美國變數(shù)擾動(dòng) 全球復(fù)蘇崎嶇

國際金融市場表現(xiàn)與趨勢展望

2013年三季度，受Fed退出QE預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱、邊緣新興市場經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)加大、美國財(cái)政紛爭加劇等因素的復(fù)雜影響，美元指數(shù)短期下行，全球股市出現(xiàn)普漲，黃金和原油等大宗商品價(jià)格先漲后跌，全球國債市場走勢分化，歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債收益率呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的整體趨勢。展望未來，美元年底再次面臨震蕩考驗(yàn)，短期波動(dòng)難平，全球股市或?qū)⒄鹗幓卣{(diào)，國際金價(jià)將在較長時(shí)間內(nèi)維持弱勢格局，但四季度仍存在短期反彈機(jī)會(huì)，全球國債收益率上行壓力加大。

1.美元震蕩下行，新興貨幣反彈

外匯市場三季度波動(dòng)頻繁，美元對各貨幣變動(dòng)總體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)和可持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)QE政策方向、美國政府停擺及債限之爭的激化與緩和，不僅影響著美元走勢，也構(gòu)成全球匯率市場波動(dòng)的主要沖擊源。

首先，美元觸及階段性低點(diǎn)。三季度以來，在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策和債務(wù)問題以及地緣風(fēng)險(xiǎn)等多因素的交織影響下，美元指數(shù)經(jīng)歷了多輪震蕩。盡管財(cái)政困局在最后時(shí)點(diǎn)得到解決，但略顯疲態(tài)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及QE延續(xù)的預(yù)期致使美元進(jìn)一步擴(kuò)大下行趨勢，10月24日美元指數(shù)收于79.19，為近8個(gè)月來最低點(diǎn)。

其次，歐元強(qiáng)勢上行。盡管近期歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、政策連續(xù)性增強(qiáng)對歐元構(gòu)成一定利好，目前的經(jīng)濟(jì)基本面并不支撐歐元強(qiáng)勁上漲。歐元自三季度以來的大幅走強(qiáng)，主要還是由美元同期下跌所推動(dòng)。市場炒作Fed延遲退出QE及美國財(cái)政困局，令美元承壓，進(jìn)而推升歐元。自7月初以來，歐元對美元匯率一路上揚(yáng)，截至10月24日收于1.3801美元/歐元的年內(nèi)高點(diǎn)，歐元較7月初升值5.64%。

其三，日元窄幅震蕩。日元對美元三季度基本在96-100的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，整體呈小幅升值趨勢。日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極效應(yīng)從基本面上對日元構(gòu)成支撐，但日本央行強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)實(shí)施量化和質(zhì)化貨幣寬松政策，直到通脹率穩(wěn)定在2%的目標(biāo)水平，這對日元構(gòu)成長期利空。截至10月24日，日元收于97.28日元/美元，較7月初升值2.39%。

其四，新興市場貨幣企穩(wěn)反彈。由于9月中旬之前在Fed縮減QE規(guī)模預(yù)期下，國際資本大幅流出新興市場，牽連新興貨幣大幅挫敗，其中俄羅斯盧布跌至年度最低，巴西雷亞爾和印尼盾跌至四年來的低點(diǎn)，而印度盧比和土耳其里拉則不斷刷新歷史新低。8月以來由于美元匯率波動(dòng)頻繁、新興市場資本重現(xiàn)流入，同時(shí)新興市場經(jīng)濟(jì)體各采取手段穩(wěn)定匯率，新興貨幣開始企穩(wěn)并部分收復(fù)前期失地。

展望下一階段，F(xiàn)ed的貨幣政策仍將是美元年內(nèi)波動(dòng)的主要誘因，而最終指揮棒仍看美國經(jīng)濟(jì)狀況。由于美國債務(wù)上限僅維持三個(gè)月，并且市場對于年底前Fed是否退出QE仍存變數(shù)，預(yù)示美元在短期可能出現(xiàn)修復(fù)性反彈，但年底再次面臨震蕩考驗(yàn)。中長期來看，美國經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)總體溫和增長態(tài)勢，這將成為美元重回強(qiáng)勢的重要支撐。相對而言，新興市場貨幣的資金外流壓力短時(shí)間得到一定緩解但反彈基礎(chǔ)薄弱，日元在貿(mào)易赤字下空頭壓力仍然存在，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇阻力和央行的匯率干預(yù)政策將對歐元漲勢起到抑制作用。

2.全球股市出現(xiàn)普漲，未來或?qū)⒄鹗幓卣{(diào)

2013年三季度以來，全球股市普遍震蕩上行。由于美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好，F(xiàn)ed暫不縮減QE規(guī)模等利好因素，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，資金流入全球各大股市。截至10月21日，全球股市市值60.5萬億美元，較7月初漲幅達(dá)11%。

