下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)突現(xiàn)“黑天鵝”嗎

各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都印證了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)穩(wěn)定區(qū)間。按照潛在增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性規(guī)律，下半年7.5％左右的增長(zhǎng)水平應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)?？赡艿?ldquo;黑天鵝”事件是影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)。“錢(qián)荒”就是警示。所以，尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，保持一份鎮(zhèn)定和清醒，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，在當(dāng)前至關(guān)重要。

左曉蕾

今年以來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悲觀判斷占了主導(dǎo)地位，下半年經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的預(yù)測(cè)很多，甚至有下半年進(jìn)入通縮的估計(jì)。筆者的分析認(rèn)為，去年以來(lái)的數(shù)據(jù)和今年前5個(gè)月的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性明顯，如果影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)處理得當(dāng)，今年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)能延續(xù)上半年的穩(wěn)定性。全年經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)應(yīng)是大概率事件。

判斷形勢(shì)的重要指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所有悲觀的判斷也是在增長(zhǎng)速度上做文章。而從根本上來(lái)說(shuō)，中國(guó)走進(jìn)了與過(guò)去30年不同的增長(zhǎng)階段，對(duì)增速需要重新認(rèn)識(shí)。經(jīng)濟(jì)規(guī)律帶來(lái)的潛在增速的必然變化，尤其需要我們深刻認(rèn)識(shí)。

高增長(zhǎng)的條件已發(fā)生變化。三十年高增長(zhǎng)的外部“紅利”和內(nèi)部“紅利”正在消減。貿(mào)易順差增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最高超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)，最近三年貿(mào)易順差增長(zhǎng)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是負(fù)增長(zhǎng)。如果去掉這三個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，7.5％的增長(zhǎng)與過(guò)去也沒(méi)有什么重大區(qū)別。更重要的是勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)的改變以及其他要素比如石油價(jià)格的國(guó)際接軌，大大提高了制造業(yè)的成本。原有高增長(zhǎng)的環(huán)境和條件改變，增長(zhǎng)速度放緩實(shí)屬必然。

三十年粗放式發(fā)展，一些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，低附加值，低技術(shù)含量等問(wèn)題，以及環(huán)境約束，資源約束，都到了比較嚴(yán)重的程度，都制約了這些行業(yè)的有效投資的增長(zhǎng)，對(duì)不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢(shì)在必行。在不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在調(diào)整，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還未形成的過(guò)程中，新的有效投資需求增長(zhǎng)不能補(bǔ)缺正在調(diào)整行業(yè)的投資減少，增長(zhǎng)速度的放緩是完全正常的。

增速放緩符合規(guī)律，放緩到什么水平當(dāng)然也是需要界定的重要指標(biāo)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的充分就業(yè)長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng)的基本結(jié)論，可以對(duì)現(xiàn)階段潛在增長(zhǎng)水平簡(jiǎn)單估算。因?yàn)槿ツ甑谌径?.4％的增長(zhǎng)，全年7.9％的增長(zhǎng)，今年第一季度7.7％的增長(zhǎng)，都沒(méi)有大規(guī)模的失業(yè)發(fā)生。根據(jù)充分就業(yè)均衡增長(zhǎng)率的判斷思路，現(xiàn)階段潛在增長(zhǎng)，水平應(yīng)在7％至8％的區(qū)間內(nèi)。換句話說(shuō)，只要沒(méi)有大規(guī)模失業(yè)出現(xiàn)，在這個(gè)區(qū)間的增長(zhǎng)都是均衡的穩(wěn)定的增長(zhǎng)。潛在增長(zhǎng)率還有一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步和其他全要素增長(zhǎng)因素的突破需要時(shí)間，短期內(nèi)潛在增長(zhǎng)率有一定的穩(wěn)定性。

其他宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)也印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)穩(wěn)定區(qū)間之內(nèi)。從總需求的數(shù)據(jù)來(lái)看，從去年4月到2013年5月，投資增長(zhǎng)都是在20％左右，顯示了平穩(wěn)性。消費(fèi)增長(zhǎng)在這一時(shí)段基本是13％左右，這樣的增長(zhǎng)屬于剛性需求，更具備穩(wěn)定。出口不穩(wěn)定與外部環(huán)境有關(guān)，而且已調(diào)整了三年，某種意義上也是一種穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。從去年初開(kāi)始，工業(yè)增加值一直就在9％附近增長(zhǎng)，去年的工業(yè)增加值平均9.5％，今年前4個(gè)月平均值是9.3％，也呈現(xiàn)了穩(wěn)定性。再?gòu)慕衲暌詠?lái)的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)看，主要PMI的數(shù)據(jù)漲漲跌跌，但都是零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)的變化，基本穩(wěn)定。

