城投債利率高燒發(fā)出了危險信號

步入2014年，城投債的發(fā)行利率延續(xù)了2013年下半年的上升趨勢，開年首發(fā)的“14懷化01”就以8.99%的票面利率創(chuàng)下了公募城投債票面利率的歷史新高。城投債發(fā)行利率持續(xù)高燒，眼看離“破9”僅一步之遙。

城投債利率持續(xù)飆升，對我國經(jīng)濟是不祥之兆。作為債券融資的一個種類，城投債的利率飆升，暴露了兩大風險點：一是融資籌資成本增加。城投債主要用于城市基礎設施建設投資，而城市基礎設施建設投資期限長、回報率低，決定了其籌資成本不能過高，否則，收益很難覆蓋籌資成本。城投債利率飄升與城市基礎設施建設回報低正好呈現(xiàn)反相關，最終將給城投債還本付息埋下違約的風險隱患；二是說明城投債的市場需求較弱，再往深層次分析，是市場已不再看好城投債回報，已經(jīng)暗含了城投債本身以及所投項目的巨大風險。

城投債到期靠什么還本付息？第一還款來源必然是項目收入回報，但如前所述項目本身收益率低而期限長，依靠項目本身效益來還本付息顯然是做不到的，這就必須依靠第二還款來源保證。在現(xiàn)有的格局下，一般城投債都是以土地增值和賣地收入為抵押保證的。但是，市場普遍預期2014年的房地產(chǎn)市場狀況將不如2013年，照此估計，土地增值的收入很可能覆蓋不了發(fā)債成本。雖然一部分城投債由地方政府擔保，地方政府除了土地增值擔保外，還有一部分承諾財政資金擔保。在地方財政捉襟見肘的情況下，財政擔保很可能成為一句空話。

2014年城投債到期兌付的規(guī)模比較大，在2009年上半年以及部分2008年上半年發(fā)行的城投債將于今年上半年到期。若還是繼續(xù)借新還舊，那無異飲鴆止渴，這樣拖延風險的戰(zhàn)術實質是將小風險釀成大風險，而且越往后拖，風險越大。在未能好好清理這些年的來城投債的情況下，繼續(xù)借新還舊、借新還息，必將壘高地方債負擔，延遲債務風險，而風險越累積越大，最終給后代留下巨大債務包袱。

這絕非筆者危言聳聽，事實上目前整個債券市場的流動性比較差，二級市場上賣出城投債一般都要加很多個BP(基點)。這說明不僅一級市場需求弱，而且二級市場需求更弱。城投債的風險已在顯性化。

概而言之，無論是從2014年整個宏觀經(jīng)濟形勢看，還是從地方債務本身規(guī)模和風險看，繼續(xù)游離于財政預算之外籌資，繼續(xù)增加地方債務都不是明智之舉，把風險越推越高的循環(huán)不能再持續(xù)下去了。當務之急，一方面要強化地方債務投資項目管理，采取政府主導，市場化運作，提高其項目效益，以此償還債務本息；另一方面，理應盡早將地方新債務納入財政預算，比如納入財政預算之內的地方自行發(fā)行債券籌資等。對地方的基礎設施和公益性強的項目建設，則還需開辟多渠道的融資路徑，特別是通過政府讓利引入民資。