得益于明顯改善的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及Fed迎合市場需要的舉動(dòng)，美國股市震蕩上行，連創(chuàng)新高。債務(wù)上限問題暫緩更增添了市場樂觀情緒。截至10月21日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)較7月初的漲幅分別為3.24%、8.61%和15.19%。展望未來，美國民主、共和兩黨就政府債務(wù)上限問題的艱難博弈仍將持續(xù)，令市場氛圍難言樂觀，F(xiàn)ed何時(shí)開始縮減QE懸而未決也牽動(dòng)市場神經(jīng)?？傮w而言，美國股市震蕩調(diào)整的概率較大。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，特別是德法等核心國家增幅較大，而重債國基本風(fēng)平浪靜，推動(dòng)股市穩(wěn)步走高。截至10月21日，德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和英國FTSE100指數(shù)指數(shù)較7月初分別上漲11.41%、14.39%和7.06%。展望未來，歐股喜憂參半，一方面是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、政策連續(xù)性增強(qiáng)；另一方面，增長動(dòng)力依然不足、失業(yè)率仍居高不下，“三駕馬車”對于希臘和葡萄牙的新一輪救助尚無定論?？傮w來看，歐洲股市也面臨著一定的下行壓力。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對經(jīng)濟(jì)的提振作用初顯，東京申辦2020年奧運(yùn)會(huì)成功，松下、豐田等日本大型企業(yè)在日元貶值的助力下經(jīng)營業(yè)績大幅改善等積極因素帶動(dòng)日本股票大幅上揚(yáng)。截至10月21日，日經(jīng)225指數(shù)較7月初上漲7.57%。展望未來，上調(diào)消費(fèi)稅給日本經(jīng)濟(jì)增加了不確定性，不斷攀升的股市已顯露疲態(tài)，因此未來日本股市向下調(diào)整的概率較大。

新興股市前期受Fed退出QE預(yù)期漸濃以及國內(nèi)金融局勢動(dòng)蕩的影響，表現(xiàn)低迷；9月以來隨著國內(nèi)金融局勢暫趨穩(wěn)定、Fed宣布維持QE規(guī)模等利好因素出現(xiàn)反彈。截至10月21日，巴西BOVESPA指數(shù)、俄羅斯RTS指數(shù)與印度孟買30指數(shù)較7月初分別上漲18.16%、18.73%和7.72%。展望未來，受自身經(jīng)濟(jì)增長乏力、金融環(huán)境脆弱多變和國際資本大幅流動(dòng)等因素影響，新興市場股市或?qū)挿鹗帯?/p>

3.政策因素主導(dǎo)金價(jià)走勢，油價(jià)趨于震蕩調(diào)整

三季度以來，黃金和原油等大宗商品價(jià)格整體呈現(xiàn)先漲后跌走勢，美國的貨幣和財(cái)政政策，以及中東地緣政治危機(jī)主導(dǎo)了市場走勢。國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格初步扭轉(zhuǎn)上半年大幅下跌行情，截至10月18日，報(bào)收于1316.25美元/盎司，較二季度末上漲6.6%。

受利比亞、伊拉克等歐佩克成員國原油供應(yīng)縮減、敘利亞緊張局勢影響，國際油價(jià)在三季度大幅走高，雖然隨著敘利亞局勢緩解和夏季用油高峰的結(jié)束，油價(jià)又震蕩回落，但截至10月18日WTI原油期貨價(jià)格仍較6月末上漲6%至100.81美元/桶。

展望未來，國際黃金市場將在較長時(shí)間內(nèi)維持弱勢格局，但四季度仍存在短期反彈機(jī)會(huì)。目前黃金投資需求下跌趨勢有所緩解，中國和印度的傳統(tǒng)實(shí)物黃金需求旺季也將到來，美國債務(wù)問題或再起風(fēng)波，但最關(guān)鍵的決定因素，同時(shí)也是最大的變數(shù)仍在于Fed年內(nèi)是否啟動(dòng)QE退出計(jì)劃，僅是市場預(yù)期就足以決定金價(jià)走勢。若有關(guān)退出的預(yù)期降低，金價(jià)將有機(jī)會(huì)再觸1400美元/盎司，但如果預(yù)期相反，則可能跌至1200美元/盎司附近。

隨著地緣危機(jī)的緩和，四季度的原油價(jià)格將在供需力量的博弈中震蕩調(diào)整。從需求端看，美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇將對原油需求形成支撐，但同時(shí)中國等新興經(jīng)濟(jì)體對原油進(jìn)口需求的減少又會(huì)產(chǎn)生抵消效應(yīng)；從供給端看，歐佩克成員國原油產(chǎn)量趨向恢復(fù)，同時(shí)美國頁巖油的開采仍將保持較快增長，經(jīng)合組織國家的原油庫存將觸底反彈。總體來看，原油市場供需將趨于平衡，WTI原油期貨價(jià)格大幅波動(dòng)的可能性較小，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間為95-105美元/桶。

