主板疲態(tài)A股2014年迎料峭時(shí)期 改革陣痛“吹人冷”

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

春寒料峭，風(fēng)雨凄凄。

從市場預(yù)期來看，2014年的宏觀環(huán)境依舊難以樂觀、資金面或許再度緊縮，唯一能憧憬的只有改革紅利。困難之下，預(yù)示著接下來的一年里，A股將迎來春寒料峭時(shí)期，寒風(fēng)刺骨。

改革篇：國企改革重塑“藍(lán)籌”

近幾年，困擾主板市場的主要因素就是藍(lán)籌股的低迷，一方面源于所處行業(yè)景氣度下降，一方面則來源于資本市場資金面狀況不佳，加之鮮有政策扶持，導(dǎo)致其成為資金的棄兒。不過放眼2014年，隨著十八屆三中全會提出一系列改革方針，讓藍(lán)籌股看到了春天，改革可能改變藍(lán)籌股萎靡的現(xiàn)狀。

談及 “改革”，2013年提出的國企改革必將成為2014年資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

回顧上世紀(jì)90年代，以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標(biāo)，當(dāng)時(shí)的國有企業(yè)改革是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)。如今，第二波國企改革勢在必行，而本輪改革的重點(diǎn)是國有資本的體制和機(jī)制改革。

中國企業(yè)研究院首席研究員李錦指出，國企改革有五大問題得到歷史性突破。其中對于國企改革的道路問題，他認(rèn)為“混合所有制”是基本經(jīng)濟(jì)制度在形式上的重大突破，將在今后幾年內(nèi)成為改革的重要標(biāo)志，此舉將國有和民營資本融合在一起，將民營資本的存量調(diào)動(dòng)起來，和國有資本形成“國民共進(jìn)”、“國民共贏”的局面。

資本市場在2014年將為這場改革提供重要支撐，首先，推進(jìn)國有企業(yè)的公司制股份制改革，注重通過資本市場和重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施，吸引和帶動(dòng)其他所有制資本參與；其次，推動(dòng)企業(yè)間和企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊的重組；最后，通過國有產(chǎn)權(quán)的有效流轉(zhuǎn)，加快國有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

齊魯證券分析指出，國有企業(yè)改革正在進(jìn)入一個(gè)以資產(chǎn)證券化為核心的綜合改革階段，各地方政府在“十二五”規(guī)劃中均提出加快國資證券化的目標(biāo)。那么，2014年國資控股殼資源、實(shí)行管理層激勵(lì)和盈利有望繼續(xù)改善的公司等均存在市場投資機(jī)會。

值得關(guān)注的是，國企改革的先行地必是上海，上海本地股中不乏權(quán)重指標(biāo)股，一旦走強(qiáng)，主板極有可能一改以往的頹勢。

紅利篇：優(yōu)先股存“意外驚喜”

如果說國企改革可能是2014年藍(lán)籌股的強(qiáng)心劑，那么優(yōu)先股的推出，則有錦上添花的妙效，雙重效應(yīng)或促使藍(lán)籌股“王者歸來”。不過相比國企改革，優(yōu)先股最先或只對金融類銀行股有立竿見影的效果。

始于2012年末至2013年1月初的主板大反彈，正是銀行板塊飆升為主導(dǎo)，銀行股成為當(dāng)時(shí)資金的主攻對象，一來是經(jīng)歷大跌后，銀行股整體估值偏低，二來是年初流動(dòng)性釋放，新增信貸資金井噴?？梢灶A(yù)見的是，2014年初，流動(dòng)性相對寬松是

必然的，那么，優(yōu)先股的推出

產(chǎn)生政策紅利則可能使

銀行股再度成為主板反

彈的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。

招商證券首席

分析師羅毅表示，銀

行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充

資本將增強(qiáng)銀行的

抗風(fēng)險(xiǎn)能力。截至

2013年6月末，上市

銀行整體的撥備覆蓋率為286%，撥貸比大于2.68%，相對于0.94%的不良貸款率，銀行有充足的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備應(yīng)對可預(yù)期損失，安全邊際較高。而銀行資本作為吸收非預(yù)期損失的保障，通過發(fā)行優(yōu)先股提升銀行的資本水平，不僅可以增強(qiáng)銀行抵御各種未預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力，同時(shí)相較于債券融資，優(yōu)先股融資僅需按時(shí)支付股息，銀行并沒有還本的壓力，因此降低了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

