揭秘行業(yè)黑匣子：量化投資者的數(shù)字掘金之路

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

量化投資在中國出現(xiàn)也不過是最近10年的事情，真正興盛則要算到最近3年，而今年光大證券的“烏龍”事件既讓量化投資再一次進(jìn)入公眾視野，并使其蒙上了一層陰影。其實(shí)，量化投資本沒有那么神秘，也并非失控的猛獸。此外，量化投資者千人千面，策略更是紛繁多變，投資機(jī)構(gòu)間的競爭博弈也在此消彼長，相關(guān)的衍生行業(yè)亦是錢景可期。為幫助投資者了解這一市場，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者特意遍訪量化投資領(lǐng)域各類不同專家后，從本周開始，在“基金周刊”連續(xù)兩期推出量化投資系列專題。

星期一早晨，雨后放晴。焓天（化名）坐進(jìn)他位于杭州的大單間辦公室，靜侯開盤，面前的筆記本電腦上由他自己開發(fā)的量化投資程序已開始自動運(yùn)行。

20世紀(jì)90年代，曾經(jīng)有美國從事量化投資研究的專家通過電腦對天氣數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，晴朗的早晨往往預(yù)示著證券市場的上升趨勢。但焓天并不在意市場是上升還是下挫，因?yàn)橹灰牟呗陨?，多空都能賺錢，而且他的系統(tǒng)將幫他自動完成這一切。

焓天是一名職業(yè)量化投資者，他的另一個身份是一家節(jié)能環(huán)保公司的創(chuàng)始人。周末兩天，焓天都在盼望星期一早點(diǎn)到來，他對量化投資抱有狂熱的興趣，他的絕大部分夜晚和周末時間都被用在開發(fā)新程序上。

大約200公里外的上海陸家嘴，田漢卿來到她位于華泰柏瑞基金公司的辦公室，辦公桌上的電腦連接著好幾個大屏幕。她正在查看昨天跑完模型并通過優(yōu)化器自動優(yōu)化過的交易清單——股票名單、交易數(shù)量，如果檢查后沒有發(fā)現(xiàn)什么特別的異常，開盤后系統(tǒng)將自動按照這個清單來執(zhí)行交易。

田漢卿是華泰柏瑞基金公司目前唯一一名女性高管，也是量化投資團(tuán)隊(duì)的帶頭人。一頭微卷短發(fā)的田漢卿聲線柔和，但行事卻自有一套準(zhǔn)則，她不許她的團(tuán)隊(duì)白天盯盤，并要求他們一早到公司參加主動投資團(tuán)隊(duì)的晨會，了解公司和行業(yè)的基本面。

同樣在這個早晨，身在湖南的陳曦正在為一個當(dāng)?shù)嘏e辦的量化投資研討會的演講作準(zhǔn)備。

作為一家剛成立一年的私募量化對沖基金公司——廣東凱納投資總經(jīng)理，他一年要參加很多次類似場合的交流演講，很多時候都不在辦公室，好在投資判斷和交易都交給了計算機(jī)，使他得以“分心”。

演講的時候，陳曦穿著淺色西裝套裝，戴著黑框眼鏡，與大多數(shù)出入上市公司調(diào)研的主動型投資基金經(jīng)理們看起來并無二致。對他而言，股票市場、期貨市場、債券市場并沒有實(shí)質(zhì)性區(qū)別，都是一堆數(shù)字而已，而計算機(jī)能夠幫他從中找到投資門路。

中國式“礦工”：門第論被淡化/

除了身處的這個市場，上述三人并無交集，然而他們都不約而同地選擇了同一種投資方法，那就是通過數(shù)量化的方法來參與市場。

量化投資起源于20世紀(jì)70年代的美國股票市場，一些投資機(jī)構(gòu)將大量數(shù)據(jù)輸入電腦，利用數(shù)學(xué)建模和統(tǒng)計學(xué)方法找到肉眼無法覺察的機(jī)會，并根據(jù)計算機(jī)給出的信號進(jìn)行有紀(jì)律的交易，以擯除個人情緒對投資的干擾。這一方法在90年代大獲成功，并迅速發(fā)展和普及，尤其是在期貨市場逐漸成為主流。從事量化投資的人有一個特定的稱謂——“Quant”，中文幽默地將之譯作“礦工”。

