警報(bào)拉響 春節(jié)前資金面不容樂(lè)觀

本報(bào)記者張勤峰

本周以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性突然轉(zhuǎn)緊，戳破了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性回暖的幻想。分析人士指出，雖然有外源流動(dòng)性注入與年底財(cái)政存款投放的支持，市場(chǎng)仍不可對(duì)年底乃至明年春節(jié)前流動(dòng)性壓力掉以輕心。下半年以來(lái)，資金面常態(tài)化的間歇性收緊，已不止一次暴露出銀行體系流動(dòng)性的敏感和脆弱。在央行不改變中性偏緊政策取向的情況下，資金面易緊難松。當(dāng)然資金面過(guò)度緊張波動(dòng)將面臨干預(yù)，6月“錢荒”不會(huì)重演。

資金利率全線飆升

上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，18日各期限Shibor利率繼續(xù)呈現(xiàn)全面上行走勢(shì)，1個(gè)月（含）以內(nèi)品種漲勢(shì)顯著。其中，1周Shibor利率徑直跳漲144BP至5.90%，創(chuàng)下下半年以來(lái)的新高；2周及1個(gè)月Shibor利率亦雙雙上漲53BP，分別報(bào)5.08%和6.76%，后者刷新了下半年以來(lái)的次高紀(jì)錄。

本輪資金價(jià)格上漲可謂事發(fā)突然。以1周Shibor利率為例，過(guò)去四周時(shí)間，1周Shibor利率持續(xù)呈現(xiàn)下行走勢(shì)，從11月18日的5.36%最低降至上周五（12月13日）的4.30%。然而，本周開(kāi)始，1周Shibor利率便掉頭走高，且漲勢(shì)迅猛，迄今為止三個(gè)交易日的利率漲幅已超過(guò)160BP。

從原因上看，本周資金面收緊源于周初例行存準(zhǔn)上繳的一次性沖擊。本周一（12月16日）是月中法定存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳的日子，從歷年的數(shù)據(jù)及當(dāng)前各機(jī)構(gòu)沖存力度來(lái)看，很可能出現(xiàn)凈上繳的情況，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性造成一定抽水。而在資金面轉(zhuǎn)緊的情況下，周二央行公開(kāi)市場(chǎng)維持“零操作”，打擊了市場(chǎng)信心，主要大行及股份行資金融出明顯減少，資金市場(chǎng)供需失衡加劇。昨日，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張已呈現(xiàn)愈演愈烈之勢(shì)，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)若在本周議息會(huì)議上宣布啟動(dòng)QE退出，將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的惡化。而在年底銀行競(jìng)相沖存的背景下，本周四還有400億元的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，給相關(guān)銀行機(jī)構(gòu)造成很大的資金壓力。

資金面春節(jié)前不樂(lè)觀

市場(chǎng)人士指出，本周資金價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)突然“翻盤”，再度暴露了6月過(guò)后資金面脆弱的特征。雖然有外源流動(dòng)性注入與年底財(cái)政存款投放的支持，但市場(chǎng)仍不可對(duì)年底的流動(dòng)性壓力掉以輕心。

過(guò)去幾周市場(chǎng)對(duì)年底流動(dòng)性一度抱有樂(lè)觀預(yù)期。前兩周央行陸續(xù)暫停了14天與7天逆回購(gòu)操作，但中短期限資金價(jià)格依舊保持平穩(wěn)下行走勢(shì)。支撐市場(chǎng)樂(lè)觀的理由主要在于，年底將迎來(lái)財(cái)政存款集中釋放，以及外匯占款繼續(xù)保持較大規(guī)模增長(zhǎng)。過(guò)去兩年，12月財(cái)政存款下放規(guī)模均超過(guò)1萬(wàn)億元；而央行17日公布的數(shù)據(jù)顯示，上個(gè)月外匯占款增長(zhǎng)3979億元，短期資本連續(xù)3個(gè)月凈流入。

在這一背景下，本周資金面再度收緊，對(duì)市場(chǎng)信心的打擊自然不小。目前來(lái)看，年末資金面警報(bào)已經(jīng)拉響。分析人士認(rèn)為，年底前流動(dòng)性壓力將主要來(lái)源于兩個(gè)方面：一是，年底銀行面臨指標(biāo)考核壓力；二是，銀行理財(cái)資金、同業(yè)資金到期產(chǎn)生巨大的資金續(xù)接缺口。有交易員指出，盡管年底財(cái)政存款投放可觀，但投放時(shí)點(diǎn)存在不確定性，往年就曾出現(xiàn)過(guò)在年底最后兩三天才開(kāi)始放款的情況。如果投放時(shí)點(diǎn)過(guò)于靠后，無(wú)助于緩解短期資金緊張，因?yàn)樵谥?jǐn)慎預(yù)期的趨勢(shì)下，市場(chǎng)普遍會(huì)將年底流動(dòng)性備付工作提前。此外，還有交易員表示，今年財(cái)政存款回籠高于季節(jié)性規(guī)律，投放則低于季節(jié)性規(guī)律，抵消了大部分外匯占款投放的效果，因此不排除年底財(cái)政存款低于預(yù)期的可能性。

如果看得更遠(yuǎn)一些，元旦后直至明年春節(jié)前，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性也不容樂(lè)觀。首先，年底財(cái)政存款集中投放，將導(dǎo)致明年1月中上旬銀行體系需補(bǔ)繳大量的法定準(zhǔn)備金。其次，明年1月財(cái)政存款將重新迎來(lái)凈增長(zhǎng)。再者，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?dòng)QE退出，外部流動(dòng)性存在較大變數(shù)。按照目前市場(chǎng)預(yù)期，QE最遲將在明年3月退出，屆時(shí)國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)可能再次出現(xiàn)變化，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性而言將是不小的風(fēng)險(xiǎn)。最后，春節(jié)前企業(yè)和個(gè)人的現(xiàn)金需求將大幅增加，現(xiàn)金流出銀行體系將造成銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣的功能下降，進(jìn)而影響銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。每年跨年和跨春節(jié)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流出銀行系統(tǒng)都是產(chǎn)生流動(dòng)性緊張的重要因素。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)仍可控

不過(guò)，分析人士指出，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的松緊最終取決于央行調(diào)控后的“凈效果”。面對(duì)資金面不斷收緊，央行一般不會(huì)坐視不理，更何況是在年底春節(jié)前這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，因此銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

自10月以來(lái)，靈活多變成為央行流動(dòng)性操作的突出特征。就公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)而言，就出現(xiàn)了7天14天雙品種操作、7天單品種操作以及零操作等多種模式。與之相應(yīng)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作結(jié)果也在凈回籠與凈投放之間不斷切換。此外，央行還在10月底動(dòng)用了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），并通過(guò)調(diào)整常備借貸余額對(duì)銀行體系流動(dòng)性進(jìn)行靈活調(diào)整。

分析人士指出，央行不斷調(diào)整流動(dòng)性操作，核心要義是保持合理適度、相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)性狀況。具體而言，央行會(huì)視市場(chǎng)流動(dòng)性供求變化，調(diào)整流動(dòng)性操作的方向、力度乃至工具組合，資金面過(guò)度緊張或過(guò)度波動(dòng)均不被容許，資金價(jià)格運(yùn)行同時(shí)面臨上下限約束。目前，部分期限貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)接近或者創(chuàng)下7月份以來(lái)的最高值，央行出手干預(yù)的可能性很大，市場(chǎng)也在等待周四央行公開(kāi)市場(chǎng)操作能夠給予明示。

總體看，受年底春節(jié)等時(shí)點(diǎn)因素影響，資金面易緊難松，但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該可控。