葉檀：創(chuàng)業(yè)板上市公司不再是稀缺資源

每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

中國(guó)政府決心夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基石小微企業(yè)，小微企業(yè)不穩(wěn)，中國(guó)將發(fā)生就業(yè)危機(jī)與社會(huì)危機(jī)。

日前，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，從直接間接融資等多個(gè)角度化解中小企業(yè)融資難。中央層面多次提出小微企業(yè)融資，可見(jiàn)重視程度，但多年屢提卻無(wú)法見(jiàn)效，關(guān)鍵是沒(méi)有抓住小微企業(yè)的融資“三味”。

小微企業(yè)融資有兩種方式，美國(guó)主要通過(guò)股權(quán)融資方式，而德國(guó)主要通過(guò)地方小型銀行專(zhuān)業(yè)服務(wù)方式，中國(guó)則是兩者兼而有之，風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資，加上新三板與創(chuàng)業(yè)板，為高科技小微企業(yè)打開(kāi)直接融資通道。銀行小微企業(yè)貸款，與供應(yīng)鏈貸款、倉(cāng)單質(zhì)押貸款等，為小微企業(yè)打開(kāi)間接融資通道。

直接融資渠道門(mén)檻降低是一大亮點(diǎn)。以往的風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)板，有如歪嘴和尚念經(jīng)，中小板與創(chuàng)業(yè)板讓小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者提前學(xué)會(huì)貪婪，今年上半年355家創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)歷了一次瘋狂的行情，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回到歷史高位。

創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富效應(yīng)激發(fā)了貪婪，使中小企業(yè)主過(guò)早地躺在由投資者資金筑就的功勞簿上，消泯創(chuàng)業(yè)的斗志，解禁之后的瘋狂套現(xiàn)如同窮極之人乍見(jiàn)金礦，創(chuàng)業(yè)板成為中國(guó)低迷股市中罕見(jiàn)的創(chuàng)富板與博傻板。

未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的日子不再那么好過(guò)，創(chuàng)業(yè)板上市公司不會(huì)是緊俏商品。擴(kuò)大中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，發(fā)行中小企業(yè)私募債，是小微企業(yè)直接融資的主要通道?！兑庖?jiàn)》指出，進(jìn)一步優(yōu)化中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度安排，完善發(fā)行、定價(jià)、并購(gòu)重組等方面的政策和措施。適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，盡快啟動(dòng)上市小微企業(yè)再融資。建立完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”），加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，增加適合小微企業(yè)的融資品種。在創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、公司債、私募債等市場(chǎng)建立服務(wù)小微企業(yè)的小額、快速、靈活的融資機(jī)制。

目前創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻是可笑的，按照成熟企業(yè)設(shè)置，失去創(chuàng)業(yè)本意，致使風(fēng)險(xiǎn)極高的創(chuàng)業(yè)板成為高價(jià)寶寶夏令營(yíng)?？梢韵胂?，未來(lái)中小板尤其是創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻將進(jìn)一步放開(kāi)，財(cái)務(wù)門(mén)檻大幅降低，從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板更加容易，創(chuàng)業(yè)板將成為被風(fēng)投看好的小微高科技企業(yè)的歸宿。多數(shù)創(chuàng)業(yè)板溢價(jià)將歸于平淡。

建立健全征信系統(tǒng)是間接融資的一大亮點(diǎn)。小微企業(yè)難以從銀行得到平價(jià)貸款，除了大型銀行因?yàn)槌杀靖?、風(fēng)險(xiǎn)大不屑于貸之外，重要的是小微企業(yè)沒(méi)有完整的征信體系，自身缺乏符合規(guī)范的報(bào)表，加之普遍的造假失信，使風(fēng)險(xiǎn)難以定價(jià)。小微企業(yè)不是得到不貸款，而是接近于高利貸。

《意見(jiàn)》提出，加快建立“小微企業(yè)-信息和增信服務(wù)機(jī)構(gòu)-商業(yè)銀行”利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)新機(jī)制，是破解小微企業(yè)缺信息、缺信用導(dǎo)致融資難的關(guān)鍵舉措。加快建立小微企業(yè)信用征集體系、評(píng)級(jí)發(fā)布制度和信息通報(bào)制度，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)注重用好人才、技術(shù)等“軟信息”，建立針對(duì)小微企業(yè)的信用評(píng)審機(jī)制。

電子金融的小貸公司之所以壞賬率低，無(wú)非是因?yàn)榇髷?shù)據(jù)分析得出的信用評(píng)級(jí)，以及支付系統(tǒng)交易平臺(tái)構(gòu)成的約束體制。從超日債等案例看，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形同虛設(shè)，各政府部門(mén)、公共服務(wù)公司、金融機(jī)構(gòu)視自己的數(shù)據(jù)如金蛋，未來(lái)增長(zhǎng)系于數(shù)據(jù)一身，絕對(duì)不肯輕易示人。讓稅收部門(mén)公布數(shù)據(jù)，讓煤氣水電公司公布賬單，讓金融機(jī)構(gòu)公布信用數(shù)據(jù)，相當(dāng)于割走了各部門(mén)的一塊肥肉，難度之大可想而知。但無(wú)論如何，建立實(shí)用的符合中國(guó)低信用現(xiàn)實(shí)的征信系統(tǒng)，說(shuō)明認(rèn)識(shí)到了信用對(duì)于銀行的關(guān)鍵作用，信用定價(jià)準(zhǔn)確，才能控制銀行風(fēng)險(xiǎn)。這比純粹的號(hào)召銀行向小微企業(yè)貸款前進(jìn)了一大步。

《意見(jiàn)》體現(xiàn)了政府的強(qiáng)制力，對(duì)于銀行的小微企業(yè)貸款數(shù)據(jù)的考核，核銷(xiāo)小微企業(yè)貸款壞賬、由地方政府參股與控股部分擔(dān)保公司等舉措，有濃厚的行政色彩。在政府主導(dǎo)下推進(jìn)市場(chǎng)融資，并不奇怪，改革能否成功，是否會(huì)成為雷聲大雨點(diǎn)小的短期運(yùn)動(dòng)，還得看各個(gè)政府部門(mén)真正的改革決心。