中國的“礦工”出現(xiàn)也就是近10年的事，尤其是2009年以后大批海外“礦工”回國，迅速壯大“礦工”隊(duì)伍。2010年股指期貨開閘后，量化投資發(fā)展進(jìn)入快車道，到了2012年，量化投資已經(jīng)成為中國資本市場最炙手可熱的關(guān)鍵詞之一。

一些創(chuàng)造過驚人業(yè)績的 “礦工”往往以神秘和高深的面目示人，其中的代表人物詹姆斯·西蒙斯（JamesSimons）除了是傳奇的投資者外，也是一名數(shù)學(xué)家兼密碼破譯家。

中國人被認(rèn)為天然地適合做量化投資，不少中國學(xué)生表現(xiàn)出了驚人的數(shù)理化能力，大量學(xué)計算機(jī)、數(shù)學(xué)的留學(xué)生畢業(yè)后進(jìn)入華爾街從事IT或建模方面的工作，很自然地開始了量化投資生涯。

陳曦就是典型的這類“礦工”，本科計算機(jī)專業(yè)畢業(yè)后，出國讀研轉(zhuǎn)學(xué)金融，回國后進(jìn)入國信證券從事量化策略研究，2010年辭職創(chuàng)業(yè)，成立了量化投資工作室。“做研究的人總希望能夠?qū)崙?zhàn)檢驗(yàn)一下自己的成果，尤其是我們做量化的。”他告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

小試牛刀后，2012年10月，陳曦與另一名合伙人在廣州注冊成立了廣東凱納投資管理有限公司，目前已經(jīng)發(fā)行了一只量化陽光私募產(chǎn)品——財通凱納1號，陳曦主要負(fù)責(zé)投資。

陳曦認(rèn)為，做量化投資最核心的兩方面能力，一是數(shù)學(xué)，二是IT，“西蒙斯從來不從華爾街招人，而是從大學(xué)里找搞學(xué)術(shù)的，我也一樣。”陳曦帶領(lǐng)的5人投研團(tuán)隊(duì)中，數(shù)學(xué)和計算機(jī)專業(yè)背景的各占一半。

而近年來，像田漢卿在這種經(jīng)濟(jì)學(xué)背景的非主流“礦工”也開始多起來。田漢卿此前有過多年投融資工作經(jīng)驗(yàn)，到美國念完MBA后機(jī)緣巧合進(jìn)入了BGI（巴克萊全球投資公司）——全球量化投資資產(chǎn)管理規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)。“當(dāng)時他們正需要找一個做基本面研究的來與他們互補(bǔ)。”田漢卿回憶說。

一開始，田漢卿的思路并不能與量化投資理念吻合，她總懷疑“這么簡單的模型真的行嗎”。后來經(jīng)過熟悉和了解，田漢卿發(fā)現(xiàn)有些地方模型確實(shí)很擅長，有些地方則需要根據(jù)基本面對模型作一些適當(dāng)修正，她所管理的亞洲市場基金采用這種方法取得了非常好的業(yè)績。

田漢卿就職的BGI內(nèi)部也經(jīng)歷了一個量化投資與基本面分析相結(jié)合的磨合過程，尤其經(jīng)過2007年量化基金大崩潰和2008年金融海嘯之后，一些基金在兩個星期內(nèi)損失50%以上的本金，這讓美國金融界對于完全不干預(yù)、不調(diào)整計算機(jī)的“靜態(tài)量化”開始有所反思，慢慢也開始緊跟市場作一些相應(yīng)調(diào)整，更多地結(jié)合一些金融方面的判斷改善模型。

“我認(rèn)為自己的投資風(fēng)格跟完全的理工出身的人、完全沒有做過基本面的人還是有不同的。”田漢卿總結(jié)道。

田漢卿帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)既有學(xué)計算機(jī)、數(shù)學(xué)的，也有和她一樣學(xué)經(jīng)濟(jì)的。“我想慢慢培養(yǎng)他們對市場的理解能力，更多地跟基本面結(jié)合。”這也是她讓團(tuán)隊(duì)成員們每天參加主動投資團(tuán)隊(duì)投研晨會的目的。

