2014展望：通脹預(yù)期提升 宏觀調(diào)控會(huì)否再現(xiàn)兩難

2013年以來，每月的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)顯得最為“乖巧”。

在所有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“上限”的CPI漲幅大多時(shí)間維持在“3”以下，全年均無撞擊3.5%的可能。

這樣的“松一口氣”能持續(xù)多久？

在即將到來的2014年，在地方政府大規(guī)模的投資沖動(dòng)、勞動(dòng)力成本上升等因素的影響下，通脹預(yù)期增強(qiáng)，而PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）的持續(xù)下滑則意味著穩(wěn)增長(zhǎng)防通脹的任務(wù)依然艱巨，也更加考驗(yàn)政府的調(diào)控藝術(shù)。

數(shù)據(jù)回顧

2013年通脹遠(yuǎn)低于預(yù)期 PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)警示通縮風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

CPI堪稱2013年最讓人放心的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

年初，政府工作報(bào)告中將全年通脹目標(biāo)設(shè)定在3.5%，而實(shí)際上前11個(gè)月中只有2月、9月、10月、11月的CPI同比增幅不低于3%，最高的是2月和10月，均為3.2%，距離目標(biāo)仍有一定空間。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示，四季度物價(jià)壓力肯定比前幾個(gè)季度大，CPI漲幅 “破3”之后，加上經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，四季度的物價(jià)上漲是否能保持在3.2%的水平值得關(guān)注。

“由于年末蔬菜和豬肉價(jià)格回升，四季度物價(jià)水平相應(yīng)回升，高于三季度；全年物價(jià)上漲2.8%左右，遠(yuǎn)低于預(yù)期3.5%的通脹目標(biāo)。”銀河證券研報(bào)顯示，2013年總體物價(jià)水平保持平穩(wěn)，走勢(shì)前低后高緩步上升；三、四季度的物價(jià)上升，一部分原因是上半年貨幣發(fā)行穩(wěn)中偏松。

全年CPI漲幅遠(yuǎn)低于預(yù)期

在目前統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中，食品是所有八大類商品中權(quán)重最大的分類項(xiàng)，而豬肉又是食品分類中最重要的子項(xiàng)目，約占CPI整體9%的權(quán)重，肉價(jià)平穩(wěn)對(duì)CPI持續(xù)在低位運(yùn)行有著重要意義。

中科易恒（北京）現(xiàn)代農(nóng)牧信息技術(shù)研究院首席專家馮永輝表示，由于前兩年規(guī)模化程度提高，企業(yè)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力和意識(shí)明顯增強(qiáng)，所以在2013年出現(xiàn)短暫虧損的時(shí)候，并沒有出現(xiàn)大量淘汰產(chǎn)能的現(xiàn)象。

9~11月，我國(guó)CPI漲幅連續(xù)保持在3%以上，隨著臨近元旦及春節(jié)消費(fèi)旺季，以及原材料、人工成本的提升，部分終端消費(fèi)品價(jià)格已經(jīng)開始“蠢蠢欲動(dòng)”。這使居民對(duì)物價(jià)上漲有了較為直觀的預(yù)期。12月以來，多家乳企宣布旗下部分乳制品漲價(jià)或醞釀漲價(jià)。

原國(guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源分析，四季度物價(jià)壓力會(huì)有所上升，但比較溫和可控，實(shí)現(xiàn)全年的物價(jià)調(diào)控目標(biāo)不成問題。

社科院《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》顯示，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩問題較為突出，物價(jià)在基本面上缺乏持續(xù)上漲的支撐，在“盤活存量、用好增量”以及監(jiān)管層加強(qiáng)流動(dòng)性管理等政策下，管住貨幣已經(jīng)成為基本政策取向，預(yù)計(jì)2013年全年CPI同比上漲2.6%。

PPI負(fù)增長(zhǎng)警示通縮風(fēng)險(xiǎn)

比起相對(duì)平穩(wěn)的CPI，PPI的走勢(shì)更值得關(guān)注。

2013年11月，PPI同比下降1.4%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降1.5%。前11月PPI同比平均下降2%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降2.1%。

至此，中國(guó)PPI本輪“負(fù)增長(zhǎng)”的持續(xù)時(shí)間增加到了21個(gè)月。PPI如此長(zhǎng)時(shí)間的“負(fù)增長(zhǎng)”，之前僅在2008年至2009年、1997至1998年等經(jīng)濟(jì)疲軟的時(shí)段出現(xiàn)過。