申萬曾發(fā)布研報(bào)表示，從完善制度和減緩二級市場再融資壓力看，優(yōu)先股制度推出或可提升銀行股估值10%～15%。

資金篇：流動(dòng)性偏緊形成壓制

2014年，主板市場雖有政策的刺激，但也不得不面臨一大問題，就是流動(dòng)性。

2013年6月份，美聯(lián)儲“退出”QE的暗示攪動(dòng)了全球貨幣市場，在此背景下，中國銀行間市場資金價(jià)格異常緊張，6月20日，上海銀行間市場上，各期限品種的同業(yè)拆借利率（Shibor）再度出現(xiàn)大幅飆漲，隔夜拆借利率大漲578.4個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.4440%的高點(diǎn)。對于流動(dòng)性的擔(dān)憂，最終也導(dǎo)致當(dāng)月A股股指暴跌。

整體回顧2013年，A股市場的流動(dòng)性一直處于相對緊張的局面。而展望2014年，流動(dòng)性偏緊的格局似乎依舊難以打破。

貨幣供給在2014年還會因CPI升高、QE退出而具有周期性收縮的可能。2013年9、10月份CPI已回升至3%以上，受2013年貨幣供給增速提升和三季度后經(jīng)濟(jì)回暖的滯后影響，2014年上半年CPI有可能攀升至4%左右，這使得2014年貨幣政策放松的可能性降低，也使得2014年的貨幣環(huán)境不會好于2013年。

招商證券指出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)等非傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)已成為貨幣創(chuàng)造的重要渠道之一。2013年通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2還一度高于外匯占款和證券投資，僅低于人民幣貸款。由于央行表示要繼續(xù)強(qiáng)化宏觀審慎管理，可考慮把更多信用創(chuàng)造活動(dòng)納入宏觀審慎政策框架，會對同業(yè)融資業(yè)務(wù)提出資本占用和撥備的計(jì)提要求，將影響整個(gè)信用創(chuàng)造活動(dòng)，造成資金供給的緊張。

而中信證券則預(yù)計(jì)，2014年流動(dòng)性可能與2013年下半年有三點(diǎn)類似，即熱錢流出、利率市場化以及“去杠桿”的大背景。熱錢流出的因素在QE退出預(yù)期下可能持續(xù)2~3個(gè)月，另外兩個(gè)因素不會改變反而可能加劇。不同點(diǎn)在于通脹上行壓力加大，貨幣政策收緊將使得宏觀流動(dòng)性維持偏緊格局。由于宏觀流動(dòng)性偏緊格局，以及利率市場化推進(jìn)因素，2014年名義利率將繼續(xù)維持高位。實(shí)際利率將止跌，或出現(xiàn)小幅攀升。從股市與實(shí)際利率的歷史走勢看，2014年利率高企不支持股市上行。

趨勢篇：改革紅利左右股指運(yùn)行

基于對2014年宏觀面和資金面的剖析，2014年A股主板市場仍難有太大機(jī)會，由于每年開春流動(dòng)性相對寬松，A股可能在進(jìn)入2014年時(shí)有一波反彈行情，但反彈的高度將受制于IPO重啟。而到了二、三季度，市場走勢可能不會樂觀，到了2014年年底，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，改革紅利衍生藍(lán)籌股行情，可能會令A(yù)股度過料峭時(shí)期，步入小陽春。

不過，在股指的運(yùn)行中，市場可能會遭到來自改革不確定性因素的影響，比如可能催生藍(lán)籌股行情的優(yōu)先股試點(diǎn)。按照目前的進(jìn)展，優(yōu)先股將于2014年正式啟動(dòng)，從三個(gè)方面來看，50指數(shù)成分股多為金融股，這就不難想象銀行發(fā)行優(yōu)先股以補(bǔ)充資本的可能，所以對指數(shù)來說構(gòu)成利好；其次就是能夠“收購或吸收合并其他上市公司”的上市公司；第三個(gè)條件是回購，如近年內(nèi)已經(jīng)實(shí)施或有實(shí)施回購計(jì)劃的上市公司，完全可以通過優(yōu)先股的發(fā)行再把回購所需資金補(bǔ)充回來。

不過，雖然優(yōu)先股推出可以刺激藍(lán)籌股的走強(qiáng)，帶動(dòng)股指擺脫困境，但是其3年后可以轉(zhuǎn)換成普通股，這對A股未來運(yùn)行并不太好，形成了新的“大小非”，這或許將在2014年成為左右股指走勢的一個(gè)重要因素。

另一方面，國企改革的推出可能令市場再度關(guān)注低估值藍(lán)籌股。首先，國有資本退出部分競爭性領(lǐng)域，引入戰(zhàn)略投資者，或者增加管理層股權(quán)激勵(lì)，都能激發(fā)相關(guān)的企業(yè)活力；其次，國有資本將充實(shí)部分領(lǐng)域，比如軍工、環(huán)保，這些行業(yè)可能會出現(xiàn)密集的資產(chǎn)注入、兼并重組，也有利于主板市場恢復(fù)活力。