焓天也不認(rèn)同“門第論”，盡管他自己是純工科背景，本碩都出自名校。他在美國一家世界500強(qiáng)企業(yè)做了多年工程師，最初接觸投資是為了避稅。2010年回國創(chuàng)業(yè)，在公司走上正軌后，焓天重新拾起了之前做量化投資的興趣。

“做量化投資什么樣的人都有，我認(rèn)為這個行當(dāng)真的沒有太高門檻，只要你有足夠的興趣。”焓天接觸到的個人量化投資者形形色色，也并不都是高學(xué)歷精英，有的只是初中畢業(yè)，也有學(xué)美術(shù)的，“做的也都還不錯”。

焓天自學(xué)成才，寫程序也是自己摸索，但在永安期貨舉辦的量化投資實(shí)盤大賽中，他的業(yè)績一直名列前矛。

陳曦也認(rèn)為，“量化投資做期貨的門檻很低，誰都可以做。”不過他同時表示，做股票的門檻很高，如果想做一個股票的量化策略，投入會非常大，而且不會那么容易做出來。

紛亂的流派：算法派VS基本面派/

100個人眼中有100種量化投資。

田漢卿曾經(jīng)參加過幾個研討會，“每個人講的東西都不是一回事，沒辦法在一起交流。”她告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，量化投資邊界極廣，流派不少，每個交易者對量化投資的認(rèn)識和方法都各不相同，連專業(yè)從事金融行業(yè)的人也常常難以分清。

田漢卿認(rèn)為，目前的量化投資者主要分為兩大類，一類是基于算法，一類基于基本面，她屬于后者。

基于算法的量化投資是完全不關(guān)注基本面問題的，而主要是依據(jù)統(tǒng)計規(guī)律，找到大概率事件，高頻交易、統(tǒng)計套利等都屬于“算法派”。前文提及的西蒙斯也屬于這個范疇。

而“基本面派”更關(guān)注驅(qū)動市場和股票價格變化的中長期因素，找到清晰地反應(yīng)市場價格變化的驅(qū)動力，并不要求復(fù)雜的算法。這一派別又可以細(xì)分出很多種類，如基于基本面的選股模型、擇時模型、宏觀模型、事件驅(qū)動模型等。

當(dāng)股價出現(xiàn)異動時，不同類型的量化投資者會有不同反應(yīng)。景順長城量化及ETF投資總監(jiān)黎海威解釋道：“基本面量化的投資者會忽略短期波動，除非這種波動持續(xù)下去會導(dǎo)致基本面變化；而統(tǒng)計套利的投資者會面臨兩種選擇，如果相信趨勢會持續(xù)，就跟上去做趨勢，如果判斷為某種噪音或擾動，很快會回到均衡，就做反向。”

“基本面派”的持倉周期普遍長于“算法派”，華泰柏瑞旗下量化投資基金持倉周期為4~6個月，而通常統(tǒng)計套利的持倉周期短到幾天到幾周，高頻交易的周期則以毫秒計。

高頻交易除了要不斷更新算法外，更是硬件的軍備競賽。國外有投資人把程序?qū)懺陔娔X芯片上以提升交易速度，也有國內(nèi)的大戶花費(fèi)重金租用單獨(dú)的CTP（綜合交易平臺）席位，以保證下單順暢，搶占先機(jī)。

盡管量化投資流派紛呈，但一個有意思的現(xiàn)象是：公募基金中不少量化投資團(tuán)隊(duì)的掌舵人師出同門。除田漢卿以外，富國基金量化與海外投資部總經(jīng)理李笑薇、景順長城基金量化及ETF投資總監(jiān)黎海威、華安基金系統(tǒng)化投資部總監(jiān)董梁、博時基金前ETF及量化投資組投資總監(jiān)王政均有過在BGI的工作經(jīng)歷。他們在BGI的老板曾經(jīng)笑言，把這些舊部召集在一起可以成立一個中國分公司。如今，這批人歸國后成為公募基金中炙手可熱的人才。

“中國市場機(jī)會太多，我們之間還不存在誰跟誰競爭的問題。”田漢卿也承認(rèn)，這些前同事回國后搭建的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)基本都脫胎自BGI，他們相當(dāng)于一個學(xué)校出來的，風(fēng)格有一點(diǎn)像，但是最后每個人的發(fā)展前途、各自小的方向還是有區(qū)別的。