PPI可以分為生產(chǎn)資料和生活資料兩部分。生產(chǎn)資料包括采掘業(yè)、能源、原材料等，生活資料包括下游的消費(fèi)工業(yè)品。11月，上游產(chǎn)品的價(jià)格同比降幅較為明顯，而生活資料的價(jià)格則保持了相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，甚至同比還出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心市場(chǎng)所副研究員劉濤表示，由于受到大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，工業(yè)部門的相對(duì)低迷造成了PPI2013年一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。這也反映出生產(chǎn)環(huán)節(jié)上游的原材料、能源等產(chǎn)能過剩問題仍比較突出。

發(fā)改委網(wǎng)站11月發(fā)布消息顯示，2013年上半年，我國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率為78%，是2009年四季度以來的最低點(diǎn)，在各相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)查的39個(gè)產(chǎn)品中，有21個(gè)產(chǎn)能利用率低于75%，其中光伏、電石等產(chǎn)品不足60%。

交通銀行報(bào)告指出，鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)采掘、加工冶鐵等工業(yè)品行業(yè)仍處于去產(chǎn)能的收縮階段，且上半年P(guān)PI同比下滑的幅度較大，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比變動(dòng)幅度約為-1.9%，國(guó)內(nèi)工業(yè)層面仍一定程度上存在著“通縮”壓力。

專家認(rèn)為，PPI下滑折射出企業(yè)投資意愿低，這與中國(guó)融資成本高有較大關(guān)系，11月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)14.2%，1~11月社會(huì)融資規(guī)模16.06萬億元，比去年同期多1.92萬億元。但企業(yè)融資成本卻不斷升高。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析說，11月份，大類工業(yè)品漲跌互現(xiàn)，總體與上月相比無明顯改觀，顯示企業(yè)仍然困難。他建議促使市場(chǎng)利率回落到合理水平，支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)調(diào)整。

通脹研判

影響2014年通脹因素分析：CPI中樞仍面臨結(jié)構(gòu)性上移

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

2011年一度飆至“6”區(qū)間的CPI漲幅，和時(shí)刻準(zhǔn)備著的利率、存準(zhǔn)率調(diào)整令人至今記憶猶新。

隨后的2012年和2013年，CPI漲幅突然退潮，甚至跌至“1”區(qū)間，按照周期性思維，2014年高通脹是否會(huì)再次襲來？幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)研究者都認(rèn)為：這一現(xiàn)象不會(huì)發(fā)生。

摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，進(jìn)入2014年，保持穩(wěn)定的物價(jià)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)前景至關(guān)重要。預(yù)計(jì)CPI漲幅將在2014年逐步走高，但仍處于適度可控范圍。

他表示，鑒于整體經(jīng)濟(jì)的杠桿逐步增加，若政府為了應(yīng)對(duì)逐步上升的通脹壓力而不得不收緊貨幣和信貸政策并提高政策利率，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇或?qū)⑹艿阶璧K。

穩(wěn)物價(jià)因素多

“預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、產(chǎn)能過剩、輸入性通脹壓力較輕和糧食豐收等因素將抑制物價(jià)漲幅，但通脹預(yù)期增強(qiáng)、蔬菜和豬肉價(jià)格回升、勞動(dòng)力成本上升、貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏松和翹尾因素增加將推高物價(jià)漲幅?！眹?guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員張前榮說道。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年9月，生豬存欄約4.65億頭，同比下降1.6%。其中，能繁育的母豬數(shù)量為5008萬頭，同比下降1.1%。按照規(guī)律，生豬存欄的下降和2013年較低的價(jià)格基數(shù)將在一定程度上推升2014年豬肉價(jià)格漲幅。

但若說“豬周期”卷土重來有些言過其實(shí)。瑞銀證券報(bào)告稱，得益于糧食豐收、天氣情況穩(wěn)定、供給面沖擊缺失，2013年食品價(jià)格周期尤其是“豬周期”保持平穩(wěn)，豬糧比沒有大幅偏離歷史均值，這一趨勢(shì)有望延續(xù)。

中國(guó)社科院數(shù)經(jīng)所副所長(zhǎng)李雪松告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，2014年物價(jià)預(yù)計(jì)保持溫和上漲的態(tài)勢(shì)，CPI上漲2.8%，投資品價(jià)格上漲1.3%，這幾個(gè)價(jià)格的漲幅都將略高于2013年的水平。

與處于金融危機(jī)復(fù)蘇期的前幾年相比，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體處于增速放緩的階段。朱海斌說，雖然隨著制造業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)改善導(dǎo)致PPI自8月以來環(huán)比并未明顯下滑，但也只是略有增加。

此外，2013年一季度、上半年、前三季度，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速分別為6.7%、6.5%和6.8%，均滯后于同期GDP增速，較2012年9.6%的城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速也有明顯下滑，這也有利于物價(jià)穩(wěn)定。

