中融信托創(chuàng)新研發(fā)部：信托業(yè)2014年展望：變革、分化、新紅利

2013年信托業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩、流動(dòng)性偏緊、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開展受阻等多重壓力下，資產(chǎn)規(guī)模雖實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張，并于三季度末一舉突破10萬億大關(guān)，然環(huán)比增速卻首現(xiàn)下降。面對(duì)危機(jī)，信托業(yè)年內(nèi)加大創(chuàng)新力度，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。部分公司先行先試，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，差異化經(jīng)營輪廓初顯，成功的邁出了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)的第一步。

2013年回顧：轉(zhuǎn)型壓力倍增，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型初現(xiàn)/

短期流動(dòng)性空前緊張，信托公司資金募集能力遭考驗(yàn)。為突破8號(hào)文限制，2013年銀行業(yè)大量通過同業(yè)科目變相發(fā)放長(zhǎng)期貸款，導(dǎo)致同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配程度加劇，銀行間市場(chǎng)短期流動(dòng)性頻頻告急，而央行在公開市場(chǎng)依然保持收緊流動(dòng)性態(tài)勢(shì)不變。受此影響，資金價(jià)格年內(nèi)出現(xiàn)大幅上行，以銀行協(xié)議存款為主要投向的貨幣基金收益率持續(xù)走高，理財(cái)產(chǎn)品收益率全面抬升。在此背景下，2013年信托產(chǎn)品高收益優(yōu)勢(shì)有所減弱。根據(jù)用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)，1～12月集合資金信托產(chǎn)品平均發(fā)行規(guī)模（MA12）雖呈現(xiàn)小幅上升趨勢(shì)，但從5月起平均成立規(guī)模 （MA12）便開始逐漸走低，成立發(fā)行比明確步入下降通道，顯示信托公司資金募集能力受到一定影響。

銀信合作通道業(yè)務(wù)降溫，傳統(tǒng)領(lǐng)域業(yè)務(wù)開展不暢。2013年信托公司銀信合作通道業(yè)務(wù)全面降溫。一方面，信托制度普惠后，其他資管機(jī)構(gòu)迅速搶占市場(chǎng)份額，通道費(fèi)用大幅下降。以券商為例，截至年末其資管規(guī)模以每半年50%以上的環(huán)比增速已沖高至5.2萬億，其中絕大部分為通道業(yè)務(wù)；另一方面，監(jiān)管部門采取“堵疏結(jié)合”的方式規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)。年初銀監(jiān)會(huì)發(fā)布8號(hào)文，對(duì)銀行理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)加以嚴(yán)格限制；而四季度銀監(jiān)會(huì)推出銀行資管計(jì)劃、中證登允許理財(cái)產(chǎn)品在交易所開立證券賬戶等則充分顯示了監(jiān)管部門通過 “疏導(dǎo)”方式“去通道”的意圖。在上述多重因素作用下，2013年信托業(yè)銀信合作余額占比持續(xù)走低。

基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)是信托公司兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，然而，2013年受政策及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等的影響，相關(guān)業(yè)務(wù)開展并不順暢。隨著463號(hào)文、10號(hào)文的相繼出臺(tái)，5月起相關(guān)信托產(chǎn)品成立規(guī)模即出現(xiàn)驟降；而8月啟動(dòng)的全國政府性債務(wù)審計(jì)工作結(jié)果也揭示出地方政府或有債務(wù)增長(zhǎng)較快、占比上升，縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)政府償債壓力有所增加等局部風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到近年來地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重、債務(wù)規(guī)模增速高企、以及債務(wù)償還對(duì)土地出讓收入依賴程度高、借新還舊現(xiàn)象普遍存在等因素，2013年信托公司在信政項(xiàng)目交易對(duì)手選擇上趨于謹(jǐn)慎，主動(dòng)收縮相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，加之全國性政府債務(wù)審計(jì)工作啟動(dòng)之后，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也暫停了此類產(chǎn)品的配置和銷售，下半年，信政業(yè)務(wù)收縮態(tài)勢(shì)異常明顯。