黎海威認(rèn)為，量化基金群體內(nèi)業(yè)績的分化主要來源于模型構(gòu)建的差異，比如各類因子的權(quán)重（偏向價值或者成長）、投資方式的不同（以選股為主，還是行業(yè)配置或擇時）。突出的業(yè)績來源于他們對市場的深刻理解，并把這種理解抽象到模型層面，將投資的紀(jì)律性和對市場的緊密跟蹤結(jié)合起來。另一方面，在嚴(yán)密的投資框架下保持研究的開放性，不斷進(jìn)行創(chuàng)新。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計今年公募量化基金前三季度業(yè)績發(fā)現(xiàn)，相較于比較基準(zhǔn)，產(chǎn)生正、負(fù)偏離的基金均有，差異頗大。

分化的市場：投資者扎堆期指/

盡管目前中國市場上不同資產(chǎn)類別都有“礦工”的身影，但活躍度和成熟度并不均衡。

焓天的策略是專門針對股指期貨，他目前在運(yùn)作的系統(tǒng)有50多個，而他計劃將系統(tǒng)規(guī)模擴(kuò)大到200個；陳曦管理的第一只產(chǎn)品投資范圍是期貨與固定收益投資相結(jié)合，而他們正在發(fā)行的兩只產(chǎn)品一只是做股票的阿爾法產(chǎn)品，另一只的投資范圍涵蓋股票、債券、期貨；田漢卿目前在做的和未來準(zhǔn)備做的量化產(chǎn)品投向都集中在股票市場。

量化投資平臺上海金之塔信息技術(shù)有限公司總經(jīng)理魏巍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前國內(nèi)市場絕大多數(shù)量化投資者都集中在期貨領(lǐng)域，尤其是在股指期貨交易中，量化投資估計占70%，而在股票市場的占比還相當(dāng)少。

國內(nèi)市場上做股票量化的多以公募基金公司、證券公司資管部門等大機(jī)構(gòu)為主，這些機(jī)構(gòu)具有財力和人才優(yōu)勢，能夠更加從容地切入門檻更高的股票量化投資領(lǐng)域。券商自營、私募基金、個人投資者更多是基于算法的交易，以期貨為主。

對于的公募基金而言，通過量化選股也是一種不錯的路徑，因?yàn)楣善笔袌龅娜萘孔銐虼螅偁幐?，能夠承載的管理規(guī)模更高，但這并非易事。

“100個做期貨量化的人可能只有1個能做出股票模型。”陳曦認(rèn)為，從數(shù)據(jù)開始，到模型的建立，再到最后的執(zhí)行，每一個環(huán)節(jié)的細(xì)節(jié)都很重要，這也是為什么做股票量化的門檻更高。

基于對未來發(fā)展趨勢的看好，華泰柏瑞基金公司在打造量化投資平臺中押下重金，完全按照此前BGI的框架搭建，在國內(nèi)業(yè)界已屬“豪華配置”。

田漢卿介紹稱，華泰柏瑞量化平臺的構(gòu)建主要有五個部分：第一塊是由自己的量化投資團(tuán)隊(duì)搭建的阿爾法模型，通過它來產(chǎn)生收益，這也是最核心的部分；第二部分是風(fēng)控模型，在投資中控制風(fēng)險，將組合波動率降下來；第三部分是交易成本模型，通過其避免超額收益被投資成本“吃掉”；第四部分是被稱為“優(yōu)化器”的模型，將前三類模型放入優(yōu)化器，就能自動生成一份包含投資標(biāo)的、交易數(shù)量的清單，這也是大部分國內(nèi)機(jī)構(gòu)沒有的；整個框架搭起來后，再加入一個程序化交易系統(tǒng)來控制交易，由于每天都要交易大量股票，程序化交易系統(tǒng)可以減少人力成本。

除了阿爾法模型外，華泰柏瑞量化平臺其他的部分均來自外購。“每個領(lǐng)域我們買的都是最好的，可見公司的重視程度。”田漢卿透露。

事實(shí)上，雖然目前國內(nèi)不少基金公司都建有量化投資團(tuán)隊(duì)，但一套成熟的量化平臺并非人人有份。

國泰安信息技術(shù)有限公司華東機(jī)構(gòu)服務(wù)部總經(jīng)理吳限峰就職的是一家提供全套量化投資解決方案的公司，在過去的3年內(nèi)，他走訪了20個省份約500家機(jī)構(gòu)。在大量接觸這些潛在客戶后，吳限峰發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)機(jī)構(gòu)中的量化投資隊(duì)伍兩極分化特別大，“要么就是非常成熟，有自己的一套隊(duì)伍，平臺也建得很齊備；要么就是基礎(chǔ)很差。”

