2013-11-04 01:23:52
當前監(jiān)管制度的瓶頸和突破在哪里?如何看待這一輪結(jié)構(gòu)性牛市?投資者應(yīng)采取什么樣的策略應(yīng)對即將到來的技術(shù)周期?
每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 蒙湘林 北京攝影報道
至于房地產(chǎn),孫建波引用了一組數(shù)據(jù):2012年國內(nèi)住宅建筑總量是22.6億平方米,房屋竣工34.59億平方米,施工面積達到98.15億平方米,流量已經(jīng)很大。未來的房地產(chǎn)投資風險預(yù)期是存在的,如果仍要進入,則應(yīng)將住宅投資和城市規(guī)劃一起綜合研究,挖掘是否存在升值潛力。
對于當前成長股怎么看?孫建波的看法是踩準節(jié)奏,及時進退。他對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示:“一方面,不管多好的股票漲了9個月之后要停一停,歇一歇,然后再想會不會變得更好;另一方面,不管多快的經(jīng)濟,股市跌兩年都要反彈一次,都超過20%。這是群體心理學(xué),多好的投資都要謹慎,踩準成長股選股和換股的節(jié)奏成為關(guān)鍵。就當下看,A股創(chuàng)業(yè)板、中小板中,大多數(shù)公司沒讓你虧錢也沒讓你掙錢,最終成為新藍籌的比例也就5%,不會太多。所以,尋找好的成長股就是要尋找這5%加20%。
同時,他認為,成長股富有節(jié)奏的一個特點還在于普及率。任何一個產(chǎn)品如果普及率很低的時候,其投資的風險大增。比如前兩年諾貝爾獎發(fā)給了一個石墨硒的發(fā)現(xiàn)者,然而石墨硒是二十年以后的事情,投資股票就是一年,不要十年,選股票要有十年的眼光,但是投資就一年的行情。
問題瓶頸
消費輕投資重專家設(shè)想建國有基金
對于中國資本市場發(fā)展的瓶頸問題,近年來業(yè)界未停止討論,觀點不一。有觀點認為,資本市場結(jié)構(gòu)簡單和品種單一,缺乏必要的風險對沖機制和工具,難以滿足多元化的投融資需求。同時,有投資者抱怨市場回報低、上市公司分紅少,圈錢多等。
對此,光大證券首席宏觀分析師徐高對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示,中國資本市場更深層次的問題在于,在投資回報偏低的情況下,投資者的消費訴求難以釋放,而造成這一局面的重要原因跟國企改革滯后相關(guān)。
他認為,資本市場的主要作用就是合理配置金融資源,但是當下中國資本市場存在一個怪象,即投資規(guī)模過大、回報效率偏低,同時消費動力不足,資本在投資和消費的流動是畸形的。
眾所周知,中國資本市場與國內(nèi)的投資、消費關(guān)系密切。自改革開放以來,中國經(jīng)濟依靠投資拉動實現(xiàn)了跨越式增長,但諸多弊端也顯現(xiàn)。知名經(jīng)濟學(xué)者、中國(海南)改革發(fā)展研究院院長遲福林近期對外表示,投資主導(dǎo)的增長方式已走到盡頭,轉(zhuǎn)型改革的首要任務(wù)是推動消費主導(dǎo)的投資轉(zhuǎn)型,實現(xiàn)投資與消費的動態(tài)平衡。
消費、投資都和儲蓄掛鉤,徐高分析道:“一般來說,資本市場是打通企業(yè)部門和居民部門的場所。在發(fā)達國家的資本市場,儲蓄的增加都會使居民家庭資產(chǎn)增加,因為儲蓄和資本市場相通,資本市場的儲蓄也能最終轉(zhuǎn)化為居民個人的資產(chǎn),因此企業(yè)儲蓄和居民儲蓄是此消彼長的關(guān)系,但中國是個特例,當下企業(yè)和居民儲蓄都很多。”
由于A股市場將企業(yè)資產(chǎn)和居民資產(chǎn)割裂,造成了我國儲蓄過高的局面,也直接導(dǎo)致了股市分紅極低。據(jù)統(tǒng)計,我國非金融企業(yè)的利潤占到GDP的20%以上,有多少變成紅利流到居民手里?最新的數(shù)據(jù)是GDP的0.3%~0.4%。正因如此,當下股票投資的情緒更多是“投機性”,投資者不會長期持有。消費輕而投資重的惡果就必然讓資本市場變?yōu)橐粋€短期的“投機市”。
造成這一局面,徐高認為,重要原因之一就在于我國的企業(yè)所有制結(jié)構(gòu),以工業(yè)企業(yè)為例,約有40%是國企,雖然說國企是全民所有制企業(yè),但居民無法獲得更多實際利益,消費動力自然不足。
