譚浩俊:別讓流動性緊張?zhí)魬?zhàn)穩(wěn)健貨幣政策

◎譚浩俊

日前結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議決定，明年將繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策。這也意味著，只要國際經(jīng)濟環(huán)境不發(fā)生重大變化，國內(nèi)經(jīng)濟不出現(xiàn)明顯惡化，明年的貨幣政策將不可能作出大的調(diào)整。

按理，從明年經(jīng)濟發(fā)展、特別是實體經(jīng)濟對資金的需求以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟改革深化、美國退出QE等各方面情況來看，實施適度寬松貨幣政策，也是未嘗不可考慮的。因為這些因素都可能對明年市場流動性產(chǎn)生不同程度影響，對市場資金需求帶來不小壓力。然而，從現(xiàn)實來看，已超過百萬億的M2，又使得貨幣政策不可能以寬松方式出現(xiàn)，而必須保持穩(wěn)健狀態(tài)。

問題是，穩(wěn)健的貨幣政策似乎正在遭受非常大的壓力。而年內(nèi)兩次流動性緊張更是讓穩(wěn)健貨幣政策面臨強大挑戰(zhàn)。

繼今年6月份的流動性緊張之后，進入12月以來，新一輪流動性緊張再度來襲。在今天的流動性緊張面前，銀行并沒有表現(xiàn)出緊張的情緒，反而繼續(xù)向政府融資平臺、開發(fā)企業(yè)，甚至是國家明令禁止的產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)放貸款，與此同時卻苦求央行向市場注入流動性。

如此一來，穩(wěn)健貨幣政策不僅面臨強大挑戰(zhàn)，而且很有可能變成一種擺設(shè)。近兩年來實行的都是穩(wěn)健的貨幣政策，為什么M2會突破百萬億呢？為什么在GDP與美國還相差很大的情況下，M2卻超過美國呢？

筆者認為，這是貨幣政策失控的一種表現(xiàn)，也是銀行根本不在乎流動性緊張的結(jié)果。值得重視的另外一種情況是，在M2已經(jīng)突破百萬億的大背景下，實體經(jīng)濟卻仍然面臨資金緊張的困境。融資成本也是一浪高過一浪，而這讓絕大多數(shù)實體企業(yè)，特別是中小企業(yè)難以承受。

按照十八屆三中全會作出的部署，明年將是深化改革的起步之年。也就是說，各項改革措施將逐步出臺。在這樣的大背景下，貨幣政策以怎樣的面目出現(xiàn)，以怎樣的方式與深化改革相協(xié)調(diào)，就成了十分關(guān)鍵的問題。如果穩(wěn)健的貨幣政策遭受流動性緊張的不斷攻擊，而央行又只能通過向市場釋放流動性和注入資金的方式解決問題。那么，穩(wěn)健的貨幣政策將很難得到有效實施，一定程度上，可能比寬松的貨幣政策還要糟糕。因為，在寬松貨幣政策下，實體經(jīng)濟還可以從溢出的資金那里得到一些支持。而在穩(wěn)健的貨幣政策下，銀行會更加不擇手段地將資金投放在他們認為沒有風險的政府融資平臺和開發(fā)企業(yè)。而實體經(jīng)濟，特別是中小企業(yè)將不得不面臨更加艱難的融資和融資成本上升問題。

筆者的這種表述，并不是指明年可以不實行穩(wěn)健的貨幣政策，而是因為銀行的信貸體制存在極大的問題，而相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)和央行又沒有意識到這個問題的嚴重。至少，沒有采取強有力措施迫使銀行改善和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，而是任憑銀行胡亂投放信貸資金，并在出現(xiàn)流動性緊張之時以釋放流動性和注入資金的方式，變相鼓勵銀行惡化信貸結(jié)構(gòu)，使實體經(jīng)濟更被邊緣化。

實施穩(wěn)健貨幣政策目的就是要改善市場的流動性，而落腳點則是銀行的信貸結(jié)構(gòu)必須優(yōu)化。為什么新一屆政府在經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重下滑情況下都不愿在貨幣政策上放手，而要反復(fù)強調(diào)用好存量，不就是希望銀行能夠?qū)π刨J結(jié)構(gòu)作出調(diào)整與優(yōu)化嗎？那么，相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)等部門，為什么不在銀行出現(xiàn)流動性緊張之時，將責任交給銀行呢？為什么要變相實行寬松貨幣政策呢？如果這樣，銀行還會主動調(diào)整與優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)嗎？M2增長速度過快與流動性緊張并存的矛盾還能得到有效解決嗎？穩(wěn)健的貨幣政策還能得到落實嗎？

正因如此，面對流動性緊張對穩(wěn)健貨幣政策產(chǎn)生的沖擊和影響，央行和相關(guān)部門須認真研究，拿出切實有效的措施加以解決。否則，明年的貨幣政策不僅不能穩(wěn)健，而且對改革的深化也會產(chǎn)生極為不利的影響。