“很多傳統(tǒng)私募想要轉(zhuǎn)到量化上來。”吳限峰表示，但這非常困難，最核心的并非硬件或是人才，而是在于公司理念，傳統(tǒng)做股票的投資人要百分之百接受量化的理念是很困難的。

量化哲學(xué)：言必稱風(fēng)控/

“投資本身沒有風(fēng)險，失控的投資才有風(fēng)險。”對沖基金大師索羅斯的這句話很切合焓天的投資心得。

量化投資人的出現(xiàn)和壯大為中國資本市場帶來了新氣象和全新的投資哲學(xué)。盡管“礦工”們千人千面，但幾乎所有人都言必稱風(fēng)險控制。就在兩三年前，基金投資者還不知“波動率”為何物，“最大回撤”更是陌生字眼，但如今，單純的收益率已經(jīng)不再是他們關(guān)注的唯一重點(diǎn)。量化基金的宣傳在此間功不可沒。

為了推廣這一新事物，基金經(jīng)理們不厭其煩地宣講 “投資的性價比”問題——同樣是10%的收益，一條平滑上升的收益率曲線就明顯優(yōu)于上下寬幅波動的曲線，因?yàn)槟愀冻龅娘L(fēng)險更小，投資的性價比更高。

“在國內(nèi)做量化一個很大的貢獻(xiàn)就是你慢慢引領(lǐng)市場向‘風(fēng)險調(diào)整后收益’這個方向去走。之前大家是不會考慮風(fēng)險的，只是看怎么樣收益更高一些，隨著量化概念越來越普及，大家越來越多地去評價風(fēng)險調(diào)整后的收益。”田漢卿表示。

“對于量化投資者而言，不考慮風(fēng)險的收益是無意義的。”陳曦認(rèn)為，在市場競爭力中，對風(fēng)險的管控能力比策略更重要。“同樣的一個策略，我用一倍的杠桿，你用兩倍的杠桿，可能就是生與死的區(qū)別。”

陳曦的方法是先鑒別有多少種風(fēng)險，將所有能想到的風(fēng)險點(diǎn)都列出來，從策略到品種，再到資金、賬戶、模型、IT……再將某一個風(fēng)險或某幾個風(fēng)險暴露后相應(yīng)的應(yīng)對措施想清楚，形成一個清晰的方案。

而在焓天看來，量化投資的三個層次中，對風(fēng)險的控制是最具難度的層面。“沒有任何一個系統(tǒng)可以適應(yīng)所有的行情，一旦發(fā)生極端情況，從系統(tǒng)層面的退出和切入是最重要也是最困難的。”

不斷地放下和改變是 “礦工”們必須接受的人性挑戰(zhàn)，在這個博弈的市場中，沒有一種模式可以長期、大量賺錢，一旦模型失效，必須迅速作出調(diào)整，當(dāng)然調(diào)整的方法也必須基于量化的方法。

“隨著對手盤的壯大或退出，你的策略可能隨時會改變效用。”焓天表示，“當(dāng)你把市場看作一個博弈的、概率的市場時，就不會去尋找一種必勝的方法，因?yàn)檫@并不存在。”

田漢卿的多因子選股模型也是這樣，“任何一個阿爾法因子都不是永恒的，如果一段時間一直很好用就會有很多錢進(jìn)來賭這一策略，這樣一來阿爾法自然會被平滑掉。”她解釋稱，所有的因子組合成了一個工具箱，什么時候取什么樣的工具，需要根據(jù)基本面作一些判斷，然后去作適當(dāng)調(diào)整。

事實(shí)上，“礦工”們在一起切磋交流時，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比主動投資者們“形而上”，他們很少會涉及具體策略的討論，更多在于理念層面的交流。在這一點(diǎn)上，田漢卿特別認(rèn)同一位同道友人的說法：“量化投資是在科學(xué)基礎(chǔ)上，加上一定的藝術(shù)。”