徐高進一步分析認為,由于資產(chǎn)大部分由企業(yè)持有,而企業(yè)的實際所有權(quán)很多不在居民手里,居民的整體財富就非常少,特別是持有的財產(chǎn)性收入就很低。對比中美兩國,中國居民的金融資產(chǎn)加起來大概人民幣60萬億元,占GDP的120%,而美國這一比重是330%。此外,美國GDP是中國的兩倍,這一現(xiàn)狀也直接導(dǎo)致了A股和美股不一樣的發(fā)展景象。
鑒于此,是否有辦法改變這一局面?徐高給出了一個方案:把國資委拆成眾多國有投資基金,讓這些國有投資基金競爭各個國有企業(yè)的所有權(quán)。如果國企管理層經(jīng)營能力很差,其他國有基金就有動力把企業(yè)股票買過來,重新選擇新的管理層。由于國有基金都是國有的,所有制的障礙可以繞過。同時,為了讓居民直接參與其中,可以將國有基金的份額打入社保的個人賬戶,如此一來就打通了企業(yè)和居民的資產(chǎn)負債表。到時某國企實現(xiàn)盈利,居民今年社保個人賬戶就多了些錢,也能靈活刺激居民投資和消費的選擇,消費輕而投資重的局面就可能改變。
新股發(fā)行宜疏導(dǎo) 監(jiān)管可參考“都江堰治理”
對于發(fā)展瓶頸問題,首創(chuàng)證券研究所副所長王劍輝則鮮明地認為,當前的金融監(jiān)管制度特別是新股發(fā)行的發(fā)審制存在較大問題,是造成當下中國資本市場回報偏低、造假多、金融資源分配不均的制度原因。
由于發(fā)審制進行嚴格的行政審批和管理,對投資者造成最直接的影響就是回報偏低。從數(shù)據(jù)看,上證綜指的漲幅從1996年算起,漲幅達到284%,是優(yōu)于海外股指的,但真正的回報主要集中在一些稀缺的優(yōu)質(zhì)股上。另外,由于企業(yè)進入A股門檻高,上市公司圈錢的動力大于分紅。據(jù)統(tǒng)計,1996年~2012年,A股市場總?cè)谫Y4.2萬億元,分紅總額只有3.3萬億元。
究其原因,是由于發(fā)審制下的資源分配失衡,包括股市、債市、銀行間市場、銀行貸款在內(nèi)的融資格局,是由大企業(yè)主導(dǎo),小市值公司由于很難融資反而成了炒作的稀缺產(chǎn)品。今年以來,不少創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率炒作,長期來看很難改變。
如何改變資源分配失衡、疏導(dǎo)新股發(fā)行?王劍輝借用了“都江堰治理”的概念,他認為資本市場監(jiān)管制度的改革也應(yīng)因勢利導(dǎo),不能強求一定要控制或者改變。比如所謂的強制分紅,實施效果并不理想,正確的做法應(yīng)該是誘之以利,要讓上市公司覺得做這件事對其是有益的,因此可以在稅收等方面進行監(jiān)管讓利。
“此外,我們參與審查公司內(nèi)部發(fā)行的三板項目,程序其實跟審查主板項目沒什么區(qū)別,標準上也沒看到有什么降低。由此帶來的惡果就是IPO企業(yè)為跨過高門檻不惜一切代價甚至造假,因此監(jiān)管重點應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮墓芾?,對于?nèi)幕交易和不規(guī)則操作的懲處,而不是在前端管理。”,王劍輝分析稱,“都江堰治理后,深掏灘,低作堰,因為有深度才引進更多的活水,因此資本市場的進入門檻不應(yīng)太高。”
持有類似觀點的聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家文國慶對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示,新股發(fā)行審核制的本意是不考慮企業(yè)的實際情況,只考慮企業(yè)的真實性,如果是真實的,就可以發(fā)行上市進行交易。但是,事實上審核制在執(zhí)行過程中完全變味了,成為一個變相的行政審批制,由發(fā)審委員會審查,根據(jù)證監(jiān)會的上市進程有節(jié)奏的控制。實際上,這將導(dǎo)致A股市場的上市資源被圈定在一個非常小的范圍內(nèi),造成了殼資源的緊張,最后殼的價值由原先的幾千萬元上升到幾億元,越漲越高。另一方面,這也加劇現(xiàn)有中小市值標的投機性,投資風險增大。
改革突破
去房地產(chǎn)“偽泡沫”在于收入分配改革
在最近有關(guān)三中全會的報道中,可能討論分配制度改革是輿論關(guān)注的熱點?;诋斚轮袊Y本市場存在的諸多問題和發(fā)展瓶頸,眾多券商經(jīng)濟學(xué)家也提出了改革突破之策。房地產(chǎn)市場是否存在泡沫的爭論由來已久,而高房價帶給社會和民眾的巨大壓力也讓房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策年復(fù)一年。