4.全球國債市場走勢分化，未來整體上行壓力加大

2013年三季度以來，全球國債市場運(yùn)行呈現(xiàn)出三大核心特征。

一是歐債危機(jī)演化態(tài)勢趨向緩解，重債國融資成本持續(xù)下降，截至2013年10月21日，“歐豬五國”希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙10年期國債收益率分別較7月初下降2.43、0.45、0.23、0.21和0.32個(gè)百分點(diǎn)。

二是受美聯(lián)儲(chǔ)QE政策退出預(yù)期由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的影響，歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債收益率以9月5日為分界點(diǎn)，呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的整體趨勢。

三是受國際資本撤出等因素的影響，部分新興市場經(jīng)濟(jì)體國債收益率上行，截至10月21日，巴西、印度和印度尼西亞10年期國債收益率分別較7月初上升了2.21、1.14和0.31個(gè)百分點(diǎn)。

展望四季度，全球國債收益率可能將持續(xù)震蕩，走勢將出現(xiàn)分化，整體上行壓力加大。在10月初政府停擺和債務(wù)上限爭議并未帶來實(shí)質(zhì)性威脅的背景下，美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)依舊很小，美國國債收益率突然上升的可能性并不大。雖然Fed退出QE的時(shí)點(diǎn)將延后，但美國貨幣政策正?；牟椒ゲ粫?huì)終止，因此，美國國債收益率年內(nèi)可能將緩慢震蕩上行。

受美國貨幣政策正常化示范效應(yīng)的影響，歐洲核心國家國債收益率上行壓力加大；而在融資環(huán)境持續(xù)改善一段時(shí)間后，歐洲邊緣國家融資成本進(jìn)一步下降的空間并不大，未來走勢可能會(huì)震蕩盤整，如果在區(qū)內(nèi)政治博弈日趨復(fù)雜背景下突發(fā)黑天鵝事件，不排除部分歐洲邊緣國家國債收益率突然上行的可能性。

此外，日本國債收益率有望維持在低位，而受通脹抬頭和國際資本外流的影響，新興市場經(jīng)濟(jì)體國債收益率整體上行的壓力加大，不排除少數(shù)經(jīng)濟(jì)增速下滑失控、政府負(fù)債率過高、外債負(fù)擔(dān)過重且發(fā)展模式失衡的邊緣新興市場經(jīng)濟(jì)體發(fā)生局部債務(wù)危機(jī)的可能性。

國際財(cái)經(jīng)形勢與國內(nèi)機(jī)構(gòu)關(guān)注點(diǎn)

1.關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸進(jìn)、曲折和分化的核心特征，警惕全球經(jīng)濟(jì)未來突然、大幅偏離市場預(yù)期的可能性。

前三季度的全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表明，危機(jī)后的復(fù)蘇是一個(gè)長期、緩慢和反復(fù)的過程，這一過程不僅充斥著大量不確定性，而且經(jīng)濟(jì)事件的演化經(jīng)常會(huì)“出人意料”，例如Fed退出QE時(shí)點(diǎn)的不斷延后就與此前國際投行的預(yù)測大不一樣，美元匯率和國際金價(jià)走勢也一定程度上異于主流預(yù)期等。

如此背景之下，建議金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國際金融市場變化的關(guān)注，“尤其要關(guān)注預(yù)期與經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重背離狀況出現(xiàn)”，未雨綢繆做好風(fēng)險(xiǎn)管控工作。

2.關(guān)注美國政策不確定性帶來的復(fù)雜影響，并做好應(yīng)對預(yù)案。

一方面，美國財(cái)政紛爭只是階段性緩解，財(cái)政部預(yù)算授權(quán)只延續(xù)到明年一月，彼時(shí)兩黨對抗或?qū)⒃俅翁岣呤袌鲲L(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，短期美債利率可能出現(xiàn)大幅震蕩甚至快速走高。另一方面，F(xiàn)ed啟動(dòng)QE退出計(jì)劃已為時(shí)不遠(yuǎn)，這不僅會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)增長、國際金融市場走向帶來一系列的連鎖性影響，還會(huì)引發(fā)跨境資金從包括中國在內(nèi)的新興市場持續(xù)回流至美國，進(jìn)而加大國內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格及金融體系流動(dòng)性的波動(dòng)。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)高度關(guān)注美國的政策動(dòng)向，對政策變化可能帶來的市場震蕩及流動(dòng)性變化提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。一方面，提前預(yù)判外匯市場、全球股市、全球債市的大幅波動(dòng)對我行經(jīng)營帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，及早作出應(yīng)對；另一方面，對未來國際資本外流可能給國內(nèi)流動(dòng)性造成的負(fù)面沖擊應(yīng)提前加以判斷并做好預(yù)案，防止陷入被動(dòng)。此外，還應(yīng)重視對客戶的風(fēng)險(xiǎn)提示工作，提前警示國際金融市場波動(dòng)的可能風(fēng)險(xiǎn)。