完成利率市場(chǎng)化還需3-5年

三中全會(huì)高端訪談

本報(bào)記者任曉

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬在接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪時(shí)表示，加快利率、匯率市場(chǎng)化以及資本項(xiàng)目開(kāi)放是《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《決定》）中金融改革部分的最大看點(diǎn)，如何處理好利率、匯率市場(chǎng)化與資本項(xiàng)目開(kāi)放的順序仍是金融改革的難點(diǎn)。下一階段，加快存款利率市場(chǎng)化將是利率市場(chǎng)化的中心工作，預(yù)計(jì)還需要3-5年才能完成。

協(xié)調(diào)利率匯率與資本項(xiàng)目開(kāi)放關(guān)系

中國(guó)證券報(bào)：在《決定》提出的金融改革措施中，最大的看點(diǎn)是什么？哪些措施可能最先取得突破？哪些是金融改革的核心、難點(diǎn)？

溫彬：加快利率、匯率市場(chǎng)化以及資本項(xiàng)目開(kāi)放是最大看點(diǎn)。在黨的十八大報(bào)告中，對(duì)于這三個(gè)方面表述是“穩(wěn)步”和“逐步”，而《決定》提出“加快”，說(shuō)明金融要素價(jià)格改革是金融改革的核心。利率和匯率等金融要素價(jià)格是市場(chǎng)發(fā)揮資源配置決定性作用的微觀基礎(chǔ)。存款保險(xiǎn)制度作為利率市場(chǎng)化的條件和基礎(chǔ)可能會(huì)在明年正式落地，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)將在今年末或明年初獲批設(shè)立。

如何處理好利率、匯率市場(chǎng)化與資本項(xiàng)目開(kāi)放的順序仍是金融改革的難點(diǎn)。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融已深深融入世界體系，中國(guó)不具備關(guān)門(mén)搞改革的條件。《決定》提出“雙加快”，意味著金融的改革和開(kāi)放會(huì)同步推進(jìn)，外部風(fēng)險(xiǎn)和不確定也會(huì)隨之增大，這將對(duì)監(jiān)管能力和金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力提出更高的要求。

中國(guó)證券報(bào)：在以往金融改革與國(guó)企改革加速推進(jìn)的過(guò)程中，國(guó)企曾占用了大量金融資源，它們對(duì)金融價(jià)格的變化不夠敏感。金融改革將如何改變這種金融資源過(guò)于集中的局面？

溫彬：上述情況的出現(xiàn)與金融改革相對(duì)滯后有很大關(guān)系。在利率管制的背景下，銀行支持國(guó)有企業(yè)可以獲得穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較低的利差收益，缺乏發(fā)展中小企業(yè)客戶的動(dòng)力。股票和債券發(fā)行的審批制也使國(guó)有企業(yè)在直接融資方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，最終形成了金融資源向國(guó)有企業(yè)集聚。

金融市場(chǎng)化改革有助于金融資源按照市場(chǎng)法則和效率原則在不同所有制企業(yè)之間平等地進(jìn)行配置。一是利率市場(chǎng)化將導(dǎo)致利差收窄，激勵(lì)商業(yè)銀行貸款資源向中小民營(yíng)企業(yè)傾斜；二是多層次資本市場(chǎng)體系完善和債券市場(chǎng)的發(fā)展為中小企業(yè)融資增加了更多渠道；三是民營(yíng)銀行的設(shè)立將使銀行股權(quán)多元化，形成廣覆蓋、差異化、高效率的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)體系，滿足不同所有制、不同規(guī)模企業(yè)獲得金融服務(wù)的需要。

推動(dòng)監(jiān)管向“功能型”轉(zhuǎn)變

中國(guó)證券報(bào)：《決定》提出，落實(shí)金融監(jiān)管改革措施和穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。對(duì)此應(yīng)如何理解？《決定》提出，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，允許設(shè)立民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。在這方面應(yīng)如何加強(qiáng)監(jiān)管？