方正證券首席宏觀分析師湯云飛表示,所謂的“泡沫”其實是“偽泡沫”,之所以被認為存在泡沫,主要在于當下收入分配的不合理,因此未來真正合理的城鎮(zhèn)化必須將收入分配改革作為前提條件。
據(jù)中國指數(shù)研究院11月1日發(fā)布的最新報告顯示,10月全國100個城市(新建)住宅均價為10685元/平方米,環(huán)比上漲1.24個百分點,為2012年6月以來連續(xù)第17個月上漲。
持續(xù)上漲的房價是否意味著房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)?湯云飛認為,不能簡單地理解房價的高與低,所謂的泡沫更多的是相對于居民實際可支配收入的增長。據(jù)他介紹,當前國內(nèi)平均購房者年齡為27歲,遠低于國外成熟國家的水平,購房壓力自然很大。另一方面,按照相同口徑計算,中國住宅地產(chǎn)投資跟其他國家也在城鎮(zhèn)化高峰時的住宅投資相比,國內(nèi)現(xiàn)在處在低位,不到6%,而其他國家大都在7%以上。同時,我國房地產(chǎn)業(yè)的增加值占GDP的比重也僅僅接近6%,比其他國家低。
由于頂層設(shè)計的缺陷,特別是國資體系和國民養(yǎng)老體系的割裂、人均可支配收入的相對下降、國民收入分配的不合理都是導(dǎo)致所謂 “泡沫”的產(chǎn)生。房地產(chǎn)本身并不能簡單扣上“高泡沫”的帽子,房地產(chǎn)被人為抑制才是產(chǎn)生經(jīng)濟危機的主要原因。
在談到改革出路時,他也告訴與會記者:“一方面,應(yīng)正視房地產(chǎn)價格的發(fā)展規(guī)模,對應(yīng)城鎮(zhèn)化階段性的經(jīng)濟特征和人口特征,考慮到國內(nèi)獨生家庭的現(xiàn)狀,中國居民的家庭購房能力還是充分有需求的;另一方面,城鎮(zhèn)化要合理實現(xiàn),不能靠簡單的規(guī)模制造,也需要制度上的革新,特別是收入體系的改革,改善居民的收入和就業(yè)是關(guān)鍵。”
資產(chǎn)爆增難再現(xiàn)新興行業(yè)存機會
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到,參加此次金博會的,除了眾多金融業(yè)內(nèi)人士外,不乏普通投資者,甚至沒有投資經(jīng)驗人士的身影。記者與他們交流發(fā)現(xiàn),他們中絕大多數(shù)是抱著對理財或投資的興趣而來。在當前的市場環(huán)境下,投資理財機會在哪里?
申銀萬國證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長表達了自己的理財觀:簡單發(fā)財?shù)臋C會不再有了,未來的機會應(yīng)該重點把握新興行業(yè)的投資。“其實,當下居民的資產(chǎn)性收入增值難度很大,金融機構(gòu)在其中的角色扮演越來越難,因為目前的市場環(huán)境已經(jīng)不具備再次爆發(fā)式增長的可能。”
據(jù)他介紹,資產(chǎn)爆發(fā)式增長已經(jīng)在前十幾年發(fā)生過一次,未來的走勢是持續(xù)平穩(wěn)增長,資產(chǎn)增值的幅度也是緩慢進行的。究其現(xiàn)實原因,銀行等金融機構(gòu)服務(wù)實體和民生的職責未盡到:一方面是企業(yè)的高成本融資,另一方面是居民的低利率存款,實體經(jīng)濟空心化的問題日益顯現(xiàn)。
此外,金融機構(gòu)目前所謂的金融創(chuàng)新大多還停留在吃利差、走渠道的老路。比如信托產(chǎn)品承諾的高收益率、銀行間市場內(nèi)部的高利差,不僅收益方式?jīng)]有創(chuàng)新,在風險的控制上也做得不好,諸如銀行理財產(chǎn)品飛單事件、老鼠倉股票和債市都是風險。
對于未來的投資理財機會,楊成長說道:“大的趨勢來看,中國經(jīng)濟增長在7.5%上下,大行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)很難有大的機會,因此結(jié)構(gòu)性機會就是三塊:第一塊是新的需求,比如傳媒,特別是年輕人對這方面的需求大幅增加;第二塊是技術(shù)創(chuàng)新,比如互聯(lián)網(wǎng);第三塊是改革型,上海的國資國企改革,產(chǎn)業(yè)制度變革也代表未來的需求方向。”
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