

中信建投研報顯示：“本次交易評估增值率為93.09%，即收購價格為1.93倍靜態(tài)PB。從目前上市中小券商的PB估值水平看，本次交易價格明顯低于市場平均水平?！?/p>

方正證券整體實力進入行業(yè)前列/

雖然雙方同屬證券行業(yè)，但顯而易見，方正證券和民族證券具有良好的互補性。重組完成后，雙方在業(yè)務(wù)、資源、渠道以及人才的整合方面都備受市場期待。

合并后，營業(yè)部分布優(yōu)化以及精細化管理的實施有利于增加客戶黏性。截至目前，方正證券在全國設(shè)有證券營業(yè)部149家，主要集中于湖南、浙江地區(qū)，另外還有24家期貨營業(yè)部。而民族證券目前則擁有營業(yè)部51家，主要集中在東北及華北地區(qū)。通過本次交易，方正證券的整體業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大，營業(yè)部總數(shù)量將超過200家。同時，還將實現(xiàn)公司在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古、四川等空白區(qū)域的布點，有助于資源整合、營業(yè)區(qū)域優(yōu)勢互補以及客戶資源的極大豐富，市場份額也將進一步擴大，真正實現(xiàn)營業(yè)部的全國范圍布局。

宏源證券認為，從中長期來看，未來券商營業(yè)網(wǎng)點將成為券商所有業(yè)務(wù)整合后，對客戶提供金融服務(wù)的統(tǒng)一平臺和唯一窗口。龐大的營業(yè)網(wǎng)點布局和品牌影響力將為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及其金融產(chǎn)品和其他綜合金融服務(wù)提供強大的銷售渠道，從而對各業(yè)務(wù)條線形成良好的支撐作用。

“方正證券的業(yè)務(wù)聚集于湖南和浙江地區(qū)，民族證券業(yè)務(wù)分布于東北、華北和西南地區(qū)，具有很強區(qū)域互補性，收購后可實現(xiàn)業(yè)務(wù)向全國市場滲透，提高整體市場份額。”一位券商高管表示，“民族證券具有完整的證券業(yè)務(wù)板塊和突出的創(chuàng)新能力，資管業(yè)務(wù)和固定收益業(yè)務(wù)有較強業(yè)務(wù)實力，可實現(xiàn)業(yè)務(wù)強強聯(lián)合和補充?！笨梢灶A(yù)見，收購后資產(chǎn)規(guī)模和資本金的迅速擴大將有效提升規(guī)模，增強綜合實力。民族證券自身較強的品牌優(yōu)勢、廣泛的網(wǎng)絡(luò)渠道和優(yōu)秀的人才資源，將為方正證券的發(fā)展帶來強勁活力。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)是方正證券的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2013年三季報，前三季度公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入10.9億元，同比增長56%；而民族證券也有很強的經(jīng)紀業(yè)務(wù)實力，兩者合并有望進一步提升公司在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面的競爭力，為未來公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)向財富管理和機構(gòu)化、高端化轉(zhuǎn)型奠定堅實基礎(chǔ)。此外，民族證券在債券投資領(lǐng)域方面的豐富經(jīng)驗將彌補方正證券在自營業(yè)務(wù)方面的相對弱勢，充分發(fā)揮雙方不同的產(chǎn)品運作優(yōu)勢，實現(xiàn)公司更為豐富、全面的自營投資布局，并且能夠進一步通過資產(chǎn)分散配置，降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，為公司獲取更高的收益風(fēng)險比；同時在信用業(yè)務(wù)方面，方正證券與民族證券能夠在融資融券業(yè)務(wù)中實現(xiàn)自有資金、運營經(jīng)驗和人才儲備等多方面的合并整合，如此，業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌效應(yīng)能夠促進公司更快地占領(lǐng)兩融市場份額，確立更為鞏固的領(lǐng)先地位。

中信建投研報顯示，一年多前，方正證券效仿國內(nèi)外先進投行，實行了執(zhí)委會制度，考核與市場接軌，這讓公司交出了“2013年業(yè)績預(yù)增80%~120%”的成績單。方正證券采取的市場化機制已經(jīng)對整合產(chǎn)生積極意義，因此中信建投對方正證券與民族證券整合持樂觀態(tài)度。

在方正證券緊鑼密鼓并購民族證券的過程中，方正證券管理層業(yè)已提出了新的戰(zhàn)略目標，力爭三年內(nèi)成為行業(yè)領(lǐng)先的大型綜合類證券公司。在雷杰看來，這個目標近在咫尺?！胺秸C券有信心完成三年規(guī)劃和目標。一來，公司的股東背景是非常深厚的，資源豐富，多金融牌照帶來協(xié)同效益，能夠給予公司有力支持。其次，公司通過與行業(yè)反復(fù)交流對比，戰(zhàn)略目標非常清晰，收購民族證券之后，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)進一步夯實，公司整體實力可以進入行業(yè)前十。此外，公司較強的品牌優(yōu)勢、便捷的資本補充渠道以及年輕、有活力、有魄力的人才團隊，都是助力公司實現(xiàn)目標的堅實基礎(chǔ)?！?/p>

2014年，中國經(jīng)濟將進入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，隨著監(jiān)管層監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變，證券行業(yè)間的并購重組將不可避免。有業(yè)內(nèi)人士如此評價：“這將是一個開始，一個信號，方正證券并購民族證券的順利進行將成為證券業(yè)并購大戲的先聲，為接下來的行業(yè)重組行為提供參考。未來，券商行業(yè)必然往多元化方向發(fā)展，而方正證券已經(jīng)搶占了先機?！?（文/江周）