溫彬：目前我國(guó)金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”。近年來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的加快，金融機(jī)構(gòu)事實(shí)上的混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展迅速。原有的監(jiān)管架構(gòu)難以適應(yīng)現(xiàn)實(shí)要求。今年8月，國(guó)務(wù)院批復(fù)同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度，由中國(guó)人民銀行牽頭，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局等部門(mén)共同組成，加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)之間的溝通協(xié)調(diào)。下一階段，應(yīng)著重明確聯(lián)席會(huì)議制度與各監(jiān)管部門(mén)職能和定位，加強(qiáng)各職能部門(mén)間的交流合作，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，最終實(shí)現(xiàn)監(jiān)管模式由“機(jī)構(gòu)型”監(jiān)管向“功能型”監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。

今年7月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)，民營(yíng)銀行呼之欲出。由于我國(guó)尚未建立存款保險(xiǎn)制度，對(duì)于民營(yíng)銀行可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，仍需要在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)以及經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)加強(qiáng)監(jiān)管。目前對(duì)民間資本發(fā)起設(shè)立金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)和條件爭(zhēng)議較大。例如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果對(duì)注冊(cè)資本金、發(fā)起人資質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、有限經(jīng)營(yíng)等要求相對(duì)嚴(yán)格，可能會(huì)限制部分民間資本的進(jìn)入。從長(zhǎng)期來(lái)看，審慎推進(jìn)設(shè)立民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)有助于金融體系的穩(wěn)定。

中國(guó)證券報(bào)：在利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中，下一個(gè)突破點(diǎn)在哪里？存款利率市場(chǎng)化還要多長(zhǎng)時(shí)間才能完成？

溫彬：從今年7月20日起，金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全面放開(kāi)。10月25日，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制（LPR）正式運(yùn)行，標(biāo)志著貸款利率市場(chǎng)化取得突破性進(jìn)展。

下一階段，加快存款利率市場(chǎng)化將成為中心工作。目前存款利率的定價(jià)包括三種價(jià)格，一是基準(zhǔn)存款利率，二是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮10%，三是銀行理財(cái)產(chǎn)品利率。其中，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)10萬(wàn)億元，占金融機(jī)構(gòu)存款余額的10%左右。存款利率市場(chǎng)化的路徑是增加市場(chǎng)定價(jià)的負(fù)債產(chǎn)品在銀行負(fù)債中的比重，最終以市場(chǎng)化負(fù)債產(chǎn)品價(jià)格與存款價(jià)格并軌的方式實(shí)現(xiàn)存款利率的市場(chǎng)化。

提高負(fù)債市場(chǎng)定價(jià)占比的突破點(diǎn)在于允許商業(yè)銀行發(fā)行大額存單。目前商業(yè)銀行向金融同業(yè)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NCDs）開(kāi)閘在即，未來(lái)?xiàng)l件成熟時(shí)再發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，由大額到小額、由長(zhǎng)期到短期，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品的市場(chǎng)化定價(jià)范圍和比重，最終使存款利率市場(chǎng)化水到渠成。存款利率上限管制放開(kāi)的進(jìn)程取決于基準(zhǔn)利率形成、金融機(jī)構(gòu)適應(yīng)能力、存款保險(xiǎn)制度建立等多種因素，不會(huì)一蹴而就，估計(jì)還需要3-5年左右。

國(guó)債收益率曲線地位凸顯

中國(guó)證券報(bào)：《決定》提出健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，這有何深意？

溫彬：《決定》將國(guó)債收益率曲線與加快利率市場(chǎng)化放在一起表述，凸顯了國(guó)債收益率曲線在利率市場(chǎng)化中的基礎(chǔ)地位。作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，國(guó)債收益率是一切金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家央行將國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)收益率曲線，在對(duì)其他金融資產(chǎn)定價(jià)時(shí)，只需在相同剩余期限的國(guó)債利率基礎(chǔ)上加上一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

目前我國(guó)國(guó)債收益率曲線主要存在兩點(diǎn)不足：一是短期國(guó)債品種缺乏，關(guān)鍵期限品種做不到滾動(dòng)發(fā)行；二是國(guó)債存在銀行間和交易所兩個(gè)交易市場(chǎng)，且在不同機(jī)構(gòu)托管，無(wú)法進(jìn)行跨市場(chǎng)套利，造成同一品種國(guó)債不同價(jià)格。盡管央行大力推進(jìn)Shibor市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)，但回購(gòu)利率的市場(chǎng)化程度仍需以國(guó)債的發(fā)展為前提，而且商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款基礎(chǔ)利率也需要以國(guó)債收益率為參考定價(jià)。