朱海斌還表示，雖然自8月以來PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）的投入價(jià)格已增長(zhǎng)至超過50大關(guān)，但整個(gè)11月一直保持該水平，目前已明顯走低，至50.3，逼近臨界線，成本推動(dòng)壓力不太可能成為一個(gè)主要的短期風(fēng)險(xiǎn)。

外部因素方面，張前榮表示，作為大宗商品的主要需求方，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨增長(zhǎng)減緩和全球金融收緊的雙重挑戰(zhàn)，對(duì)大宗商品的需求增速將有所回落。

他說，近期國(guó)際局勢(shì)緩和，地緣政治對(duì)大宗商品價(jià)格的沖擊將減弱。綜合來看，預(yù)計(jì)2014年大宗商品價(jià)格將呈穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，輸入性通脹壓力不大。

通脹中樞將上移

比較令人擔(dān)心的通脹因素來自房?jī)r(jià)。李雪松說，2012年下半年以來，房地產(chǎn)銷售形勢(shì)好轉(zhuǎn)，價(jià)格自2012年6月環(huán)比逐月上升，房?jī)r(jià)上漲推動(dòng)租金上漲，造成進(jìn)城務(wù)工人員生活成本上升。

張前榮表示，2014年CPI翹尾因素為1.5%，比2013年高0.5個(gè)百分點(diǎn)。翹尾因素的升高將推升2014年CPI漲幅。

瑞銀報(bào)告分析，考慮到2013年基數(shù)效應(yīng)將主要體現(xiàn)在2014年二季度，預(yù)計(jì)CPI同比漲幅將在2014年二季度達(dá)到3.6%的峰值，其中5月份可能接近4%。

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所起伏，但近年來勞動(dòng)力市場(chǎng)一直情況良好，名義工資保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，單位勞動(dòng)力成本穩(wěn)步上升導(dǎo)致服務(wù)成本也呈快速上升態(tài)勢(shì)。

她說，這本質(zhì)上都屬結(jié)構(gòu)性通脹壓力，中期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)，從而會(huì)持續(xù)推高通脹水平。2014年CPI漲幅預(yù)計(jì)將從2013年的2.7%左右上升至3.5%。

中國(guó)通脹中樞逐步上移也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的普遍觀點(diǎn)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年，我國(guó)勞動(dòng)年齡人口的比重為69.2%，比2011年低0.6個(gè)百分點(diǎn)，人口結(jié)構(gòu)變化帶來低端勞動(dòng)者工資上漲。第三季度末，我國(guó)農(nóng)村外出務(wù)工勞動(dòng)力月均收入2542元，同比增長(zhǎng)13%，比城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速高3.5個(gè)百分點(diǎn)。

瑞銀報(bào)告稱，相對(duì)稀缺的土地、資源和能源價(jià)格將在中期內(nèi)理順；政府也需上調(diào)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以反映非農(nóng)行業(yè)土地和勞動(dòng)力機(jī)會(huì)成本的上漲；交通、公用事業(yè)和一些服務(wù)業(yè)的價(jià)格也需要調(diào)整。

“預(yù)計(jì)在出口增速加快的帶動(dòng)下，未來一年總需求將會(huì)好轉(zhuǎn)，這會(huì)使產(chǎn)出缺口企穩(wěn)收窄、從而支撐通脹。”汪濤說。

政策預(yù)期

2014年CPI控制目標(biāo)難降貨幣政策“兩難”考驗(yàn)調(diào)控藝術(shù)

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

2013年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議作為2014年經(jīng)濟(jì)的“定調(diào)會(huì)”，提及物價(jià)調(diào)控內(nèi)容甚少。

但PPI與CPI形成的剪刀差將使得貨幣政策陷入兩難境地，中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院發(fā)布的《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》顯示，央行選擇較寬松的貨幣政策有可能使CPI超出控制目標(biāo)，過緊則會(huì)進(jìn)一步加劇PPI下滑壓力。

CPI目標(biāo)仍需保持在3.5%

國(guó)家信息中心等部門建議2014年CPI漲幅控制目標(biāo)仍定為3.5%，通脹預(yù)期增強(qiáng)、蔬菜和豬肉價(jià)格回升、勞動(dòng)力成本上升、貨幣環(huán)境穩(wěn)中偏松和翹尾因素增加將推高物價(jià)漲幅。預(yù)計(jì)2014年物價(jià)漲幅比2013年有所擴(kuò)大，實(shí)際可能達(dá)到3.2%。