2013年房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖之勢(shì)延續(xù)，具體表現(xiàn)為商品房銷售情況明顯好轉(zhuǎn)，部分房地產(chǎn)企業(yè)銷售回款增加、負(fù)債率降低、流動(dòng)性改善，融資風(fēng)險(xiǎn)有所下降。上述趨勢(shì)于2012年底傳導(dǎo)至信托市場(chǎng)，加之信政合作業(yè)務(wù)開展受阻，2013年信托公司迅速轉(zhuǎn)向，再次進(jìn)行主力業(yè)務(wù)輪換。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，自2012年四季度，全行業(yè)房地產(chǎn)信托存量規(guī)模一改前期逐季下降趨勢(shì)，同比增速步入快速上升通道。然而，三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)隱患也引起了眾多信托公司密切關(guān)注，因此房地產(chǎn)信托規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)空間有限。長(zhǎng)期來看，隨著房企融資渠道的不斷拓寬，其對(duì)于信托資金的依賴程度將有所降低。

創(chuàng)新產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，創(chuàng)新思路終現(xiàn)突破。2013年，信托公司紛紛加大創(chuàng)新力度，與以往相比，此次著力點(diǎn)不再局限于交易結(jié)構(gòu)的改進(jìn)，而是轉(zhuǎn)向探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和嘗試新的經(jīng)營理念。一方面，信托公司深入挖掘自身破產(chǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)保全等制度優(yōu)勢(shì)，推出資產(chǎn)證券化、土地流轉(zhuǎn)、家族信托等創(chuàng)新產(chǎn)品，積極布局未來發(fā)展前景良好、市場(chǎng)空間巨大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；另一方面，通過轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，信托公司年內(nèi)提出消費(fèi)信托概念，即以理財(cái)資金對(duì)接相關(guān)消費(fèi)項(xiàng)目，創(chuàng)造性的通過促進(jìn)銷售幫助融資企業(yè)快速回款、降低營銷成本、而不是以傳統(tǒng)投融資方式為企業(yè)提供資金。消費(fèi)信托在高端消費(fèi)領(lǐng)域具有一定可復(fù)制性，未來信托公司可能在食品、養(yǎng)生、度假、藝術(shù)品及紅酒等領(lǐng)域陸續(xù)展開相關(guān)探索。

龍頭企業(yè)堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，差異化經(jīng)營輪廓初顯。面對(duì)大資管時(shí)代經(jīng)營環(huán)境發(fā)生的重大變化，信托公司堅(jiān)定戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極探索穩(wěn)定盈利模式，并已呈現(xiàn)出較為清晰的差異化經(jīng)營思路，就目前業(yè)內(nèi)實(shí)踐情況來看，大致可分為兩大方向，即私募投行和財(cái)富管理。部分信托公司年內(nèi)著手搭建各類資源平臺(tái)，以吸附眾多投資客戶及產(chǎn)業(yè)方，進(jìn)而獲得投融資、事務(wù)管理等諸多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，同時(shí)積極深入產(chǎn)業(yè)運(yùn)營，以控制產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量；部分信托公司則向著專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)方向轉(zhuǎn)型，以客戶需求為導(dǎo)向，致力于提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品組合和資產(chǎn)配置方案。

2014年展望：變革、分化、新紅利/

展望2014年，我們認(rèn)為信托行業(yè)的變革將進(jìn)一步深化；各信托公司之間的分化程度將加劇，具體體現(xiàn)為行業(yè)集中度的提升和經(jīng)營方向差異化；政策方面，信托公司將受益于中國全面深化改革所帶來的制度紅利，同時(shí)，資管行業(yè)的規(guī)范發(fā)展也將為其釋放一定的業(yè)務(wù)空間。

1、由“資源推動(dòng)型”向“專業(yè)經(jīng)營型”轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式將更加清晰