因此，如果沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的突發(fā)事件，按照潛在增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性規(guī)律，下半年7.5％左右的增長(zhǎng)水平應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)的。

這個(gè)判斷對(duì)政策有兩方面的參考作用。第一，潛在增長(zhǎng)速度在一段時(shí)間內(nèi)有一定的內(nèi)生穩(wěn)定性，人為刺激更高的增長(zhǎng)是反規(guī)律行為。在勞動(dòng)力供給減少不能配合投資增長(zhǎng)的情況下，更多的投資只能使規(guī)模遞減效應(yīng)加劇。第二，不出臺(tái)短期刺激政策不等于政策不需要作為。潛在增速放緩符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的規(guī)律性，但并不說(shuō)明當(dāng)前增速的投入產(chǎn)出比和增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)完全合理，也不說(shuō)明階段性的穩(wěn)定增長(zhǎng)速度就是未來(lái)的可持續(xù)的增速。潛在增長(zhǎng)率的穩(wěn)定性也不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。突發(fā)的黑天鵝事件完全可能改變穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

因此，短期內(nèi)政策的資源需要更務(wù)實(shí)地配置在有效投資需求的創(chuàng)造上，以引導(dǎo)巨大民間資金有效率的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，有序釋放“貨幣堰塞湖”中的流動(dòng)性。最近一系列審批制度改革，鐵路部分建設(shè)項(xiàng)目對(duì)民營(yíng)企業(yè)的開(kāi)放，營(yíng)改增稅收試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，中小企業(yè)稅費(fèi)減免政策延續(xù)等等，都在原來(lái)政策基礎(chǔ)上向前跨了一大步，這對(duì)創(chuàng)造更好的適合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，對(duì)改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)會(huì)有更直接的效果。

按照道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的理論，從根本上來(lái)說(shuō)，在規(guī)模遞減狀態(tài)下，更高的增長(zhǎng)是靠技術(shù)進(jìn)步來(lái)推動(dòng)的，也就是要靠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)突破增長(zhǎng)瓶頸。加大技術(shù)研發(fā)和技術(shù)改造的投入就是非常關(guān)鍵的。至于短期增長(zhǎng)的突破，則要靠“殘差”的改善。“殘差”是除資本和勞動(dòng)力以外的所有積極因素，包括更有效率的增長(zhǎng)、環(huán)境生態(tài)平衡的增長(zhǎng)、合理的增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)、合理的產(chǎn)業(yè)布局、能釋放更大的生產(chǎn)力的創(chuàng)造力和新的增長(zhǎng)動(dòng)力的制度進(jìn)步等等。

至于下半年可能的“黑天鵝”事件，筆者認(rèn)為是影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。上月底的“錢(qián)荒”就是警示。

在幾年來(lái)寬松的貨幣政策下，過(guò)剩的流動(dòng)性在金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)上高杠桿流轉(zhuǎn)，沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)但是創(chuàng)造更多的貨幣，相當(dāng)金融體系內(nèi)形成了高水位的“堰塞湖”，如果不采取合適的方式把流動(dòng)性疏導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，任由“錢(qián)”賺“錢(qián)”的金融活動(dòng)在金融體系內(nèi)部自我膨脹，一不小心橫沖直撞的流動(dòng)性能把堰塞湖“沖垮”，金融危機(jī)就不再是傳說(shuō)了。所以，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，對(duì)全力防范加大金融風(fēng)險(xiǎn)的“黑天鵝”事件，至關(guān)重要。

近期的一系列政策信號(hào)，顯示出決策部門(mén)在無(wú)序的和充滿噪音的國(guó)際和國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境中，始終保持了一份鎮(zhèn)定和清醒，尤其保持了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)準(zhǔn)確判斷和把握趨勢(shì)的自信。而只要尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)改革釋放制度紅利，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就能走上平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展的軌道。

（作者系銀河證券首席總裁顧問(wèn)）

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