目前鮮有預(yù)測(cè)2014年實(shí)際CPI能超過3.5%者，但為價(jià)格改革留出余地是通脹目標(biāo)高設(shè)的重要原因。

目前，價(jià)格改革已經(jīng)“聽聞樓梯響”，長(zhǎng)期依靠政府補(bǔ)貼維持2元低價(jià)的北京地鐵正在上演一場(chǎng)圍繞漲價(jià)展開的研究和討論。十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，凡是能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。一旦全面放開，稀缺資源、能源領(lǐng)域的價(jià)格變動(dòng)或推高CPI漲幅。

國(guó)家發(fā)改委副主任連維良11月25日稱，下一步，水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域的價(jià)格改革，要積極、穩(wěn)妥地推進(jìn)。要把價(jià)格改革與相應(yīng)行業(yè)的管理體制改革有機(jī)地結(jié)合起來，要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)推進(jìn)。

政府控物價(jià)手段多

不過，即便物價(jià)被價(jià)改等因素助推，政府控物價(jià)的手段仍然豐富。首先就是流通成本過高問題在高層的部署下，各地已經(jīng)開始具體行動(dòng)。

2013年年中，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā) 《深化流通體制改革加快流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)工作部門分工方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），強(qiáng)調(diào)降低流通環(huán)節(jié)費(fèi)用，堅(jiān)決取締各種違規(guī)及不合理收費(fèi)，降低偏高的通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)；落實(shí)好鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸“綠色通道”政策，確保所有整車合法裝載運(yùn)輸鮮活農(nóng)產(chǎn)品車輛全部免繳車輛通行費(fèi)。

國(guó)家信息中心報(bào)告建議財(cái)政支出進(jìn)一步向“三農(nóng)”傾斜，增強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)應(yīng)對(duì)干旱和洪澇災(zāi)害的能力，加大對(duì)主要蔬菜品種種植和生豬養(yǎng)殖的補(bǔ)貼力度，建立相應(yīng)的保險(xiǎn)機(jī)制，保障供給穩(wěn)定，避免價(jià)格過快上漲。

此外，上海易居房地產(chǎn)研究院研究員嚴(yán)躍進(jìn)告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，房?jī)r(jià)是公眾對(duì)物價(jià)感知最敏感的部分之一，它可以傳導(dǎo)至非食品價(jià)格的核心CPI中。

他建議，房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)著重增加供給，逐步取代抑制需求的調(diào)控政策，切實(shí)將各地的房?jī)r(jià)調(diào)控目標(biāo)落到實(shí)處，努力抑制房?jī)r(jià)過快上漲，穩(wěn)定公眾預(yù)期。

貨幣調(diào)控面臨“兩難”

2014年宏觀政策的搭配依然是積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策主要考慮到結(jié)構(gòu)性減稅和加強(qiáng)民生保障而積極，但貨幣政策究竟是偏松還是偏緊，將極為考驗(yàn)調(diào)控藝術(shù)。

這和物價(jià)形勢(shì)的復(fù)雜直接相關(guān)，2013年前三季度，CPI維持了2.5%的溫和同比漲幅，PPI則同比下降2.1%，截至11月已連續(xù)21個(gè)月保持同比下降態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)也同比下跌2.2%。

社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院呂風(fēng)勇說，CPI和PPI，前者反映物價(jià)，后者關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)，兩個(gè)指數(shù)長(zhǎng)期一升一降，使得貨幣政策面臨兩難。

難題不僅在于政策取向 “松”和“緊”的二選一。呂風(fēng)勇說，影響CPI上漲的結(jié)構(gòu)性因素作用較強(qiáng)，過松的貨幣政策有可能推高CPI，但是過緊的貨幣政策對(duì)于控制CPI漲幅作用并不明顯，甚至?xí)皩?shí)體經(jīng)濟(jì)，即貨幣政策具有不對(duì)稱的作用效果，因此如何合理調(diào)整通脹目標(biāo)、動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)貨幣投放力度，將是對(duì)央行貨幣政策的重大考驗(yàn)。

業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，解決這一難題的直接抓手在于引導(dǎo)資金更多進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不斷進(jìn)行去杠桿化。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，自2013年中以來，中國(guó)人民銀行以“信貸規(guī)模逐步縮減”的方式微調(diào)其信貸及流動(dòng)性政策，銀行間流動(dòng)性壓力是這一政策轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。

他說，信貸放緩伴隨著的是轉(zhuǎn)變信貸結(jié)構(gòu)所作出的努力：鼓勵(lì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信貸繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，遏制可能涉足投機(jī)性金融活動(dòng)的部分影子銀行業(yè)務(wù)，其目的是在信貸放緩過程中減輕對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。