2013年，中國經(jīng)濟(jì)增速趨緩，資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域業(yè)務(wù)開展受阻，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比增速持續(xù)下降，預(yù)示著信托公司粗放式的、以渠道資源推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)代終結(jié)，信托業(yè)務(wù)將由融資型逐漸向投資型轉(zhuǎn)變，信托公司的主動(dòng)管理能力、客戶吸附及維護(hù)能力等將與資產(chǎn)管理規(guī)模并重，成為衡量信托公司專業(yè)性與資管實(shí)力的重要指標(biāo)。2013年，信托行業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)異?；钴S，并出現(xiàn)了以土地信托、家族信托和消費(fèi)信托為代表的三大亮點(diǎn)，展望2014年，可以預(yù)計(jì)信托公司創(chuàng)新力度將進(jìn)一步加大，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，創(chuàng)新方向?qū)⒏用鞔_、上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式和盈利模式也將更加清晰，同時(shí)，部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)將由少數(shù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的信托公司逐漸向行業(yè)內(nèi)其他公司傳導(dǎo)蔓延。

2、行業(yè)分化加劇，信托公司差異化經(jīng)營及金融控股集團(tuán)化趨勢(shì)將更加明顯

2014年信托行業(yè)內(nèi)部分化進(jìn)程將加速：一方面行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。就2013年情況來看，信托公司融資型通道業(yè)務(wù)等低端領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大且與監(jiān)管導(dǎo)向相悖，各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍處于探索和嘗試之中，無法形成規(guī)模效應(yīng)。在此背景下，部分資產(chǎn)規(guī)模尚小、業(yè)務(wù)高度集中于低端領(lǐng)域、戰(zhàn)略目標(biāo)不清晰且自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯的信托公司有可能逐步被市場(chǎng)所淘汰。而以平安、中信等為代表的龍頭企業(yè)已經(jīng)完成資本積累，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展過程中能夠承擔(dān)一定的試錯(cuò)成本，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更為凸顯；另一方面，信托公司經(jīng)營方向?qū)⒊霈F(xiàn)分化，業(yè)務(wù)重心將向?qū)I(yè)財(cái)富管理、專業(yè)投資銀行等不同領(lǐng)域傾斜，而部分股東背景雄厚、資本實(shí)力較強(qiáng)的信托公司2014年則將繼續(xù)推進(jìn)全能型金融控股集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

3、全面深化改革釋放新紅利，資管行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范，信托政策預(yù)期向好

2014年信托傳統(tǒng)制度紅利雖已消失殆盡，但仍將繼續(xù)受益于中國全面深化改革所釋放的新制度紅利，如土地改革將進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，有利于信托公司介入并利用土地流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)；逐步開放資本賬戶，有利于加快信托公司布局海外金融市場(chǎng)，更好的滿足高凈值客戶理財(cái)需求；此外，新興產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整，也將為信托公司提供更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

2013年底，國務(wù)院辦公廳發(fā)布107號(hào)文，旨在對(duì)各類具有影子銀行經(jīng)營活動(dòng)特征的金融、非金融機(jī)構(gòu)提出統(tǒng)一監(jiān)管思想并嚴(yán)格規(guī)范，針對(duì)信托公司，文件提出將引導(dǎo)信托公司回歸信托主業(yè)，探索受益權(quán)流轉(zhuǎn)，促進(jìn)信托行業(yè)轉(zhuǎn)型和發(fā)展。2014年，107號(hào)文各項(xiàng)精神將得到逐步落實(shí)，資管行業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范將在一定程度上為信托公司釋放業(yè)務(wù)空間。2014年初，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)啟動(dòng)信托產(chǎn)品登記系統(tǒng)的調(diào)研工作，著手搭建全國性信托產(chǎn)品流轉(zhuǎn)平臺(tái)，困擾信托業(yè)多年的產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓問題終于迎來實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?？梢灶A(yù)計(jì)，未來信托制度供給將趨于完善，資管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將趨于公平，政策面的利好將助推信托業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。